股市分析：北新建材财务投资分析！

本文主要从资产负债表 、 现金流量表 、 利润表以及由此展开的数据对北新建材做一个的基本面的分析 ， 旨再了解北新建材总体上的财务状况以及对未来北新建材的业绩预测做一个基础性的铺垫 。

1 、 资产负债情况 流动资产部分 ， 除了公司经营需要的货币资产以及存货占流动资产大比例之外 ， 过去3年 ， 公司将流动资产当中一大部分现金购买了流动性较强的交易性金融资产以及其他流动资产 ， 其他流动资产主要指的就是银行的理财产品 。 然后公司的预付款项过去几年也占到总资产的3%左右 ， 2016年年报显示 ， 这一部分资金的一半左右都给到了山西强伟纸业有限公司 ， 这家公司是生产护面纸的企业 ， 给公司提供上游原材料 。 另外过去五年公司的应收账款占比比例也在下降 ， 虽说公司2017年3季度 ， 应收账款占比1.76% ， 比2016年年度应收账款0.76%略高 ， 但是如果统计过去5年3季度的应收账款比例 ， 实际上是一直呈下降趋势的 ， 其中2016年3季度应收账款占比为3.79% ， 说明一般公司在年底的时候就把当年的大部分欠款追回来了 ， 另外公司的应收账款回款很及时 ， 占比逐年也在缩小 ， 说明公司产品的竞争力一直在提升 ， 下游客户的赊欠状况在逐年减少 。 图：流动资产构成比例（%）

图：非流动资产主要构成部分（%）

非流动资产构成部分统计的是比例超过1%以上的部分 ， 从图中我们可以看到 ， 主要由固定资产 、 无形资产 、 在建工程以及可供出售金融资产4部分构成 ， 固定资产与无形资产主要指土地 、 厂房 、 机器设备 、 运输车辆等公司日常运营所需要的一些物资 。 在建工程部分一直维持在一个8%左右的比例 ， 原因是公司几乎每年都在扩充产能 ， 从2012年16.5亿平米的产能扩张到目前21.62亿平米的产能 ， 据最新公司公告称 ， 基于公司的战略判断 ， 未来石膏板的产能将扩张到30亿平方米 。 当前 ， 石膏板行业已经呈现寡头垄断的市场格局 ， 北新建材市场占有率为50-60%之间（数据源自中国石膏网） 。

图：负债主要构成部分

表：偿债能力

公司负债部分 ， 主要构成为短期借款 ， 且占负债部分主要比例呈下降趋势 ， 2017年3季报显示 ， 公司短期借款为13.25亿 ， 占总资产比例为8.08% 。 因为公司短期借款占负债比例较高 ， 那么就有必要同时将公司的偿债能力做一个分析 。 下表是北新建材的短期偿债能力指标 ， 从2012年以来 ， 流动比率与速动比率就呈现了上升的趋势 ， 且流动比率自2014年以来就一直大于1 ， 速动比率自去年以来也是一直大于1 ， 说明公司在短期借贷资金管理能力上逐步得到了提升 ， 公司不存在短期的财务风险 。 另外 ， 公司的应付票据 、 应付账款与预收账款的总和占负债比例也是挺高的 ， 说明公司在上游原材料中的欠款能力比较强 ， 进一步体现了公司在整个行业的竞争力 。

2 、 现金流状况 下表是现金流量表当中三项活动的净额状况 ， 从表中我们发现投资与筹资的现金流净额每年都是负数 ， 这是因为公司在投资部分 ， 固定资产投资以及基于公司发展需要购买金融资产等支付的现金过大所导致的 。 筹资活动 ， 偿还债务以及分红过大所引起的 。 表：现金流状况

接下来 ， 我们看看公司的收益质量状况 。 评估公司的收益质量状况 ， 我主要用到公司的经营活动产生的现金流量净额与营业利润的一个对比的情况 。 从图中我们发现 ， 过去5年以来 ， 公司经营活动产生的现金流量净额/营业利润的值总是大于1的 ， 说明公司的收益质量一直挺高的 。 图：经营活动产生的现金流量净额/营业利润

