建材行业：盈利能力维持高位 首推B端家装建材

一、行业利润增速有所回落，ROE高位运行

2019年第二季建材行业营收增速和净利润增速均有所回落，但ROE等盈利能力指标高位运行。2019年第二季建材行业实现营收1201亿元，同比增长25%，实现净利润194亿元，同比增长9%;2019年第二季收现比99.2%，同比2018年第二季的 96.3%小幅提升，经营性现金流净额/净利润129%，同比改善幅度较大(2018年第二季为118.6%)，显示行业现金流状况良好;行业盈利水平维持高位，19年第二季毛利率30.5%，YoY-5.9pct，ROE为 6.5%，YoY+0.1pct，盈利水平小幅下滑，但维持相对高位。

二、水泥业绩彰显韧性，下半年有望继续超预期

水泥业绩持续稳健增长，行业维持高景气，下半年有望继续超预期。2019年第二季水泥行业实现收入698亿元，同比增长32%;实现规模净利润157亿元，同比增长20%;毛利率 31.6%，YoY-10.9pct，净利率22.4%，YoY-2.3pct;ROE为 .1%，YoY-0.3pct，水泥行业总资产周转率同比提升1pct，权益乘数下滑，水泥ROE下滑原因系销售净利率和权益乘数下滑。房屋新开工增速维持相对高位，水泥环保限产、行业等供给端有利因素仍然存在，建议关注 9-10月旺季水泥提价情况，下半年仍存在超预期的可能。

三、玻璃利润增速环比改善，期待竣工逻辑兑现

玻璃盈利能力承压，但19年第二季利润增速环比一季度改善。19年第二季玻璃净利润同比下滑2%，环比19年第一季增速(YoY-36%)较大幅度改善;19年第二季毛利率24%，环比19年第一季提升3pct，净利率 8%，环比 9年第一季提升2.5pct;ROE为2.4%，环比2019年第一季提升1%。玻璃盈利环比改善，考虑到河北环保限产、地产竣工改善等因素，继续推荐平板玻璃龙头旗滨集团(601636,股吧)，关注南玻A。

四、玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会

2019年第二季玻纤行业营收增速12%，利润增速13%，由于玻纤价格底部区域弱势整理，玻纤龙头产能扩张对净利润的拉动暂未显现，关注龙头左侧投资机会。2019年第二季玻纤行业净利润11亿元，跟前高2018年第三季持平;行业毛利率/净利率为32.5%/16.1%，环比2019年第一季变化-1.2pct/+2.9pct。由于中国巨石(600176,股吧)等龙头积极推进产品结构升级，高端品占比提升，公司盈利增速有望早于行业触底，关注龙头左侧投资机会。

五、精装房利好2B家装建材

2019年第二季费建材营收和利润增速环比2019年第一季均改善，首推受益于精装房趋势标的。消费建材2019年第二季毛利率36.4%，YoY+0.8pct，净利率14.1%，YoY-0.6pct，毛利率同比变化与净利率存在背离，主要系费用率同比提升1.9%，其中销售费用率提升1.4pct 和财务费用率提升0.5pct(19年第二季应收账款周转率141%，YoY-6pct);蒙娜丽莎(002918,股吧)、三棵树(603737,股吧)、北新建材(000786,股吧)受益于精装房趋势，B端业务更具看点，继续推荐。

六、投资策略

2019年第二季消费建材营收和利润增速环比2019年第一季均改善，首推受益于精装房趋势标的。消费建材2019年第二季毛利率36.4%，YoY+0.8pct，净利率14.1%，YoY-0.6pct，毛利率同比变化与净利率存在背离，主要系费用率同比提升1.9pct，其中销售费用率和财务费用率分别提升1.4/0.5pct(19年第二季应收账款周转率141%，YoY-6pct);蒙娜丽莎、三棵树、北新建材受益于精装房趋势，B 端业务更具看点，继续推荐;重视伟星新材(002372,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)等建材白马的配置价值;地产产业链存在一定下行压力，福莱特(601865,股吧)、山东药玻(600529,股吧)下游分别为光伏行业和医药行业，前者受益于行业景气度提升、自身产能较快扩张，建议关注。

风险提示。 重点公司业绩不达预期：地产数据不达预期。

链接：个股分析

海螺水泥(600585)

产能稳步提升

2019年上半年公司新投产1水泥磨，2个骨料项目和1个商品混凝土项目，新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨，商品混凝土产能60万立方米。截至6月末，公司熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.55亿吨，骨料产能4070万吨，商品混凝土产能120万立方米。2019年上半年公司资本性支出约34.68亿元，主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。公司积极推进国际化发展战略，已投产项目整体运营质量逐步改善，东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。公司产能布局以华东、中南为主，区域供需格局良好，水泥价格有望维持高位。在供给侧改革持续推动下，预计水泥行业集中度将继续提升，公司作为行业龙头，市占率有望继续提升，长期配置价值凸显。(财富证券)

伟星新材(002372)

加快同心圆产业链拓展

公司2019年上半年实现营业总收入21.05亿元，同比增长11.58%;归母净利润4.44亿元，同比增长14.91%;实现扣非后归母净利润4.16 亿元，同比增长15.28%。分季度来看，公司2019年一季度和二季度单季度收入分别为7.82、13.24亿元，同比分别变动+17.89%、+8.16%;归母净利润分别为1.30、3.13亿元，同比分别变动+21.01%、+12.55%。公司充分利用现有渠道及服务资源，以PPR管道为核心，积极拓展同心圆产业链业务，成效初显。分产品看：19年上半年公司PPR业务收入同比+10.29%，增速放缓主要与地产竣工下滑、精装房推进而 PPR业务以零售渠道为主有关。PE业务收入同比-4.08%，主因公司为防风险主动控制市政工程业务。PVC业务收入同比+29.63%，受益于工程、零售渠道双轮驱动。其他业务(包括防水净水等新业务)收入同比大增90.25%，放量显著。分地区看：东北、西部地区收入分别同比+32.81%，主因加大该区域市场拓展力度。(中信建投)

（责任编辑：王治强 HF013）