这是我的第196篇原创文章
2005年，张磊以耶鲁捐赠基金提供的2000万美元作为启动资金，开启了他的创业投资之路。截至目前，高瓴资本管理的资金总额高达5000亿元，成为亚洲规模最大的私募股权投资基金之一。在短短15年时间里，张磊从零起步，稳扎稳打，最终在投资界俾睨群雄、一骑绝尘。他是如何做到的？也许从这本《价值》里，我们可以窥见一斑。
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企业唯一的护城河
巴菲特这样定义企业的“护城河”：美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。最好有个神灵守护着这个城池，护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富，但不独占它。
有“护城河”的企业无疑是理想的投资对象。巴菲特说，我们长期竞争优势的日渐提升，恰恰源自于这些日常不起眼的坚持，我们将其描述为“加宽护城河”。巴菲特认为，如果短期利益与长期利益发生冲突，那么加宽护城河必须是优先选项。
张磊在借鉴巴菲特相关论述的基础上，从长期、动态、开放的视角，创造性地提出了自己的主张：世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。企业必须做到，以用户和消费者为中心，用最高效的方式和最低成本，持续创新和创造价值。
张磊认为，企业的护城河不是一成不变的，因此要想基业长青，就必须打造动态的“护城河”，可以从三个视角去理解：
一是理解生态。比如腾讯，以即时通信软件起家，通过连接广大用户，再不断丰富用户的线上生活场景，最终把自身打造成一个信息共享、交流互动、休闲娱乐的流量平台；
二是逻辑升维。比如奈飞，当百视达还在想着如何开更多的店来巩固垄断地位的时候，奈飞已经采取包月邮寄的租赁模式，对传统的碟片商店形成有力的“降维打击”；
三是合作共赢。比如腾讯和京东，都有各自的专长和短板。腾讯如果想要做电商，其最大的掣肘因素在于它缺乏一系列生产、制造及供应链管理的能力，而这正是京东的强项。两家合作共赢，有助于双方打造新型的企业护城河。
打造动态的护城河，要求企业突破边界藩篱，坚持自我进化，应对内外挑战，保持开放心态。在一轮又一轮的残酷竞争中，不断淬炼自我，不断构筑壁垒，不断走向强大。
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价值投资的两条路径
传统的价值投资强调“价值发现”——综合运用定性和定量分析方法，寻找被市场低估的股票，持有至高估卖出，循环往复。这套方法由格雷厄姆创立，巴菲特在职业生涯的早期，也大多采取类似的“捡烟蒂”式的投资方法。
“捡烟蒂”式的投资方法，虽然让早年的巴菲特赚到了很多钱，但随着时代的发展，也渐渐显示出其不合时宜之处。巴菲特最终转向“以合理的价格购买优秀的企业”，可能主要有以下五方面考虑：
一是时代的变化。格雷厄姆的投资思想产生于20世纪30年代，当时美国刚刚经历了一次史无前例的大萧条，便宜的股票随处可见。到了20世纪60年代以后，市面上便宜的股票已经越来越少。
二是时间的价值。巴菲特曾举例说，如果你800万美元买下的企业，能够很快以1000万美元出手，那你可以实现高回报。但如果是10年之后才顺利出手呢？算上资金的时间成本，其实是不划算的。
三是管理的难题。一家企业之所以达到一定的低价，大概率是因为这家企业本身是有问题的。你买入的时候，可能刚好看到了一个问题；等你买入之后，可能还会看到越来越多的问题暴露出来。所以那个“便宜”的价格，有可能只是看起来便宜而已。
四是决策的次数。芒格曾说，如果你是因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。什么才是预期的水平？卖了之后的资金如何处理？这都是一系列难题。所以巴菲特说，我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另做决策的地方。
五是交往的对象。巴菲特致力于和被投资或被收购企业的管理层及员工保持良好的关系。他多次表达这样的观点：我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。如果只考虑企业的清算价值，就免不了会产生劳资纠纷，这并不是巴菲特喜欢的生活方式。
