双汇发展
一、企业概述
河南双汇投资发展股份有限公司（“本公司”）是一家在中华人民共和国河南省注册的股份有限公司，于1998年10月15日成立。本公司所发行人民币普通股A股股票，已在深圳证券交易所上市，股票代码是000895。本公司总部位于河南省漯河市双汇路1号。
公司坚持以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味料业等。
包装肉制品由火腿肠类、火腿类、香肠类、罐头类、酱卤熟食类、餐饮食材类等品类组成，品种丰富、口味多样，满足众多消费场景需要，推动公司产品“进家庭、上餐桌”。其中，王中王作为公司明星产品，畅销多年，深受消费者喜爱；辣吗？辣、火炫风、无淀粉王中王、双汇筷厨、智趣多鳕鱼肠、Smithfield品牌产品等为公司近年推出的新产品，极大地迎合了消费升级的需求，表现出良好的增长潜力；中式酱卤熟食采用独创的三重卤制工艺，将传统美食与现代食品加工工艺相结合，为消费者提供更加安全、新鲜、便捷的熟食卤味产品。
生鲜产品以冷鲜肉为主，公司引进了世界一流技术水平的屠宰与冷分割生产线，采用两段冷却排酸、冷分割加工工艺，精细化分割满足消费者的多种需求，生产出的冷鲜肉肉品新鲜、质嫩味美、营养健康、安全卫生，通过全程冷链运输销往全国。
2020年双汇发展主营业务按照行业、产品及地区分类，得出如下扇形图：
从图中可以看出，双汇发展主要的两大业务分别为：屠宰业（生鲜产品）和肉制品业（包装肉制品）。其中，屠宰业的业务占比为65.35%，肉制品占比为38.04%。
（内部抵减：就是上市公司中会存在着子公司和联营公司、合营公司之类的，作为母公司的上市公司与这些公司进行交易时，在对外公布合并财务报表时不能当作对外的收入来看，只是资产在同一公司内部进行转移（倒如母公司卖产品给子公司），所以要用内部抵减来扣除掉。）
按地区分类，可以看出长江以北地区占比为66.76%，长江以南地区占比为33.24%。
公司已经构建了覆盖线上、线下的全渠道销售模式，其中：线上销售以天猫、京东等平台为主，开设品牌旗舰店进行“双汇”、“Smithfield”等系列产品的销售，线下以经销商代理为主进行销售。
公司生鲜产品主要通过特约店、自营店、商超、酒店餐饮、加工厂和农贸批发等渠道销售，包装肉制品主要通过AB商超、CD终端、农贸批发、餐饮等渠道销售。
持股比例最大的是罗特克斯有限公司，持股比例为70.33%，其他都小于5%。
罗特克斯有限公司法定代表人是万隆，公司实际控制人是兴泰集团有限公司，间接控股34.11%，公众股东为65.89%。具体关系图如下：
双汇控股母公司—万洲国际(原双汇国际),是全球巨大的猪肉食品企业,总部在香港。万洲国际业务辐射全球20多个国家，拥有中国“双汇”、美国“史密斯菲尔德”等众多备受市场青睐的产品和品牌，双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在中国家喻户晓，史密斯菲尔德品牌享誉欧美市场。万洲国际在肉制品、生鲜品和生猪养殖三大领域均排名全球领先,是全球规模巨大、布局最广、产业链最完善、最具竞争力的猪肉企业。
（1）品牌和规模优势
公司一直坚持以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味料业等，形成了主业突出、行业配套的产业群，具有突出的集群效益和协同优势。2020年，双汇入选“BrandZ™最具价值中国品牌100强”、“中国品牌价值500强”、“主板上市公司价值100强”，荣获“金箸奖”2020年度食品标杆企业等多项荣誉。“双汇”连续多年一直为肉制品加工行业最具影响力的品牌之一，在广大经销商和消费者中形成了良好的口碑。
（2）布局和网络优势
公司在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。
公司高度重视渠道开拓和网络建设，拥有遍布全国的一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至。同时公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同效应，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。
（3）设备和品控优势