3 、 经营状况 公司营业收入与归属于母公司股东净利润2009年至2014年一直处在一个上行通道当中 ， 其中营业收入平均增速为22.67% ， 归属于母公司股东净利润增速为29% 。 2015年营业收入为75.51亿 ， 同比增长-8.97% ， 归属于母公司股东净利润为8.97亿 ， 同比增速为-18.87% 。 2015年是公司营收与归母净利润增速从2009年以来第一次出现了下滑 ， 2016年之后 ， 公司业绩又转暖了 。 如若分析公司的业绩状况变化 ， 那我们首先需要知道公司的业务结构 。 图：北新建材经营状况

北新建材是一家主营业务为石膏板的企业 ， 从2010年以来 ， 石膏板产品的营收占总营收的80%以上 。 图：业务结构占比

表：石膏板经营情况

2015年北新建材之所以营收有大幅度的下降 ， 主要原因在于石膏板的销量同比增长幅度不大 ， 只有0.63% ， 销量为14.46亿平方米 ， 另外一方面 ， 石膏板的均价下降幅度却又在历史中达到了最大 ， 下降幅度为9.76% ， 均价仅为4.44元/平方米 。 另外随着石膏板销量的轻微增长 ， 轻钢龙骨的营收当年也出现了负的增长 ， 2015年 ， 轻钢龙骨的营收为5.23亿元 ， 同比增长-14% 。 从石膏板的盈利角度来说 ， 虽说石膏板平均价格每年都有不同程度的下降 ， 从2012年的5.27元/平方米降到了2016年的4.42元/平方米 ， 但是石膏板的毛利率确实逐年增加的 ， 从27.05%增加到了35.23% 。 说明公司石膏板的盈利能力确实挺强的 ， 均价有所下降 ， 但同时成本也在高于均价的降幅在下降 。 接下来我将分解石膏板的成本 ， 看看石膏的成本构成情况 。 下图为过去5年石膏板成本构成变化 ， 从图中我们可以发现 ， 石膏板的成本构成主要由原材料以及燃料动力构成 ， 这两部分占到了成本构成的80%以上 ， 其中燃料动力部分占总成本23%左右 ， 主要是电力以及煤炭与天然气 ， 原材料占比最大 ， 平均在58%左右 ， 主要指石膏与护面纸 ， 其中护面纸的成本有占到原材料成本的60%以上 ， 另外护面纸的主要成本为废纸 ， 占到总成本的80%左右 。 石膏板成本的4个构成部分中 ， 其他 、 人工成本与燃料动力一般变化不大 ， 所以我们主要分析石膏以及废纸的成本变动情况就能监测到整个石膏板的成本变化 。 图：石膏板成本构成（%）

石膏部分 ， 北新建材从2001年开始就研究和试验采用脱硫石膏工艺 。 2007年先后在宁波等地开发了以电厂废弃物脱硫石膏为原材料的生产基地 ， 并在全国推广 ， 之后的生产基地几乎都靠在电厂附近 。 2009年起 ， 公司在全国各地的生产线全部实现了使用脱硫石膏为原材料 。 相较于天然石膏 ， 在价格等其他各方面 ， 脱硫石膏都表现出极高的优势 。 脱硫石膏的技术运用解决了北新建材受制于天然石膏掣肘的原材料问题 ， 公司生产线布局在电厂附近 ， 抢占了脱硫石膏的资源制高点 。 北新建材将生产线建在电厂附近 ， 构筑了一个资源优势的护城河 ， 在石膏原材料的成本控制上存在比较优势 。 由于公司原材料石膏全部采用电厂的废弃物脱硫石膏 ， 所以石膏的成本变动几乎也不会有太大的影响 ， 所以我们着重分析废纸的成本变动情况 。 图：进口废纸到岸价（美元/吨）

