期权思考系列之四：期权组合怎么给股票解套？
我们在前面所提及的三种操作均是建立在现货与期权之间，从功能的角度讲，这是衍生金融工具最初的使命。作为期权思考系列的第四篇，笔者本次仍然是想从期权的功能性上谈谈其对现货交易的辅助作用，动力来自于身边从未间断过的对股票解套的呼声。本篇中所提及的操作并不局限于股票期权与现货之间，而是具有普遍意义，期货及期货期权之间同样可参考。
一、股票被套的一般处理方法
对于持有股票被套的投资者来说，传统的解套方法一般为持有等待或者低位加仓。持有等待，只需要投资者简单的等待，希望价格会涨回到能解套的价位后卖出。而低位加仓是一种降低平均成本的操作，投资者会在最初的头寸上，以当前较低的价格再买进更多的股票摊薄成本。
很显然，持有等待是一种极为被动的选择，需要市场在空间和时间上的配合，或者说需要股票在期望解套的时间内有足够的涨幅才能避免损失；低位加仓可以获得空间上的优势，但需要追加投资，且下跌的风险相比较原始头寸也有所放大。
二、接近零成本的解套操作
如果投资者并不希望被动等待，也不愿意再追加更多的资金（追加资金意味着下跌风险也更大），那么投资者可以考虑以下第三种操作方式。先来看一个例子：
假设投资者持有10000份50ETF，现在的价格是2.15元，这是投资者在几个月前以2.25元的成本获得的份额，投资者现在设想尽量不增加投资，也不增加风险，但可以降低盈亏平衡点以实现保本出局。该如何去做？此时，50ETF期权市场上有如下报价：
这里再假定能以市场价成交，且暂时不考虑交易费用，他可以进行以下的期权操作：
卖出2张50ETF购6月2.15，价格为0.0128；
买入1张50ETF购6月2.10，价格为0.026。
一个很直观的结论是，在期权上买卖期权的总成本是接近于0的（0.026-0.0128*2=0.0004），按照现有的交易制度，投资者会支付一定的保证金（市场逐步完善后，组合保证金制度有望推出），为说明操作的原理，暂不考虑资金的占用成本，那么这一操作是否能实现降低盈亏平衡点的效果呢？这需要分三种情况进行说明。
a、如果在期权合约到期时，50ETF的价格低于2.15，因为所买卖的认购期权均为虚值，合约价值将归零，并没有给原始的头寸带来更多的风险，而一开始也没有增加额外的成本；
b、如果到期时50ETF的价格在2.20，买入的认购期权将有0.05的盈利，卖出的认购期权仍为虚值，且现货部分从2.15上涨至2.20的过程浮亏减少了0.05，再加上买入期权的盈利0.05，相当于浮亏减少了0.1，这时候投资者其实已经解套，因为2.15+0.1=2.25！这正是原始头寸的成本。更为一般的说，价格在2.15至2.20之间时，整个组合在加速解套。
c、还有一种情况是，到期时50ETF的价格高于2.20，这时候买入行权价为2.15的认购期权与卖出行权价为2.20的期权均为实值。我们来做一个简单的加减法，假设到期时的价格为S，那么现货与期权在价格从2.15上涨至S的过程中的总损益情况为：
最终的效果仍然是实现了解套。
似乎看上去这是个理论上完美的策略，但我们从上图2中的损益图中可以看到，当现货价格继续上涨超过2.20时，投资者无法获得更高的收益，这是一个遗憾。不过，不要忘记我们一开始的初衷：解套！
三、策略的适用说明
我们依然需要强调没有百分百完美的策略，包含本篇在内我们介绍过的四种操作方法均由其适用的条件。本篇中买卖期权基本实现零成本，而最终的效果却是在没有增加风险的条件下降低了盈亏平衡点，为持有现货被套的投资者提供了更多的操作选择。而为降低盈亏平衡点，投资者放弃了所有现货超过期权空头行权价之上的潜在收益。 如果投资者对保本出局是满意的，这个策略可以作为参考。
作者简介
李 富：
武汉大学金融工程硕士，长江期货期权业务部经理，第七届全国最佳期权分析师第二名，中国金融期货交易所高级期权讲师，郑州商品交易所期权讲师。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国期货》、《经理人》等发表文章数十篇，并主笔参与《国债期货》、《期权基础与交易》两书的编写。
联系客服