公司先后从欧美等发达国家引入先进的技术设备，建设现代化加工基地，推动工艺技术和装备不断升级，始终保持行业领先优势。公司通过率先在肉类行业引入ISO9001、HACCP和ISO14001等管理体系，建立了科学完善的食品质量及安全管控体系，实施全程信息化的供应链管理和食品安全控制，有效追溯产品质量信息，确保产品质量和食品安全。
二、财务指标
2016年到2020年双汇发展的总资产分别为213.52亿，230.89亿，228.65亿，286.33亿，347.04亿，总资产增长率分别为-6.70%，8.14，-0.97%，25.23%，21.20%，平均增长率为9.38%，接近10%，公司处于发展阶段，尤其这两年，增长率都大于20%。2020年双汇发展的资产合计为347.04亿，规模比较大，具备规模优势，行业地位高。
通过同花顺个股网查询显示，双汇发展在肉制品行业的总资产排名是第一名，其次是上海梅林和龙大肉食。
2016年到2020年双汇发展的资产负债率分别为29.43%，33.01%，40.06%，40.23%，30.46%，2018年和2019年负债率稍微大于40%，在2020年降低到30.46%，整体负债率在40%左右，小于60%，偿债风险相对较小。
2016年到2020年双汇发展的准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力，而且数值整体趋势越来越大，偿债压力也越来越小。
2016年到2020年双汇发展的应付预收-应收预付的差额都远大于0，说明公司的竞争力较强，无偿占用上下游的资金，具有“两头吃”的能力。
2016年到2020年双汇发展的（应收账款+合同资产）占总资产的比率分别为0.47%，0.58%，0.44%，0.54%，0.68%，都小于1%，说明公司的产品很畅销。
2016年到2020年双汇发展的固定资产工程占总资产的比率从56.71%到30.62%逐年降低，公司的竞争力在不断增强，到目前为止比率小于40%，属于轻资产型公司，维持竞争力的成本比较低。
2016年到2020年双汇发展的投资类资产占总资产的比率远小于10%，非常专注于主业，属于优秀的公司。
从上面分析可以得知，双汇发展的应付预收-应收预付>0且应收账款/资产总计<1%，存货基本没有爆雷的风险。
2016年到2020年双汇发展的商誉占总资产的比率都为0，没有爆雷的风险。
2016年到2020年双汇发展的营业收入增长率分别为15.94%，-2.66%，-3.38%，23.74%，22.47%，除了2017年和2018年出现稍微的负增长外，其他年份都是大于10%的增长，尤其近两年，增长率都大于20%。说明公司处于高速发展阶段。
2016年到2020年双汇发展的毛利率在19%左右，以双汇两大主营业务分开来看，其肉制品业近三年的毛利率平均值为29.76%，屠宰业近三年的毛利率平均值为8.78%。
通过总资产前三甲的同行业对比，发现龙大肉食和上海梅林的毛利率也非常低，其近五年的平均毛利率分别为7.19%和13.81。比双汇发展的要小很多，说明双汇在同行业中的毛利率是非常优秀的。
2016年到2020年双汇发展的期间费用率占毛利率的比例都小于40%，而且整体趋势在下降，说明公司的成本控制能力好，属于优秀企业的范畴。
2016年到2020年双汇发展的销售费用率都远小于15%，且近两年有在下降的趋势，说明公司的产品比较容易销售，销售风险相对较小。
2016年到2020年双汇发展的主营利润率在11.5%左右，通过同行业对比可以发现，前三甲的同行业企业中，龙大肉食和上海梅林的主营利润率只有4%左右。而且根据行业的高成本低毛利率的特性，说明双汇发展在同行业里已经非常优秀了。
2016年到2020年双汇发展的主营利润占营业利润的比率都大于80%，说明公司的利润质量高。
2016年到2020年双汇发展的净利润现金比率的平均值为112.05%，大于100%，非常不错。其中2019年的比率为78.07%，稍微低于80%，主要原因是2019年的猪瘟事件。
2016年到2020年双汇发展的ROE都大于20%，非常优秀；近五年的归母净利润增长率在8.21%左右，近三年的增长率大于10%，说明公司正处于高速发展阶段。
2016年到2020年双汇发展的购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率在3%~60%范围内，公司增长潜力较大，并且风险相对较小。
