1美、日两国量化宽松货币政策
面对利率降无可降的现状，美联储主席伯南克，在无古人﹑无来者的大背景下，毅然决然于09年4月推出最终实施新的救助措施——也就是第一次量化宽松货币政策。通过购买各种证券向市场注入大量的流动性，从而直接刺激了基础货币的增加。如此一来，市场的流动性增大，银行有了充足的资金，市场不会持续悲观，从而避免发生挤兑。此外，资产价格如股票和房产等也在人们信心重塑的过程中将不再继续出现大幅度的下跌，从而防止了危机的进一步恶化。但是实际情况确是经济依旧疲弱﹑失业率仍然居10%而不下。又值美国大选，为解失业率的燃眉之急，于是美联储推出了第二轮量化宽松政策。无独有偶，量化宽松实施已久﹑实际收获却依旧甚微，依据路径依赖原则，2012年9月15日推出QE3——每月购买400亿美元抵押贷款支持证券。同时，继续执行卖出短期国债﹑买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。美联储投下名为流动性的炸药，在世界大舞台下，这又岂能是一人的独偶戏？可以说在“美元本位制”的全球经济环境下，其货币政策的推出可谓带来了一连串多米诺骨牌效应。日本即是典型。日本自06年起，本已退出了实施已久的量化宽松，但自09年起又重拾这一政策，而此时美国正值QE1。2012年11月21日，日本宣布其贸易逆差额为5490亿日元（约合418亿元人民币），迫于此等不景气的现状，又逢安倍政府的持续压力，日央行在1月19日进行重大政策转向，维持基准利率在0-0.1%区间不变，并引入2%的“物价稳定目标”，取代此前1%的通胀率目标，自2014年起实施无限量宽松措施。在博鳌论坛开幕前两天，日本央行行长黑田东彦更是宣布，日本央行每月的国债购买规模高达7万亿日元，可谓一山要比一山高。
2量化宽松对世界经济的影响
可以说长期以来，整个世界都在担忧，这样的货币政策实施方法和手段是否正确，是否有效。根据学者李石凯的观点认为量化宽松货币政策下美联储投放的美元中没有形成美国国内流动性的部分，绝大多数已经溢出美国金融体系，变成国际游资，并通过乘数和杠杆作用被无限放大，对全球经济产生冲击。而造成这种现象的根本原因是因为美国经济疲弱的问题不是流动性而在于信用问题和信心问题。与之截然相反，中国社会科学院金融研究所研究员易宪容曾针对美国量化宽松货币政策的时候提出：尽管美联储推出QE不一定能达到政策预期的效果，但要说QE是一种错误愚蠢的政策，那只能是主观臆想。受到美国疲弱内需的制约，受到新兴市场增长放缓的拖累，受欧洲债务危机的影响，美国QE的推出也许对美国经济起到的刺激作用十分微弱的，或其实际的效果不能如愿，但它毕竟是眼下美联储的最优选择。笔者借以通过VAR阐述“量化宽松振兴世界经济”这一观点。选取变量有世界总GDP实际增长率—y2realgdp,世界总通货膨胀率—y3inflation建立一阶滞后VAR模型：Yt＝c＋ГYt－1＋μt。由eviews得出参数估计结果：由检验，模型估计值显著。Y2REALGDP=3.33186411264*Y2REALGDP(-1)+0.961302772432*Y2REALGDP(-2)-17.5403529018*Y3INFLATION(-1)+9.58664960474*Y3INFLATION(-2)+7.56469839891Y3INFLATION=0.746146173435*Y2REALGDP(-1)+0.183963248301*Y2REALGDP(-2)-3.00563715235*Y3INFLATION(-1)+2.03876765488*Y3INFLATION(-2)+1.68808116439检验被估计模型的恰当性，AR根图表如图，四个点都在单位圆内部，表明该模型稳定。根据脉冲响应分析，量化宽松对于通货膨胀冲击的确对GDP产生了正向影响，并且在第二期达到最大。流动性的增加确实与当前世界经济的通胀现象存在一定关系。虽然通货膨胀与经济增长的正相关作用是不言而喻的。但是当前对于量化宽松的质疑主要在于流动性是否真正流动到市场中对市场乃至整个经济起到促进作用。而本文对于这样的疑问给出了具体的解释即：量化宽松确实振兴世界经济。
3美量化宽松预期收紧的影响
尽管在4月FOMC的政策会议上并没有表示美联储将会收紧量化宽松的货币政策，并且鉴于美国当前通货膨胀并不明显，所以很可能美联储将会进一步扩大量化宽松。但是，无论如何，流动性增加给世界带来了不稳定的因素。并且伯南克的第二个四年任期明年1月结束，而他尚未表明是否继续留任。新官上任政策导向是否改变，这也不得而知。因此本在最后，简略表达笔者对于量化宽松预期收紧的影响。显然，量化宽松的退出意味着目前世界流动性收紧，导致美元走强。而随着美元走强，国际资本的流动一定将发生逆转。正如近日，大盘在经济数据不佳﹑外部资金大力做空的情况下出现下跌走势。有很大一部分原因在于ETF接连遭遇净赎回有关。流动性从新兴国家流出重回美国等发达国家，显然对新兴国家产生不利的影响。其次，大宗商品价格将走下行通道，可能对抑制发展中国家通胀有一定有利因素，但如何结合货币政策应对输入型紧缩，也是即将面临的考验。
作者：倪虻 冯贝 朱子佩 单位：北京林业大学经济管理学院
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