导读： 手游公司业绩暴涨 预计产业规模今年将破200亿
五大手游发行商季度流水过亿
搅局者不断 手游市场热度不减
手游行业深度报告：巨人进击 渠道重估
手游板块10大概念股价值解析
手游公司业绩暴涨 预计产业规模今年将破200亿 多家手游公司近期披露2013年财报，数据显示四季度手游产业营收创下历史新高。
在纽交所上市的中国手游（代码：CMGE）日前发布第四季度财报，同比营收大涨约五倍，净利润也实现扭亏。分析认为，在经历2013年上半年行业爆发后，多数手游公司产品集中于下半年推出，促进行业收入大涨。
中国手游的数据显示，公司第四季度营收为人民币1.46亿元，上年同期为2890万元；第四季度净利润为3530万元，上年同期净亏损为5830万元。
A股相关上市公司亦表现不俗。由于上海美峰、深圳苏摩两大游戏公司合并单位主体，
中青宝（300052）第四季度营收高达1.44亿元，净利润为2374万元。一直从事海外手游代理的
拓维信息（002261）则在四季度实现营业收入1.97亿元，拉高全年营收至5.5亿元，创下年内新高；
拓维信息表示，营收增长主要系游戏业务实现收入1.12亿元，同比增长3355%。
由游戏工委、CNG中新游戏研究联合撰写的《2013年10~12月中国移动游戏产业报告》显示，中国移动网络游戏市场四季度实际销售收入约为31.5亿元，环比增长58.6%，两项数据均为年内最高；外加移动单机游戏同期销售收入达到9.3亿元，移动游戏产业合计销售收入为40.8亿元。
易观智库分析师顾浩一表示，在用户规模不断扩大的基础上，2013年手游产业上半年逐步受到市场重视，多家公司大手笔投入手游市场，从而导致下半年游戏产品大爆发，也促使了各大公司业绩大涨。
上述报告也显示，由于受到年末季节性促销活动影响，四季度游戏研发企业联合运营企业、推广渠道和媒体，加大对新上线产品及版本升级的宣传推广力度，提高了产品的单品收入。另外，精品游戏产品数量进一步增长也是市场规模扩大的原因之一。
值得关注的是，目前手游公司之间竞争加剧，利润增速低于营收增速。如在港交所上市的游戏公司博雅互动（00434.HK）2013财年收入同比增长31.6%，但净利润却小幅下滑5.1%。
对此，顾浩一认为，手游行业进入高速发展期，游戏产品数量庞大，游戏发行出现了“拼推广”、“拼营销”的情况，从而导致运营成本上升，自然会影响利润。
不过多家机构依然看好今年手游产业发展，普遍预计产业规模至少超过200亿元。易观智库预计2014年中国移动游戏市场涨幅仍有希望保持较高水平，市场规模预将达到237.56亿；艾媒咨询则预计2014年手游市场规模为209亿元。(.证.券.时.报.网 .邝.龙)
五大手游发行商季度流水过亿
无论产业层面还是资本层面，2013年对于手游行业来说都是可以载入史册的一年。统计数据显示，得益于玩家数量，2013年全球游戏市场规模总营收超过122亿美元。其中平板游戏占47.6%，智能手机游戏占18.8%。付费玩家比例以及平均每用户付费额(ARPU)都有明显的增长。在全球12亿玩家中，已经有9.66亿手游玩家，占总游戏人口比例的78%。
手游产业链十分庞杂，从去年业界情况快来看，上游发行端是最优质的资源已经成为业内共识，而随着行业大跃进，目前发行端的集中度也在迅速收拢，易观国际最新发布的报告显示，2013年第四季度，在经历了一年的高速成长之后，各主要移动游戏发行企业已经建立起了相当程度的发行商进入壁垒，并依据其不同的优势进行相关领域的深耕拓展。
季度流水继续爬升
易观国际最新发布的报告指出，2013年是中国移动游戏市场取得高速发展的一年，与此同时，移动游戏产业链逐步细分，发行商环节出现，从年中开始，移动游戏发行商开始用一款款成功产品证明其市场价值，并得到了投资人、行业与CP(Content Provider，内容提供商)的认可。同样在2013年，由于渠道的集中以及手握资源的发行商之间强势联合，行业整体用户成本被快速拉高，一方面使得大量中小游戏CP选择与发行商合作，另一方面也将造成行业的第一波淘汰大潮。
