股市萎靡了这么许多年，有点小聪明的都在暗暗关注着其中可能的机会。上周突然连拉五根阳线，大家边啃着月饼边谈论牛市到来的可能性。股市跌多了，对牛市和反弹的期待是很自然的，即使是一蹶不振的日本股市，过去的二十多年里，也有好几次反弹幅度超过100%的行情。下跌常是上涨的唯一理由。
市场人士都知道巴菲特的一句名言：在市场血流成河时买进，在市场狂欢中卖出。有趣的是历史上每逢美国股市大底，巴菲特总是手上大把的现金，总是大举建仓，最后赚个盆满钵满的。一个价值投资者，操作时只依据估值，从不相信能预测到股市走势，结果却反而比投机者更“稳、准、狠”。巴菲特在识别底部区域上的经验和认知上，一定是有他独到的东西的。
认为价值投资者不关注这些炒大底的机会，是完全错误的。巴菲特经常嘲笑学院派教授关于资金成本的概念，他们俩认为投资中最重要的是机会成本。巴菲特多次反思他和芒格在投资中所犯的错误，认为他们这辈子最大的投资错误，就是错失了多次能把握住却没有把握住的赚大钱的机会。巴菲特和芒格对于人性弱点的把握，也是一等一的高手。他们知道虽然市场大部分时间处于合理区域，但市场时不时地会摇摆到两个极端——当市场摇摆到大幅低估的时候，要能识别出来，同时手里还要有大把的现金。
他手里常常持有大把的现金，他强调目的是在耐心等待人性弱点的爆发，比如类似2008年那种机会。这点与市场投机人士所说的炒股要懂得适时持有现金、不可天天混在市场里，似乎有点异曲同工之妙——当然二者完全不在一个级别层次上。
从巴菲特的长达半个多世纪的投资历史来看，每次股市底部到来时，他都是把握的特别好。按GMO主席格兰桑的说法就是，巴菲特每次总是在六点钟准时醒来。佩服之余，探讨一下巴菲特如何识别底部区域，对于我们的投资，相信能有所帮助。
判别股市底部区域的一个简单指标
但首先必须注意到一点，巴菲特每次大举抄底时，并不认为明天股市就开始反转上行——他从不这么认为，也从不关心股市什么时候开始反转。实际上，他内心其实是希望股市别涨——这样他就可以买到更多的便宜货，因为他属下的公司，每天都给他创造现金。他说买了股票，如果股票下跌是好事，根本原因就在于此。当然对于已经全仓抄底的投资者，子弹已经打光，最好当然是明天就开始一路上涨。
其次，巴菲特从来就是一个“股市走势不可知论者”，他认为影响股市走势的因素无法预测，股市走势也无法预测的。他在1994年致股东的信中说：30年来没有人能正确预测到越南战争会持续扩大、工资和价格管制、两次石油危机、美国总统辞职下台、苏联解体、道·琼斯指数在一天内大跌508点、国库券利率在4~12%之间大幅度波动。这些重大事件无法预测到，股市走势又岂能预测到。
但是他却每次大底时，却总是“稳、准、狠”。又是什么原因呢?没错，是估值，除了估值还是估值。巴菲特做投资的根本出发点就是估值。他一直强调他的投资只有两个要点，一是准确计算出公司的内在价值；二是正确对待市场的态度。半个多世纪以来他埋头于估值，以至于当有人想出售他的私人公司时，巴菲特“五分钟内我们就可以报出价格来”。所以整个市场高估还是低估，低估多大幅度，他心中是一目了然的，剩下的就是出手的时机了。而他恰恰对人性的弱点把握很好，所以每次都时点把握的很好。
但是一般投资者基本上没有估值的能力，那怎么办？巴菲特提出了一个很好的指标。他分析了过去80年来美国所有上市公司总市值占GNP的比率，发现了下面这个规律：“如果所有上市公司总市值占GNP的比率在70%～80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。”