图：国内废纸价格

由于进口废纸在质量上优于国内废纸 ， 所以在高端石膏板上主要以进口废纸为原材料 。 从图中我们发现 ， 进口废纸从2016年以来就一直在涨价 ， 另外 ， 2017年8月环保部公布了进口废纸相关条例 ， 提高了外废进口企业的行业门槛 ， 还要求从2017年年底开始禁止进口混合废纸 ， 外废供应的收缩导致了国内废纸的价格的高涨 ， 今年以来 ， 国内废报纸价格涨幅超过70% 。 截止到2017年12月13日 ， 山东旧报纸价格在2800元/吨 。 由于原材料价格的暴涨 ， 今年9月份 ， 北新建材也开始石膏板的涨价 ， 公司公告称 ， 龙牌系列上涨0.8元/平方米 ， 非龙牌上涨1.3元/米 ， 假设石膏板平均涨价1元/米 ， 按2016年数据计算 ， 2016年营业成本为46.81亿元 ， 石膏板销量为16.35亿平方米 ， 那么石膏板的成本为2.86元/平方米 ， 如果按废纸成本占总成本30%计算 ， 那么废纸的成本为0.85元/平方米 ， 废纸今年涨价70%左右 ， 也就是说 ， 废纸每平方米涨价为6毛钱左右 ， 而石膏板整体涨价1元/平方米 ， 所以今年4季度 ， 北新建材的毛利率会超过2016年整体毛利率35.23% 。 费用控制方面 ， 2012年至今 ， 销售费用与财务费用占营收比例都在逐年下降 ， 管理费用占营收比例一直在上升 。 2016年年报显示 ， 管理费用当中科研费用增速最大 ， 同比增长了72% ， 花费了2.09亿 ， 同期管理费用为6.61亿 。 三项费用之和占营收比例过去5年平均占比12% ， 且较为稳定 。 图：三费占营收比例（%）

另外今年3季度归母公司股东净利润增速100% ， 原因为收购泰山石膏剩余的35%的股权所导致的 。 2017年之前 ， 北新建材拥有子公司泰山石膏65%的股权 ， 从下表中我们可以看出 ， 泰山石膏给北新建材贡献的净利润每年都接近一半 。 北新建材2017年收购泰山石膏剩余的35%的股权无疑对公司归属于母公司股东净利润造成重大的影响 。 表：北新建材及子公司泰山石膏净利润（亿）

图：办公楼竣工与住宅竣工增速同比（%）

从下游消费的角度来看 ， 石膏板的应用70%左右都用在了公共建筑里边（以写字楼为主） ， 住宅装修仅占30%左右 。 2013年至2016年 ， 办公楼竣工面积增速就一直处在下降的通道当中 ， 从2013年最高的20.5%的增速下降到2016年的6.1% ， 不过截止到2017年11月份 ， 办公楼竣工面积增速出现了一个较大的反转 ， 增速达到了28% ， 是2007年以来增速最大的一次 ， 今年北新建材3季度营收同比增速也创下了一个新高 ， 应该与办公楼竣工面积有极大的关系 。 住宅竣工面积同比增速一直不是特别稳定 ， 2015年同比增速为-8.8% ， 2016年受益于房地产价格有一个较大的涨幅 ， 国内开发商迅速赶工 ， 当年住宅面积增速同此为4.6% ， 2017年11月 ， 住宅面积增速同比又下降到了-4.1% 。 由于石膏板的下游主要应用为公共建筑 ， 而主要又以写字楼为主 ， 所以我们需要着重对办公楼的数据做一个跟踪 。

办公楼竣工面积增速2010年以来平均增速为13% ， 而施工面积平均增速为17.6% 。 另外 ， 办公楼施工面积与竣工面积的差值每年都在拉大 ， 从2010年的1.03亿平方米增长到2017年11月的3.24亿平方米 。 未来随着更多的办公楼施工面积竣工 ， 石膏板的需求量应该也会扩大 。 至于石膏板的每年的需求预测 ， 我们需要对办公楼竣工面积做好月度数据跟踪 。 图：办公楼竣工与施工情况（万平方米）

图：办公楼施工与竣工面积差值（万平方米）