在2012年，季度流水达千万仍是业内孜孜追求的目标，但在2013年行业的迅猛发展超过了业内的预期，报告数据显示，至上年度末，季度流水过亿元的移动游戏发行商超过5家，分别是中国手游、触控科技、飞流、乐逗和昆仑，这五家企业基本构成了中国移动游戏经营企业的第一阵营，也将成为2014年资本市场中活跃的代表。
报告显示，在产品收入方面，中国手游在第四季度继续保持领先位置，除《武侠Q传》、《怪兽岛》等千万级流水产品继续表现强劲以外，《三国志威力加强版》和《怒斩轩辕》作为在本季度发布的新品，均录得千万以上流水，并且在四季度末还同时发行了《永恒战士3》和《神偷奶爸：小黄人快跑》，市场表现抢眼，支撑了其17.2%的市场份额。
第四季度触控科技发行了《Hello Hero》、《喜羊羊小顽皮》等产品，同时在积极进行海外市场的拓展，将逐步进行国际化战略，市场份额扩大至14.2%；乐逗游戏的《地铁跑酷》、《神庙逃亡》等产品均取得了千万以上流水的成绩，而在4季度，乐逗游戏也开始发力网络游戏的国内发行，《三剑豪》的成功与否，将成为乐逗游戏发行业务的重要转折；飞流游戏在本季度有多款产品发布，《全民斗三国》、《啪啪三国》、《神雕侠侣(预订)国际版》等产品，同时将产品的发行借助娱乐的方式进行营销，成为中国移动游戏发行新模式的典型探索，在本季度飞流占据11.6%的市场份额。
业务触角将继续延伸
随着2013年手游行业的高歌猛进，2014年手游企业或将面临人口红利边际效应递减的局面，而从发行商的表态来看，业务端的扩张仍然势在必行。
中国手游CEO肖健在近期的一封员工内部邮件上，对此予以了重点强调。肖健表示，2014年是公司的“精细化+国际化”年。公司将继续围绕“自研+发行”的两大战略方向进行精细化和国际化。将自研、发行的业务和团队做到更精细化管理，将集团及各子公司的定位、分工和职责梳理得更加明确，使管理结构更加扁平化，建立更为清晰的成效量化、问责制度和优化激励机制，进一步强化执行力，并将业务版图从中国拓向全球。
在执行层面，肖健提出巩固棋牌业务，扩大用户量和打造出受欢迎的新品；针对RPG类网游，不断输出精品；把握单机游戏发展机遇，推出几款用户量大、收益好的精品。并要通过稳健的运营获得游戏开发者的信任，通过卓越的客户服务赢得玩家的认可，通过高效的产品体验打通内部供应链，通过扎实的渠道耕耘确保优质产品的稳定发挥，通过创新的营销手段完成明星产品的爆发式增长，通过自有IP的国际化打造形成文化创意产业的上游优势，巩固大陆手游第一发行商的地位，并实现国际发行业务的跨越式发展。
虽然游戏题材的相关标的在面临估值重构，但机构对游戏产业的做多热情并没有改变，
宏源证券近期的研报认为，在腾讯、网易、盛大、搜狐、完美世界、巨人等公司的推动下，我国游戏产业的总规模持续快速上升，2013年全行业的产值预计将达891.6亿元，相对上年增速32.9%。在这之中，移动游戏在网络游戏中占比不断提升，更值得关注。2011-2013年移动游戏的占比分别为11.6%、13.1%和16.7%，快速增长的势头很猛，极有可能在2014年超越网页端游戏成为第二大网络游戏分支。（.中.国.证.券.报）
搅局者不断 手游市场热度不减
从阿里公布手游战略、到TCL证实切入手游、再到近日小米的横刀直入……经历过2013年的疯狂崛起后，2014手游市场注定不平凡，不仅“搅局者”不断，其热度也绝不减。多位业内人士向上证报记者表示，今年手游市场仍将呈现爆发式增长。
昨日，在深圳举行的一场华南手游项目对接会现场情况也能瞥见今年手游的火热程度。记者在现场看到，只能容纳800个人的宴会厅，被来自各地投资界、游戏界等多行业人士挤得人山人海。
手游并购热将持续
主办方全球移动游戏联盟创始人兼秘书长宋炜向上证报介绍，该对接会只筹备了8天，原计划参会规模为300人，后随着网上注册人数的不断增加逐渐调整为500人、800人，而实际上昨日到场人数接近2000人。
腾讯游戏副总裁吕鹏在会场透露，从腾讯后台运营数据分析来看，现在越来越多的用户在手机上玩游戏的时间并非是碎片化时间，玩得时间更长了；另外，与社交结合度越高的轻度游戏，玩家玩的时间也越长；加之智能终端替换频率远远高过PC、4G利好等，手游市场规模未来一定会超过PC端游戏市场规模，“具体几年暂时不好说”。
