建材行业：从4月各地水泥产量话需求 实际超预期的强劲

 水泥的不可库存特性，使得产量是实际需求最好的观测指标，大宗品唯一的产量即需求;2021年4月单月中国水泥产量约2.39亿吨，同比增长6.25%，就绝对值和增速而言，水泥所体现出的真实需求强劲的非常超预期，为了说明这个问题，直接与正常状态下的2019年4月对比: 2021年4月水泥产量同比2019年4月增速高达12%，增速分大区排序分别为东北(41%)，华北(26%)，华东(18%)，中南(9%)，西北(7%)，西南(-2%)。

    　　就增速而言(21/19之增速)，最明显的“异常”是东北华北之连续高增速，其次是华东及广东在高基数需求情况下依然能高增速;

    华东与广东仍为需求最旺最确定市场，天气助力4月单月需求放量

    华东与两广地区的高增速验证我们对于城市群为长期第一驱动力的判断，长三角与珠三角仍然为最确定市场。事实上过去这两地区需求持续保持高景气，增速的不明显或主要在于产能利用率已经非常充分，并成为外来水泥的输入地，但今年4月天气的优势(雨水天气的减少)，以及区域内部分新产能的投放，带来增长空间的一定弹性。

    　　整体而言，华东及中南需求延续旺盛态势，4月春节后供不应求之态更甚去年。今年开春至今，华东水泥价格普涨2-3轮，福建普涨3-4轮，整体涨幅50-120元/吨不等。沿江熟料价格则普涨5轮，装船价达到440元/吨，累计涨幅120元/吨，绝对价格超越去年最高水平;

    　　东北地区连续大幅增长，体现出跨区域流动（输出)大增和本地需求修复恢复的共振

    4月东北地区同比19年继续保持高增长，继续领跑全国。一方面华东需求的外溢进一步得到验证，我们认为这种外溢效应将在今年得到有序扩大，东北有望成为平抑东南沿海发达地区水泥熟料缺口市场的稳定器;同时三省增长同步保持高速也意味着内生需求也已经实现了触底和一定修复。

    　　实际上4月由于环保督察，东北水泥企业执行前期停窑，而此情况之下依旧实现了同比水泥产量高增，印证非停窑期产能的基本打满，东北地区的输出更趋向于规模化和有序化，1)水运:辽宁水泥熟料在当地工厂装箱后，经盘锦港/营口港出海、南通港中转，再通过内河运输抵达浙江德清港区;2)陆运:吉林水泥熟料通过亚泰铁路专用线开往山东济南湖田站，全程近1700公里，再通过内河运输到江浙地区。

    　　西南依然是压力最大的市场

    　　同比2019年，表现最为平淡的仍然是西南市场，4月下滑2%。4月当月水泥需求，除四川、西藏外，皆为负增长，尤其是贵州4月水泥产量同比大幅下滑21.21%;西南地区一方面受雨水影响，但或更重要因素还在于前几年扶贫攻坚战与基建抢跑下需求已经得到充分释放。目前面对高基数和新增的置换产能或令市场持续承压，但西南地区地理特点决定除部分沿江区域外，对外部输出的影响相对有限。

    　　水泥股的机会来自于个股的α

    　　我们认为2021年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，港股的中国建材，A股上峰水泥及华新水泥.

    　　水泥虽然是碳排放大户，但是从具体碳排放看，生产过程中碳排放占总量的60%左右(碳酸钙分解)，剩下40%为燃煤消耗。碳中和保证了供给端力度不会变弱，一定程度上夯实了水泥淡季价格底;水泥板块防御属性与配置价值凸显。我们对核心发达地区水泥行业的需求一直较为乐观，需求端保持充足的韧性甚至一定成长性，但供给端跨区域流动或更为通畅，整个价格中枢以稳定为主难以更高价格中枢，简而言之即“量增价平”。海螺等多数企业充分净现金状态，全年业绩同比展望稳中有升概率较大，但全年业绩的大幅弹性不应有过高预期。因此更占优在于防御属性和配置价值凸显。较大弹性品种或主要在中国建材等有较大修复空间的个股等;