通过i问财查询找到，2016年到2020年双汇发展的分红比率分别为89.91%，84.03%，36.93%，61.04%，90.12%。公司在2016年，2017年和2020年三年的分红比例大于70%，一方面说明双汇发展确实赚到钱，而且非常慷慨，另外一方面是，如果要保持分红的长期可持续性，尽量选择分红率在20%~70%的合理区间范围。
近十年，我国先后经历了3次猪周期，分别是：
2006年7月到2010年4月，历时46个月的第一次猪周期；
2010年5月到2015年3月，长达59个月的第二次猪周期；
2015年4月到2018年5月，横跨37个月的第三次猪周期。
前三次猪周期，平均每次猪周期长达47个月左右。当前，我们正处于第四次猪周期的下行阶段，如下图绿色框部分：
判断一家公司有没有发展前景，需要先看行业，如果行业向上、景气，那么，公司也会充分享受行业红利，行业向下，公司发展大概率也会向下。
比如，双汇的股价跟猪肉价格保持高度正相关，如下图所示，猪肉价格高涨时，双汇的股价也会相应上涨，而猪肉下跌，则双汇股价也跟着下滑，这也就能解释为什么猪价下跌，双汇股价也会下跌了。
（1）屠宰业逐步回暖
数据显示，2020年屠宰业行业面临需求少和供给少的双淡季，主要原因是，猪周期处在上行时期，猪肉价格上涨，养殖户不愿意卖出，想等待更好的价格再出手。2021年处于猪周期的下行期，猪肉价格开始下降，散户们开始大量抛售，屠宰业很快会迎来回暖的现象。
（2）肉制品市场规模将有突破
从2014年到2020年的肉制品市场规模发展趋势来看，预计2021年肉制品市场规模将突破2.1万亿元。
通过中美行业集中度的对比，看未来潜在发展空间。
（1） 屠宰业
美国屠宰业前三名分别为Smithfield（31%），Tyson（19%），Swift（11%），达到61%，我国前五名只占到7%。对标美国屠宰业，我国屠宰业市场仍具有明显的整合机会与上升空间。
（2） 肉制品
美国肉制品前四名分别为万州国际（18.60%），泰森（7.00%），荷美丽（5.8%），Kraft（3.8%），达到35.2%。国内前四名分别为双汇（15%），大众（4.7%），雨润（1.8%），众品（1.6%），占比23.1%。比较中美肉制品行业集中度，我国仍有较大的提升空间。
（1）猪肉是民生刚需
国内猪肉消费依旧占据肉类消费主导地位。我国肉类生产和消费以猪肉为主，牛、羊、禽肉为辅，根据国家统计局的统计数据，近年来中国人均猪肉消费量占中国人均肉类消费量的60%左右，中国居民以猪肉为主的饮食习惯具有持续性，预计未来猪肉消费将依旧占据主导地位。
猪肉占肉类消费的比例大，2020年为近几年消费量低点，仍维持占比在50%以上。如果发生大事件，猪肉价格不稳定，不会完全依赖于市场的自主调控，国家会出手。
（2）低温肉制品市场未来发展空间巨大
一般情况下，肉制品分为低温肉制品和高温肉制品。低温肉制品是通过70~100度温度加工的肉制品，而高温肉制品是通过110~120度高温加工而成的。
上图是中国及全球高低温肉制品占比。从图中可以明显看出，发达国家的低温肉制品占比都非常高，而中国目前主要还是以高温肉制品为主。随着中国经济的不断发展，人们的生活水平也慢慢往发达国家靠拢，占比较小的低温肉制品在中国未来发展空间巨大。
（来源：易陆理财）
当时的股价还在47元左右，结果也就6个月时间，股价已经跌到26.94元，让很多投资双汇的小伙伴心态崩溃。
按理说双汇又不是养猪企业，生猪价格下降，原料成本也会跟着下降，对肉制品的生产销售有利才对啊，为什么股价会随着肉价一路下滑呢？
双汇股价下跌的原因众说纷纭，但总结起来无非4点：
长期关注双汇的都知道，去年双汇的股价最高达到了61.95元，创造了8个月暴涨136%的神迹，估值也来到了一个较高的位置。
如此高的涨幅，积累的风险也变大了，很多获利资金开始止盈卖出。再加上今年以来白马股集体回调，双汇作为白马股中的一员也不能幸免。
对双汇比较了解的投资者都知道，在猪肉贵的时候，双汇一直从美国进口冻肉来平滑生产成本，至今囤了几十个亿的存货。在国内肉价格高的时候，这些进口肉降低了生产成本，极大地提高了双汇的毛利率。
但如今国内猪价大跌，如果双汇库存肉的成本高于国内的肉价，那么双汇就面临损失。