去年手游的火热，还表现在并购方面，今年也不例外。正寻觅被并购机会的北京一家手游公司CEO向记者表示，今年手游业并购依然会非常热，但是并购这方面的PE估计没有去年高。
多家公司杀入手游领域
随着手游热度不减，场外的公司还是纷纷杀入场内。2月14日当晚，金山软件公告，旗下游戏子公司西山居获得来自小米2000万美元以及金山500万美元新一轮融资，融资完成后，小米将持有4.7%的股份，金山持股76.5%。
小米此举被业界认为是横刀切入手游业。小米表示，注资西山居是看好它的游戏研发能力，并能切入游戏供应链上游，而西山居除了在端游方面将与小米合作外，还将利用小米的渠道优势，在移动游戏领域有所布局等。
对于今年的市场展望，《2014年中国移动游戏产业的融合与发展趋势》显示，截止2013年中国游戏市场总销售额为837亿，移动游戏、端游和页游市场规模分别占比13.5%、64.5%、15.4%，其中手游（移动游戏）市场规模为112亿。
对此，宋炜向记者表示，无论从资本市场热度、手游项目对接会人气还是硬件、产品出货量等因素来看，今年手游市场都必热。但今年受投资机构青睐的企业会从前年的研发类企业、去年的渠道类企业，转变至集技术、应用于一体的具备横纵整合能力的服务型企业，同时今年手游行业与产业之间的渗透、结合程度会更高。他预计，2014年中国游戏市场规模会增长至1300亿-1500亿，其中手游规模将上升至230亿-250亿，到2016年手游市场相对成熟。（.上.证 .严.翠）
手游行业深度报告：巨人进击 渠道重估 手游行业未来两年仍将保持100%的高增速,2015年市场规模将达到500亿。2013年行业规模112亿,同比增长246%,预计2014、2015年行业规模分别为250亿,500亿,增量游戏用户、常态化的付费习惯、网络环境的优化和手游产品盈利能力的增强将成为推动未来两年游戏行业快速增长的重要支撑。
产业链利润向下游迁移,渠道议价能力增强。手游的创富效应和研发商的低门槛吸引了大量的资金、人员进入行业,上游CP数量的增速远远超过下游渠道用户的扩张速度,在下游渠道承载能力有限的情况下,产业链整体利润向下迁移。
游戏巨头进军手游,CP市场将会向少量具备资金、技术和
资源优势的行业龙头集中。一线端游和页游厂商都已经开始布局手游,今年精品游戏、重度游戏产品的崛起和对知名IP的争夺都有利于具备资金、技术和
资源优势的龙头企业,研发、推广成本的快速上升严重挤压中小CP的生存空间,小CP的退出会给龙头企业带来大量的并购机会。
护城河门槛较高,具备自由流量的渠道价值重估。互联网巨头对移动流量入口的争夺挤压了小渠道的生存空间,护城河门槛较高、能够抵御互联网巨头冲击的平台价值显得弥足珍贵,这类平台都具备自由流量导入能力和较好的变现能力,其价值将会在巨头们混战的硝烟中被重新认识。
投资建议:基于手游行业成熟的商业模式和未来持续的高成长性,建议从两条线超配板块:1)产业链向下游迁移,渠道议价能力增强,价值将会重估,推荐具备自由流量导入能力的渠道“
顺网科技+
骅威股份”;2)具备资金、技术优势的手游龙头将在研发市场集中度提升的过程中受益,较大的体量和潜在的并购都具有较强的配置价值,推荐行业龙头“
掌趣科技[3.18% 资金 研报]+
梅花伞”。
风险提示:政策风险导致游戏公司并购进度受到阻碍;游戏新品盈利能力低于预期;下游渠道成本上升速度过快。（.平.安.证.券 .肖.乐.乐）
手游板块10大概念股价值解析 个股点评：
北纬通信(002148)：海外对比分析，北纬手游业务被低估
来
中国手游（CMGE）在
纳斯达克市场的强势表现揭示全球强烈看好手游行业。我们选取了目前国内手机游戏业务结构与
北纬通信相仿，在美国
纳斯达克上市的中国手游娱乐集团（CMGE）作为研究比较对象。CMGE在美股市场的表现十分强势，年初至今涨幅已经高达285%，最近一个月涨幅高达75%。对于一家于12年9月底上市，经营亏损的手游公司来讲，股价如此强势恰恰显示了目前全球投资者对于手游整个行业的超高预期，市场的投资者乐意给予手游公司较高估值。