后来，在芒格和费雪的影响下，巴菲特果断出手购买了并不符合格雷厄姆投资标准的喜诗糖果，并在以后的岁月里投资了可口可乐等伟大公司，获得了不菲的收益。我认为，“以合理的价格购买优秀的公司”实际上是兼顾了“价值发现”和“价值创造”——从当下看，发现了优秀的公司，而且估值不那么贵；从长远看，由于优秀的公司还在持续创造价值，估值会不断被消化，当初的买入成本会显得越来越便宜。
纵观高瓴资本的投资案例，大多以纯粹的“价值创造”为主。张磊坚持的长期结构性价值投资，其核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。这就意味着，不赚估值的钱，只赚成长的钱。而且不是被动地等待企业成长，而是主动地为企业赋能。为被投企业提供全面系统的解决方案，这也许是高瓴资本的核心能力所在。
比如高瓴资本对百丽国际的改造与重塑。百丽国际拥有非常良好的基本面：它是全球第一大女鞋公司，也是中国最大的运动鞋服零售商。年营业收入达400多亿元，息税折旧摊销前利润达60多亿元，日活跃用户数量达600多万人/次，直营店达2万余家，一线零售员工达8万余人，是不折不扣的零售业巨头。
由于电商转型不顺利等原因，自2013年下半年起，百丽国际的市场占有率、利润、销量均有下滑，市场弥漫着浓厚的悲观情绪，股价从18港元的高位下跌至4港元左右，而这恰恰给价值投资者提供了不可多得的巨大机遇。高瓴参与百丽私有化以后，利用自身优势着力推进其开展数字化转型，取得了巨大成功。2017年7月27日，百丽国际以531亿港元的价格从港交所退市；2019年10月10日，百丽国际旗下滔搏运动重新在港交所上市，首日收盘市值达574亿港元，已超过两年前百丽国际的总市值。
翻阅全书，高瓴资本对参投企业赋能的案例俯拾即是。比如在投资良品铺子以后，高瓴一方面建议良品铺子要走“高端零食”的路线，另一方面通过大数据分析持续提升门店效率。再比如在投资公牛电器以后，高瓴利用自身丰富的工具箱，在营销端、制造端、研发端给予公牛电器全方位的扶持，帮助公牛电器持续做好精益管理。
值得一提的是，高瓴资本在给企业赋能的同时，始终尊重企业家精神，始终让企业家坐在主驾驶位上。正如张磊所言，如果企业是一艘扬帆远航的巨轮，那么高瓴作为投资方、资本方希望扮演好“大副”的角色，与企业家和创业者们同舟共济、坚定同行，做时间的朋友，一起不断地创造长期价值。
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坚守的三大投资哲学
张磊热爱阅读，这一点与大多数投资大神并无二致。张磊早期接受的教育，以中国传统文化为主；到耶鲁求学以后，又系统接触到了现代西方教育。因而在他身上，体现出来的是一种学贯中西的气质。他所恪守的投资哲学，既是中国传统文化的表达范式，也深得西方经典投资思想之精髓。
一是“守正用奇”。“守正”说的是，首先是人格品质要过关。作为投资人，宁愿丢掉客户，也不要丢掉客户的钱。要始终牢记崇高的受托人责任，把客户的钱看成自己的钱，甚至比自己的钱看得更重要。其次是投资原则要过关。投资不能随心所欲，要有一整套标准化、可操作的流程。再次是研究方法要过关。必须着眼于长期主义，不为眼前利益所迷惑双眼。“出奇”说的是，要在思考和决策时随机应变，不受束缚。“守正”与“用奇”相结合，才能发挥最大的效用。
二是“弱水三千，但取一瓢”。涉及到三方面的理解：一是投资过程。要把大量的时间花在投资之前的研究工作上，在投资前后保持充足的耐心；二是投资机会。投资要少而精，尽量减少不必要的交易。把投资比喻成射击的话，要多“瞄准”，少“扣动扳机”；三是基础研究。要保持宽口径，看懂行业变化，找到投资逻辑，否则就不要轻易投资。一言以蔽之，以强大的自我约束力保持对事业的专注。
三是“桃李不言，下自成蹊”。大意是说，桃树李树虽然默默不语，但是由于它们结出了丰硕的果实，吸引人们纷纷前去采摘。久而久之，树下就走出了一条路。与之类似的表达，还有一句鸡汤是这么说的，“你若盛开，清风自来”。作为一名投资人，不要在意短期创造的社会声誉或者价值，而应在意的是长期创造了多少价值。但凡你为他人创造了价值，你就一定能得到属于自己的价值。
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伟大格局观者的四项素质
对于有志于闯荡一番事业的企业家来说，格局观的重要性不言而喻。张磊认为，凡盛衰，在格局。格局大，则虽远亦至；格局小，则虽近亦阻。具有伟大格局观的企业家，通常具备四项素质：
