华兰生物（002007）
2014 年年度报告：
报告期内公司实现营业收入124,348.80万元，同比增长11.26%；利润总额62,782.63万元，同比增长11.90%；归属于上市公司股东的净利润53,841.74万元，同比增长13.27%；扣非后的净利润44,730.96万元，同比增长8.13%。
核 心 业 务 增 长 稳 健 。报告期内， 公司的血液制品实现营业收入107,093.77万元，同比增长11.55%；疫苗业务实现营业收入16,012.54万元，同比小幅增长2.71%。血液制品景气度高，原材料是制约行业增长的关键因素，通过新设浆站的不断放量，公司的采浆量有望保持稳定增长。国内疫苗行业整体平稳，公司一直致力于拓展国际市场。流感病毒裂解疫苗于2012 年开始预认证工作，已经通过了专家的现场检查，正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格，有望带动其他产品（ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开）的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观，外部销售渠道的拓展有望成为新的增长点。
浆源稳定增长。华兰生物目前拥有16个浆站：贵州1个，广西4个，河南3个，重庆8个。贵州和广西5个浆站建设时间较久，浆源采集量比较稳定。河南滑县和重庆云阳两个新建浆站陆续进入采浆期，其中以河南滑县浆站的建设比较迅速，采浆量增长较快。公司去年采浆量500吨以上，预计今年总采浆量可以达到600吨。另一方面，由于血液制品供需失衡的局面短期内不会改变，产品存在提价空间。
研发成果有望逐步释放。报告期内，公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、百白破联合疫苗、H7N9 流感疫苗取得临床批件，吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等也有望今年获得临床批件。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗药物申报临床研究并被受理，有望于2015年获得临床批件。
风险因素：采浆成本上升的风险；浆站开拓低于预期的风险。
不考虑新设浆站和外部并购的影响，我们预计公司2015-2017 年的EPS分别为1.12 元、1.33 元和1.56 元，对应的动态市盈率分别为37.33 倍、31.52 倍和26.89 倍，考虑到新设浆站不断放量，血液制品存在提价空间，给予买入评级。按照可比公司估值情况，给予45 倍市盈率，目标价50.40 元。
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