如果按照全球投资者所给CMGE估值算，手游业务发展势头更好的
北纬通信明显低估。CMGE12年收入1.87亿，亏损1434万，目前市值为22亿元人民币，PS为12倍，而
北纬通信13年游戏业务收入保守预计2亿，利润超过3500万。即使按照同等PS，
北纬通信游戏业务对应市值为24亿，而公司当前股价对应总市值为25亿，考虑到3000万原有增值服务利润，公司市值明显低估。
投资建议
我们推荐北纬的理由：
1，未来三年手游市场高增长，PC游戏向移动端转换是大势所趋。
2，公司基本面无任何负面变化，手游业务发展良好，明星游戏“大掌门”表现依旧强劲，环比收入继续上升。新游戏将陆续上线。5月份公司会上线3款新游戏，预计下半年将代理约10款新游戏，手机游戏收入将于三季度开始快速增长。
3，手游产业链中我们更看好北纬所处的发行商环节。与开发商相比，发行商承担的风险更小，收益更加稳定，品牌效应更加显著，未来议价能力有较大提升空间。
我们预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.86和1.11元，对应PE分别为38x、26x和20倍，同时业绩向上弹性较大，给予增持评级。（
华泰证券）
欧比特(300053):航天产业发展迅速,期待SIP业务放量 公司主要产品包括嵌入式SoC/SIP芯片类产品、嵌入式总线控制模块(EMBC)、嵌入式智能控制平台(EIPC)及由EMBC、EIPC作为技术平台支撑的高可靠、高性能的系统产品。公司产品主要应用于航空航天、工业控制等领域,客户主要为航空航天领域的科研院所、各大院校及其他系统集成服务商,“十二五”期间,我国将发射“百箭百星”,航天用SoC芯片、SIP芯片/模块、EMBC和EIPC市场需求巨大,需求旺盛,今年上半年公司的SoC/SIP芯片类产品营业收入同比增长10.32%,毛利高达65.64%。
关注2:多元化发展,积极参与北斗导航与网游市场
今年4月份,公司与上海北斗卫星导航平台有限公司签署了北斗导航芯片及应用合作框架协议,积极推进卫星导航的应用开发和产业化。6月份,公司使用自有资金1500万元投资广州狼旗网络科技有限公司,有助于提高公司资金的使用效益,为公司提供新的利润增长点。
关注3:SIP
技术领先,今年有望爆发式增长
SIP立体封装是一项新兴的一种集成电路封装技术,使单个封装体内可以堆叠多个芯片,组装效率高达200%以上,并具有功耗低、速度快等优点,而且使电子信息产品的尺寸和重量成倍减小。我国航空
航天电子等领域对高可靠、高性能、小型化、长寿命的SIP产品的市场需求迫切,但这些产品目前仍主要依赖进口。我们认为航空航天用SIP市场门槛高,国内市场规模达数十亿元,公司生产的SIP产品具备国产化、自主可控、高可靠、抗辐照、抗空间单粒子翻转等特性,若实现进口替代,将成为公司新的增长点。目前公司正在努力拓展航空航天市场,我们认为公司今年SIP产品有望实现爆发式增长。东兴证券
掌趣科技（300315）：：经过多年的业务拓展和并购重组，公司目前已发展成为国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商，在中国移动的游戏业务上评级名列前三，公司及其全资子公司多次被中国移动评为优秀级游戏业务合作伙伴，公司整体上得到了中国移动的高度认可。目前，公司已经和800多家渠道合作伙伴合作推广手机游戏业务，成为国内最重要的手机游戏推广商之一。2012年度公司实现收入2.25亿元，其中游戏业务收入2.13亿元，2012年度公司游戏业务收入结构发生明显改变，智能机游戏业务和页面游戏业务收入增长显著，传统机游戏业务收入随着传统机市场份额的下降，呈现出下降趋势。