他认为在任何时候衡量股市估值水平的最佳单一指标，很可能就是股市总市值与GNP（国民生产总值）的比率。如果股市总市值与GNP的比率超过100％，就意味着应该对普通股开始采取谨慎态度。
在1999年全年以及2000年中的一段时间，这个比率接近200%，这是一个很强烈的警告信号。巴菲特那时警告美国投资者说，在这个时候购买股票简直就是在玩火自焚。
在2007年美国住房市场与信贷泡沫破灭的时候，该比率为135％。然而在2009年3月份，股市总市值与GDP的比率回落至仅为73％的水平时，买入股票的时点来到了。巴菲特在那时多次呼吁“现金换成股票”。他依据的就是这项指标。
应用于A股时需要注意三点
有趣的是国内不少价值投资者，也依葫芦画瓢，也利用这个指标来预测A股，却忘记了两国股市根本不同点，忘记了应用这个指标时，背后的原理所在。
如果用这个指标来预测A股，必须考虑到以下几个方面。第一，A股由于是审批制，不是你想上市就上市，自然在计算这个总市值/GNP比率时，分子这一项，严重失真。
其次是腾讯和新浪这样的在国外上市的公司，它们的市值要不要计算进去？答案当然是肯定的。所以看到国内有投资者和学者依照巴菲特这个指标，简单地计算出一个结果，然后得出一个投资结论，真令人哑然失笑。
第三是当无风险利率发生较大改变时，是否依然适用？遗憾的是，巴菲特未提及这点，但是我认为答案是肯定的。比如美国无风险利率从之前6%左右，下降到目前的3%左右，并将在未来维持较长一段时间，那么这个比率的中轴应该有一定的提升，才是合理的。
这个指标在判别A股市场是否严重低估时，并不准确。但是拿来判别股票市场是否严重泡沫时，却有一定的指示意义。比如2008年一月底，A股总市值/GDP的比例为130%。考虑到在国外上市的公司的市值并没有计算入内；考虑到比如中国经济中最自由竞争也很庞大的一个行业——餐饮业，几乎没有公司上市；再考虑到华为、农行和中国南车北车这样的大公司均未上市，实际上当时A股总市值/GNP比率，应该是远超130%的，甚至不排除超过200%。
抄底逃顶最终还是要看估值
热衷于抄底逃顶，也以为炒股逃顶才能赚大钱的一般投资者，只看到巴菲特抄底这一点，并不能真正了解巴菲特对于抄底和逃顶的投资理念。可以这么说，巴菲特眼中只有估值，而没有底部和顶部的概念。
比如2000年美股互联网泡沫，他多次通过媒体发话：泡沫必破。但是他自己全满仓。原因何在？原来因为2000年时，“触网”的个股虽严重泡沫，但传统公司却被低估。一般投资者即使很看好传统公司，但由于担心泡沫破裂，累及其他个股，一般都会等待泡沫破灭后再说。但巴菲特眼里真的只有估值，他满仓买入那些严重低估的传统公司——事实也证明了他的正确：2000年互联网泡沫破灭后，互联网公司市值大幅下跌，但巴菲特持股的公司，市值却翻了个倍。
第二次是2007年的金融危机。在2008年股东大会上，谈到选择未来接班人时，巴菲特和芒格都强调一点：如果这个人即使准确预测到了股市泡沫要破裂，然后把股票清空。这种接班人，我们是绝不会考虑的。相信当时参加股东大会的投资者，都会十分纳闷：明知道泡沫要破灭，为何不能先清空股票出来等着捡便宜货呢？
巴菲特和芒格已经预测到了这次07年这次危机迟早要爆发，但危机前巴菲特并没有减持可口可乐、美国运通、IBM和富国银行的股票，这些股票当时都是他的重仓股，几乎每个都超过或接近了百亿美元。实际上，历年每次泡沫前，巴菲特都没有明显地大规模减持股票，除了1969年唯一的一次。那次他清空了股票，解散合伙公司，把资金归还合伙人。
以上就是巴菲特对待股市底部和顶部的态度，归纳如上，供投资者参考。
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