2021年双汇的开年业绩并不好，第一季度营收为183.2亿元，同比增长4.13%，但是净利润却只有14.41亿元，同比下跌1.61%。而双汇2018年到2020年的净利润增长率都在10%以上。
所以很多投资者推断，双汇的2021年整体业绩恐怕达不到预期，市场悲观情绪较重。
双汇创始人万隆的长子万洪建一度被外界认为是双汇的接班人，结果却在6月被一纸通告罢免，免除了其在双汇集团的诸多职务。
要知道双汇创始人万隆已经81岁了，正面临接班问题，而接班人被罢免一下为这家企业的未来蒙上一层阴影。
本来这件事的影响已经过去了，结果7月16日，“废太子”万洪建在朋友圈发文，并解释了自己被罢免一事的来龙去脉。
双汇父子争斗再一次登上热搜，再度刺激投资者的神经，股价也出现了一些波动。
（新闻链接：https://new.qq.com/omn/20210803/20210803A0BDM900.html）
虽然双汇的股价在跌跌不休，但双汇本身的基本面还是不错的，有很多亮点。
在品牌方面，双汇在国内外都有着非常广泛的知名度，提及火腿、冷鲜肉，人们率先想到的必定是双汇，其品牌早已深入人心，是国人认可度最高的品牌之一。营业收入在行业内排名第一即可看出。
行业地位方面，双汇是屠宰和食品双龙头，尤其是屠宰行业，前50名企业的市场占有率为18%，而双汇一家就占了其中的10%，可以想象双汇在屠宰业中的影响力到底有多大。
此外，双汇还以71亿美元收购了美国屠宰巨头——史密斯菲尔德食品公司，成为了全球规模最大的生猪生产商与猪肉供应商，占据着全球最大的猪肉市场份额。
销售网络方面，双汇在全国的企业中更是一枝独秀。双汇拥有30个基地，100多万个销售网点，除西藏、新疆之外都可以做到朝发夕至。
另外，双汇的低毛利率（16.26%）也是一道天然的护城河，可以阻止竞争者的进入，进来赚不到钱，毛利率提升空间有限。
而双汇之所以能在低毛利率的模式下生存，除周转效率高之外，双汇打通了养殖、屠宰、加工包装的整个流程，极大降低了成本。换了其他公司，毛利率低，成本高，根本无法生存，又何谈竞争？
所以双汇还是有一定竞争优势的，未来能继续保持这种竞争优势。
截至2021-07-27，6个月以内共有 21 家机构对双汇发展的2021年度业绩作出预测；预测2021年每股收益 1.98 元，较去年同比增长 6.21%，预测2021年净利润 68.48 亿元，较去年同比增长 9.48%。
双汇发展作为国内最大的肉制品生产商，属于行业龙头，具有很大的市场规模和前景广阔，自身又拥有品牌优势以及技术优势——通过购买美国最大的史密斯菲尔德，引进专业的管理理念和品质控制技术，资产负债率约为40%，综合考虑，合理市盈率取25倍。
基于双汇发展近五年净利润同比增长的复合增速，假设2021年净利润较2020年增长10%，2022年净利润增长10%，2023年净利润增长10%。则2021年预测净利润为68.82亿元，2022年净利润为75.7亿元，2023年净利润为83.27亿元。
2021年合理市值为1712亿元，通过计算，2021年双汇发展股票的好价格区间为30.04元~39.53元。截止到2021年7月27日，双汇的股票下跌到26.94元，已经完全进入投资的安全界限之内，投资者可根据自己的判断进一步分析。
五、好价格计算
通过市盈率法好价格和港股股息率法好价格分别进行计算，得出双汇发展的最终好价格为两者的最小值。具体计算如下：
ØTTM每股收益 = 当前股价÷TTM市盈率= 26.55 ÷ 14.76 = 1.8
ØTTM市盈率=当前市值÷最近4个季度的净利润=14.76
ØTTM股息率 = 最近4个季度的股息÷当前股价×100% = 8.74%
Ø派息比率 = 股利支付率 = 分红比例 = 每股股息÷每股收益 =90.12%
Ø市盈率法好价格 = 15 ×（当前股价÷TTM市盈率）
=15 × (26.55÷14.76)
=26.98
Ø港股股息率法好价格 = TTM股息÷中国十年期国债收益率
=2.32 ÷ 2.838%
= 81.75
最终的好价格为两者的最小值，即26.98元。
（10年期国债收益率：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield-commentary）
（深圳A股市盈率查询网址：https://www.legulegu.com/stockdata/market_pe）
<仅代表个人观点，不作为投资意见>
联系客服