公司与电信运营商合作销售手机游戏及游戏周边产品业务，发行推广和运营互联网页面游戏、移动终端图文页面游戏和移动终端网络游戏，主要盈利模式为：套餐收费、下载收费、试玩转激活收费、虚拟道具收费等。公司的移动终端游戏产品的盈利模式主要包括手机游戏业务套餐收费(如用户订制5-15元/月的G+游戏包业务)、游戏下载收费(如用户支付5-15元下载安装一款单机游戏)、试玩转激活收费和虚拟道具收费。中国移动从2004年开始与公司成为游戏业务合作伙伴，普遍采用一年一签合同的方式，截至目前并无签署长期合作协议的情况。公司与中国移动建立了多种合作模式，分成比例基本遵循《移动梦网SP合作管理办法》中关于合作模式的具体约定。
顺荣股份（002555）：新老董事长顺利交接，新管理层组建完成 新老董事长顺利交接，继承人问题完满解决
吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁，而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作，此次子承父业，使得公司的继承人问题得到完满解决。
上市一年内新管理层组建完成，公司治理结构更趋优化
作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业，公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面，公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤；另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理；2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生，具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总；2012年1月，公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理，并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。研报认为，在公司上市后的11个月里，公司新的管理层基本组建完毕，以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。
新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系，短期内无小非减持压力
公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱，而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑，公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%)，因此研报认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司，研报认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月，均需等到2014年3月3日方可上市流通。研报维持公司的“增持”评级，目标价10.92元，对应2012年26倍PE。
光大证券 拓维信息(002261)：转型坚定 手机游戏驱动业绩反转 核心观点:公司自身具有代理渠道优势，手机游戏较高的盈利能力将驱动公司业绩反转;公司坚定从传统移动增值服务提供商向手机游戏为主、动漫与教育为辅的移动互联网企业转型,价值有望获市场重估，给予“增持”评级,预测2013-2015年EPS0.25元、0.33元、0.48元，给予十二个月目标价24元。
研报认为市场低估了公司转型的决心与成功率。公司转型思路坚定,对下滑较快的移动增值业务进行削减,成本控制得力;同时对手机游戏加大投入，代理发行与自研产品两手抓。
推荐逻辑:
1、公司与运营商合作历史长久、利益关系一致,代理游戏经验丰富,渠道优势将在代理、自研游戏发行过程得到体现;
