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卖石膏板能赚多少钱?

1、北新建材H1预告归母净利亏损6.4-7.8亿,主要系因美国诉讼案和解的一次性费用17亿,扣除该非经常性损益,H1利润大致为9-11亿,去年同期为13亿,业绩尚在预期之内。

2、北新建材前两年的高增长主要为原材料上涨终端提价、环保出清限制产能的影响,今年高基数下业绩走低是正常的。而美国诉讼的全面和解也意味着该案件暂时告一段落,悬着的石头终于可以放下来。

3、北新建材主营建筑石膏板和轻钢龙骨,主要应用于酒店、写字楼、医院、住宅等商业和公共建筑的建造和装饰工程。

4、石膏板是以石膏为主要材料、加入芯材再以护面纸覆盖两面制作而成的一种建筑材料,主要应用于吊顶和隔墙,具有轻质、高强、隔音、绝热、防火、施工方便等优点。

5、目前,北新是全球最大的石膏板产业集团,国内市占率超过60%。为什么市占率这么高呢?其中很重要的一点原因在于,石膏板销售和主要原材料的采购都具有一定的经济运输半径,所以最优的选择就是在靠近销售市场的地方获取原材料进行产品生产,如果同时占据了区域市场和原材料,那么就能够形成区域垄断,具有一定的排他性。

6、纸面石膏板的主要生产原材料为石膏、护面纸和燃料动力,占全部原材料的比重大致为20%、40%、15%。

6.1其中石膏有天然石膏和工业副产石膏之分,天然石膏含量少而成本高,相反煤电发电厂的副产石膏二水硫酸钙的化学性能和物理性能与天然石膏接近,于是北新在99年的时候就开始研究脱硫石膏的应用技术并在04年的时候就开始全面应用脱硫石膏,贴近发电厂建厂,在石膏的原材料获取上有一定的技术成本优势。

6.2而护面纸更是制造纸面石膏板的关键原材料,其主要来源为国废和进口美废,进口大约占1/3。近两年国家对环保愈发重视,出台了一些限制固废进口的政策,导致护面纸价格上涨,并且传导至石膏板的终端价格,导致北新建材量价齐升,业绩爆表。而19年护面纸价格有所下降,产品的生产成本也有所降低,在供需平衡的情况下,产品价格不可避免地下降。

因为护面纸是生产石膏板的关键原材料,所以北新在上游原材料也有布局,其旗下泰山品牌下的子公司泰和纸业,可以为公司生产纸面石膏板提供原材料,自给率达到70%,可以有效避免护面纸价格上涨的压力。

7、关键原材料护面纸自给、使用脱硫石膏、同时占据销售市场和原材料基地形成区域垄断,依靠这些,北新建材形成了区域垄断优势和成本优势,可以分区域、分产品、分批次定价销售,具有一定的议价权,这些构成了北新建材的持续竞争优势。

8、同时供给侧改革也不断限制和淘汰规模以下的产能,2000万平米以下的产能逐步被关闭,3000万平米以下的产能逐步被限制,而一条3000万平米的产能需要1-1.5亿的投入,5年的投资回本期,大大提高了入侵门槛。目前北新约有产能25亿平米,通过自建和并购,预计2020年产能将达到30亿平米,产能的提升将使北新建材进一步提高市占率、强化垄断地位,带来规模成本优势,也将进一步抵消产品降价的不利影响。

9、毛估一下,假设石膏板产能30亿平就是极限,销售均价5元/平,可录营收150亿,以20%的净利率计,可录净利30亿,当前市值300亿,如果拿出60%的利润分红,那么股息率6%,我个人认为是显而易见的低估。

10、说些不好的地方。最突出的是周期性,石膏板的上游驱动毕竟是房地产,虽然有二次装修和多次翻新的需求,但肯定会受到地产周期的影响;其次是原材料成本尤其是护面纸的成本上行压力,好在北新建材护面纸的自给率可以达到70%,可以有效缓解成本压力。

11、总体来说,如果对标茅台是10分,北新建材我觉得可以给个7分吧,综合考虑基本面和估值,如果20%是单股上限,我觉得可以给5%-10%的仓位。

12、短期来看,美国诉讼案的和解费直接导致一年白干,如果市场遵循业绩*估值的逻辑,那么至少今年股价不会有起色,明年如果景气,在今年非经常性损益的低基础上利润肯定会“爆发增长”。

13、股票投资方式有很多,我的理解是,买股票就是参股一家公司,让管理层去帮我管理公司帮我赚钱,我的投资回报就是股息+退出买入的差价,而目前的北新建材,是一家我愿意持有的公司。

利益披露:本人持有北新建材。

风险提示:本文仅为记录及讨论分析之用,切勿据此买卖。 

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