抛弃债券投资的斯文森

昨天晚上深夜2点，高瓴资本张磊夜不能寐，深夜发文悼念他的恩师和朋友 --大卫.斯文森， 这篇文章情真意切，感人至深 ，同时对斯文森的过往投资经历 有极高的评价。

张磊说过他最佩服的两个投资人：一个是 巴菲特，一个就是他的老师 大卫.斯文森 ，发表这样看法的不止张磊一人，前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯也说过同样的话。大卫-斯文森是投资界低调的天才：说他低调，是因为他很少在媒体曝光；说他天才，不仅仅是取得了惊人的成绩，还开创一个投资时代。

斯文森毕业于耶鲁大学 ，毕业后进入华尔街工作，在他31岁那年，他接到耶鲁教务长的邀请，1985年斯文森 开始掌握耶鲁捐赠基金 ，随后带领耶鲁大学捐赠基金开创性地打造出了“耶鲁模型”。在之后的30多年中，即使扣除了平均每年提取的总额4%-6%净值（用于学校运营），仍然获得了超过13%的收益率，只在08年金融危机当年出现亏损，其近二十年的表现，也好过巴菲特的伯克希尔-哈撒韦。

在斯文森 进入耶鲁大学之前 ：耶鲁大学 资产配置 模式采用的是 50%的股权+50% 的债券资产，然后动态再平衡。

在斯文森进入耶鲁大学之后 ： 耶鲁大学的资产配置模式采用的是 95%的股权和类股权资产 + 5%的债券资产，大类资产再平衡,

斯文森为什么抛弃债券资产呢？

在《股市长线法宝》这本书里面，西格尔详细统计了各种大类资产的长期收益 ，过去210年中，其中股票收益》 长期国债》短期国债》黄金》现金，对于捐赠基金来说，它持有的资产时间是很长，从长期看 持有股权资产的长期收益肯定超过 债券和现金 。

但是有一个问题 ，捐赠基金对基金净值的波动性要求比较严格，单一持仓 95%的股票资产波动肯定会很 大，斯文森开创性的提出了 投资 很多类股权资产 ，  并且这些资产之前都是弱相关性，大大降低了资产的波动率。

下图是截图于2019年耶鲁大学捐赠基金的官方披露，我详细讲解一下 斯文森怎么具体配置各类资产的：

1.   Absolute Return在 2019年占比 23.2%， 这个名字很误导人，让人以为是配置国债这种东西，本质是一个机动套利基金 ，例如美股的私有化套利 ，巴菲特前一段也做了一个redhat的私有化套利，普通投资者也是可以参与的，早期的A股在2015年的分级基金折溢价套利，2019年开始的港美股打新套利  ，都属于这类资产。

2. Domestic Equity 在 2019年占比 2.7%，这是美股的主动投资配置，斯文森认为美国股市是比较有效的，超额收益比较难，配置的比例很少。

3. Foreign Equity 11.5% 在2019年占比 13.7%，这是海外市场的主动美股市场的配置 ，斯文森主要投资他们认为潜在回报最高的地方：中国，斯文森曾经把一部分资金委托给 高瓴资本的张磊 进行 投资 ，才有当年张磊重仓腾讯的传奇经历，耶鲁大学在2012年也曾出现在格力电器的十大流通股股东里面。

   
   
   

4. Leveraged Buyout 和 Venture Capital  都属于一级市场的股权投资基金，两类资产总共占比 37% ，前者是并购资金 ，后者是 风险VC投资资金 。这两类类资产也是斯文森的最爱，配比也是最高的，过去20年年化达到了惊人的36.1%，这也是耶鲁基金一直跑赢对手的秘密。

5. Real  Estate   简称 Reits 资产，这类资产占比10.1% ，斯文森主要是投资一线城市的商业房地产，这类资产能提供稳定的现金流（收租。。）同时也能抵抗通货膨胀，过去20年这个资产年化13.5%。

6. Natural Resources 大宗商品， 这类资产占比 4.9%，包括石油，天然气，各类矿石，木材，这类资产的主要是用来保护突发性的全球通货膨胀。同时他们会逆周期投资来获取超额回报，过去20年年化18.1%，斯文森让张磊做的第一个研究就是木材的投资，就属于这类资产。

7. Cash& Fixed income  现金和债券 ，这类资产占比 8.4% ，前几年持股比例一致控制在5% 左右 。

达里奥说过一句资产配置很经典的话（不知道是不是抄袭斯文森的

）：“投资的圣杯就是找到10-15个良好的、互不相关的回报流，并创建投资组合。” 下面这个图的意思是 资产数量越多，弱相关性越大，长期组合收益率越高，斯文森开创的“耶鲁资产”的精髓：就是去掉了“债券”，但是又享受了“股债平衡”的低波动，同时又享受了纯“股”的高收益。

 

斯文森开创的 “耶鲁大学”的投资模式 还有一个特点是 把每类资产都委托给非常优秀的基金经理来管理 ，他只做大类资产之间的再平衡。 

巴菲特在有保险公司之前，巴菲特在早期的投资生涯也有类似的三大投资策略：低估值投资、合并套利投资及控股型投资。三大投资策略一块组合起来的绝妙之处在于三种投资策略之间是弱相关的，也能做资产之间的再平衡，使得巴菲特不论市场是上涨还是下跌都能够大幅超越市场指数。

斯文森的大部分投资都来自于一级市场，对于大部分普通投资者来说 不现实，但下面几点是值得投资者思考的：

1.  每类资产都找最优秀的基金经理管理 ，不一定都需要自己做，例如股权类策略  比较优秀的谢治宇（兴全合宜：165417 ） ，“固收+” 策略 比较优秀的张清华（易方达安心回报：110027）

2. 可以考虑尝试一下低风险资产 ，例如前期介绍的折价 12%封闭基金 （银华科创：501083），例如 港美股的打新套利，最近虽然行情不好，但是市场都是有周期性的。

3. 长期持有 国内的优质股权资产 ，在行业方向选择上就是看高瓴资本选的大方向，一般错不了 ，主要就是6个大方向 ：①.传统消费和新消费 ②. 生物医药 ③ 消费互联网 ④ 企业服务与 云计算 ⑤新能源 ，最近受大宗商品大幅度上涨的压力 ，这一类资产最近表现比较差，持有基金的投资者拉长一定的时间，需要长期做好定投。