2、盛大代理《百万亚瑟王》上线后股价大幅上涨,显示市场对于精品游戏代理模式的认可,A股中相关标的较为稀缺;
3、公司与新邮通签订战略合作框架,双方均与运营商具有深厚伙伴关系,我们预测合作框架内公司一方面为运营商移动互联网业务提供运营支撑,一方面将申请虚拟运营商牌照,价值链将趋于完善,打开4G时代的长期增长空间;
4、公司基于移动互联网的教育、动漫等业务前景远大,将继续孵化以增强盈利能力。
核心假设:公司自研手机游戏顺利上线,多款代理产品顺利推出。
催化剂:获得海外热门手机游戏的中国地区代理权;《霸气江湖》及后续自研游戏上线流水成绩优异;与新邮通合作项目的实质性推进;对价合理的行业内并购。
国泰君安 骅威股份（002502）:优质IP变现推进,长期看好转型布局 事件:2 月21 日,
骅威股份发布(1)业绩快报:2013 年公司实现收入4.48 亿元,同比增长0.22%,实现归属母公司净利润0.34 亿元,同比下滑19.72%,对应EPS 为0.24 元;(2)利润分配预案:以1.41亿股为基数,每10 股转增10 股派1 元;(3)第一波网络收购进展:2013 年12 月24 日第一波完成对蓝海梦想100%收购;2014 年1 月7 日公司及其股东办理完股权过户手续,目前公司持有第一波16.67%,2013 年第一波网络实现净利润2050.65 万元(同期承诺净利润2000 万元)。公司将对第一波进行增资扩股,增资后公司将持有第一波20%股权。
点评:业绩符合预期,高送反映长期成长信心。公司2013 年业绩下滑主要系海外出口需求影响所致,符合公司此前的业绩预告。我们认为随着海外市场的回暖,玩具业务有望保持平稳态势,而公司长期转型布局及业务结构的改善则将提升盈利能力与收益质量。利润分配方案则反映了公司长期成长的信心。
第一波粉丝营销模式持续得验证。从第一波网络运营来看,依赖网络作家粉丝效应进行推广保持了良好流水势头。第一波的第三款明星手游《莽荒纪》仅前期在Android 平台上流水已过千万,自2 月17 日登录IOS APP 以来深受作家粉丝及玩家支持,目前在APP 畅销榜排名稳定在第10 名(《大掌门》排名第9),在苹果官方对ID 限制、短期内无法使用积分墙冲榜下,第一波网络游戏持续取得双平台优质的成绩,持续验证了“优质IP+粉丝+优质作品”新营销模式的可行性:即优质IP 可在前期粉丝效应下以较低成本实现快速推广,中期通过平台联运突破流水瓶颈,并持续通过影视剧动漫其他形式实现优质IP 最充分变现。
看好公司长期成长发展,维持“增持”评级。预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.24 元、0.61元和0.79 元,分别对应目标价26.23 元-27.45 元。持续"增持"评级。齐鲁证券
梅花伞（002174）：重大资产重组，领先页游游族亮相后续具爆发力 上海游族拟借壳
梅花伞上市，游族100%股权对应交易对价为38.7亿元。
梅花伞拟将拥有的全部资产及负债出售厦门梅花，并拟以非公开发行股份收购游族100%股权，向林奇等8名交易对方以20.06元/股价格发行1.93亿股，总交易对价为38.67亿元；同时上市公司拟以不低于18.06元/股价格向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份0.27亿股，合计募集不超过4.9亿元配套资金，拟用于扩充游族网络游戏产品的研发及运营。此次交易完成后，林奇将成为上市公司控股股东及实际控制人。
点评：
游族借壳上市的交易对价38.67亿元对应13~14年PE为14倍和10倍，估值不高。游族发展迅速，收入和业绩均高速增长，2012年收入和归属母公司净利润分别同比增长约1倍和2倍，2013年1~8月已实现的收入和利润是2012年全年的2.3倍和4.4倍。游族承诺13~16年扣非后归属母公司净利润分别不低于2.86亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿。
上海游族成立于2009年6月，是国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一；具有极强的多类型游戏研发实力，已连续开发多款成功页游、手游产品的优秀公司，非常重视流程管理。拥有10支以上研发团队，其中有成功产品研发经验的优秀团队占到一半以上。游族至今推出的14款游戏有13款获得市场认可并盈利，包括10款页游和4款移动网游，2011年、2012年和2013年1~8月分别推出运营游戏有3款、7款、4款。
盈利预测与评级：
此次交易完成后预测上市公司13~15年归属母公司净利润(备考)分别为2.86亿、3.87亿和4.51亿，考虑股本摊薄，对应13~15年备考EPS分别为0.94元、1.28元和1.49元，当前股价对应13~15年PE为49倍、36倍、31倍。不过鉴于游族《女神联盟》10月流水破7千万，表现强劲，以及2013年9~12月及2014年至少有4款网页网络游戏及7款移动网络游戏进行测试并发布，公司业绩有望超预期。考虑首次覆盖公司，鉴于借壳重组具有不确定性，研报暂无评级。
广发证券 三六五网（300295）：切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放 14年房产网络广告景气度犹在，电商平台和金融服务紧密结合：(1)截至2013年11月，房产网络广告(展示类)收入达到31亿，同比增长25%，整体房产网络广告占比仅12%，且月度覆盖人数峰值已达1.7亿，研报认为14年将延续13年行业回暖势头，幅度受下游地产景气度扰动；(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务，14年电商将进一步和金融服务相结合。
搜房业绩屡超预期，14年发力金融服务：(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下，全年股价累计涨幅高达223%，未来搜房仍将是行业最大受益者；(2)13年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后，明确提出14年发力金融服务，后期将延伸至更多地区，更多形式产品，并将自己开发金融产品。
切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放：(1)
三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因，一直饱受估值之困；(2)因拥有客户优势，13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷，切入互联网金融产品，由于公司不承担贷款和风险控制，收益分成较少，对收入贡献有限，1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市，有望带来业绩增厚并打开估值空间；(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中，新城扩张已开始采取加盟方式，14年股权激励费用影响业绩约10%，关注新城拓展速度，电商业务和金融服务产品的陆续推出。
盈利预测及投资建议
略微调整13-15年盈利预测，因目前金融服务产品单一，对业绩贡献有限，尚不做空间预测，预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元；维持“买入”评级，当前股价对应14年PE 为29倍，若仅有传统业务，估值已在合理范围，但切入互联网金融产品领域，打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值，14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。
国金证券 中青宝（300052）：经营改善拐点明确，内生、外延协同推动发展 公司同时发布公告与
兆驰股份签署战略合作协议，合作方式为
中青宝将自行拥有全部知识产权的游戏产品内置在
兆驰股份生产的智能终端产品，同时公司也可向
兆驰股份生产的智能终端产品用户提供定制游戏服务，双方共享联合推广获得的用户的收益。
事件评论
业绩符合前期预告，实现快速增长。公司前期预告归属母公司股东净利润同比增长100%-130%，实际业绩落于此区间符合预期。公司业绩的快速回升主要来自于两方面：一方面，公司的传统主业端游、页游营收状况稳定增长；另一方面，公司强化了运营管理，严格采取“产品精细化运营模式”，提升了对于研发、营销费用的投入效率，前三季度的销售费用和管理费用分别从去年同期的49%和28%降到了31%和23%。
今年经营改善的拐点明确。前三季度利润逐季均实现较快增长，Q3增速再上一个台阶：Q1、Q2、Q3的营收增幅分别达41%、47%、36%，而归属母公司股东净利润的增速则分别达111%、57%、269%，显示公司的业绩在去年的低点之后，今年实现了较快增长，拐点明确。
公司调整战略后，在保持端游、页游稳定的基础上重点发展手游，业绩有望迎来较大的爆发弹性。手游业务线包括母公司新成立的手游业务战略子公司首游互动、并购的擅长重度游戏的美峰数码、擅长轻度游戏的苏摩科技三者共同组成，在仙侠、魔幻、体育竞技、卡牌等各种题材类型有丰富的布局，一旦流水取得好的表现，将带来较大的业绩弹性。
和
兆驰股份合作显示公司在电视等多维终端布局的发展思路。在互联网电视发展的步伐越来越快的背景下，公司此举显示了较强的前瞻性，有望放大优质内容的变现价值。
给与公司“推荐”评级。公司业绩改善拐点明确，利用资本平台内生、外延并进思路开始明晰，预计2013~2015年EPS0.2、0.57、0.9元，合并备考eps则预计达0.3、0.65、0.95元，给与“推荐”评级。
长江证券 百视通(600637)：互联网电视领先优势有望扩大 买入评级 百视通（600637）7月11日发布公告称，公司承担的“智能数字电视终端基础软件研发及产业化”课题获得3312万元核高基项目资金。公司拟将该科研成果应用到公司互联网电视、智能电视、云电视等重大平台系统及终端。
主要观点：把握互联网电视技术方向，扩大竞争优势
公司凭借
百视通研究院深厚的技术积累及和众多高校良好长期合作关系，持续获得核高基课题项目。较去年获得的“大型网络应用及服务平台研制与示范”面向整个IPTV、互联网电视、宽频网络电视、3G手机电视等应用性技术不同，此次获取的核高基项目资金针对互联网数字电视研发。这为公司带来两方面积极意义：首先，反映了公司在互联网数字电视方面的研发方向得到了广电总局的认可。第二，承接面向智能数字电视方向的核高基项目，有助于公司把握互联网电视的技术标准方向，从而在竞争激烈的互联网电视市场获取先发优势。
虽然互联网电视目前在内容开放性方面具备了其他新媒体运营形式不可比拟的优势，且吸引力包括众多硬件设备商、互联网公司和牌照商的介入，但包括公网环境下不可完全监控、尚未形成良好的自我造血功能和盈利模式，没有统一的技术标准等问题严重限制行业快速成长。其中，没有统一的技术标准使得互联网电视的各参与方都在各自探索中。虽然未来互联网电视产品或与当下的OTT产品或简单的OTT+DVB或OTT+IPTV叠加有较大的差别，但研报坚持认为，一款颠覆性必须满足以下两个原则，一是最大程度满足用户体验，二是符合国家技术标准或原则。参与研发以互联网电视为导向的核高基项目研发，有利于公司把握互联网电视的国家技术标准方向，且不排除会参与制定相关标准。公司可在最大限度减少政策风险的基础上，通过有效的把握消费者的客厅视听新媒体产品的需求，在竞争激烈的互联网电视市场中获取独到的竞争优势。
按照公司的会计政策，核高基相关资金做费用化处理，当期可增厚公司EPS为0.03元。我们暂时维持原有盈利预测，公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.74元、1.04元和1.41元，分别对应38.46、27.37倍和20.08倍PE，维持目标价37.00元，重申买入评级。 中山证券