第一，拥有长期主义理念。一是坚持初心。王兴的初心是“互联网改变世界”，所以他先后创办校内网、饭否网，后来又创办美团网，不关注“边界”，只关注“核心”。二是保持进化。你一直在进步，一直在进步，最后会发现曾经同行的人都被你远远抛在身后，你最大的敌人其实是你自己，这就是保持进化最大的价值。三是没有“终局”。商业史从来没有真正的终局，所谓的“终局”也只不过是另一场游戏的起点。必须做到“以终为始”，一直在路上，才能站高望远。
第二，拥有对行业的深刻洞察力。比如拼多多的创始人黄峥，之所以能够在淘宝、京东等电商已经成熟的情况下杀出一条血路，在于他对行业的深刻洞悉。电商的本质是人与商品的连接，核心在于解决效率问题。淘宝、京东的思路是，让人找商品，以商品为中心。而拼多多的思路是，让商品找人，以人为中心。具体的商业模式是，把一群人长周期、零散化的需求快速集结成同质化的批量需求，打通供应链，形成C2M反向定制，实现产品的低价供给。
第三，拥有专注的执行力。比如方达医药的创始人李松，2001年孤身一身创立方达医药，当时仅有的财产就是一台旧设备和一间实验室。在遇到困难时，拿出全部家当去做抵押，贷款去买新设备。这种义无反顾的企业家精神，通常到最后会成就自我。当然，设身处地去想，创业的过程无疑是特别艰辛的，无时不刻都会承受着远超上班族的压力。如果没有强大的心理素质，没有乐观的必胜决心，是很难走到最后的。
第四，拥有超强的同理心。孔子说，己所不欲，勿施于人。你自己不喜欢的，就不要强加给别人，这就是一种同理心。张磊讲到他到巴菲特家做客的一个小故事：巴菲特亲自给他当司机，他一开始是习惯性地打开后座车门，意识到巴菲特坐在司机位上之后，自觉惭愧并向巴菲特致歉。没想到巴菲特非常幽默地说：“你对一个80多岁的司机很放心，我应该感到高兴。”巴菲特用一种轻松的方式帮助他人化解了尴尬，正是因为具有同理心。
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投资的五大主线
高毅资产的邱国鹭曾经问过张磊：“我们看高瓴过去15年的发展，其实是在不断地演进、演化、升级的。从二级市场投资到一级市场投资，从互联网到创新药，再到人工智能，那么你们是怎么拓展能力圈边界的？”这也是我的疑问，因为看完本书，一个非常直观的印象就是，高瓴资本进化太快了，在至少五大领域都拥有非常成功的投资：
一是零售业。张磊坦承，高瓴花最多时间研究的行业就是零售业。正是由于在零售业的持续深耕，在后来面对京东时才能做到精准重仓出手。研究零售业，不仅仅是要研究生意本身，而是要了解它的“前世今生”，理解它所处的社会生态。1869年，铁路的出现，使得大规模跨距离货运成为可能，才造就了物流和生产周期的标准化；1930年，电视的出现，才造就了消费者认知的标准化，从而有力地促进了品牌的传播。“跳出零售看零售”，从更大的格局观上看零售业发展业态的演进，这也是坚持“第一性原理”的应有之义。从凯马特到沃尔玛，从沃尔玛到好市多，从好市多到阿尔迪，零售业的创新从未止步。
二是医药医疗行业。张磊认为，在未来中国的产业版图里，医药医疗行业一定占据着非常重要的地位，但对投资也会有非常严格的约束条件。以新药研发为例，十年研发周期，十亿美元投入，低于十分之一的研发成功率，注定了其投资的高风险。因此，投资人必须拥有长期的耐心，以及具有全产业链判断的能力。2014年以来，高瓴开始在医药医疗行业持续发力，投资了一大批今天我们耳熟能详的企业，包括但不限于药明康德、爱尔眼科、百济神州、君实生物、恒瑞医药，等等。
三是高端制造业。当下中国，正处于城镇化、工业化和信息化“三化合一”的时代，这是历史上难得一见的场景。因为在西方国家，这些进化是在不同的时间和空间里发生的。在这样一个特殊的历史时期，制造业称得上是立国之本。张磊认为，“重仓中国”就是要帮助中国制造业更好更快地实现转型升级，占据价值链的最高端。高瓴既投资了格力电器、福耀玻璃、公牛集团等超级明星企业，也孵化了极具发展潜力的恰合达、全应科技、徐工信息等新兴公司。
四是互联网科技行业。高瓴资本的第一笔投资就是重仓腾讯。2005年，高瓴资本投资时，腾讯的估值不到20亿美元，如今已经超过5000亿美元，15年增长了200多倍，堪称一记非常完美的“本垒打”。当然，站在后视镜的角度，投资腾讯似乎是并不难作出的决策，但回到当时的历史时点，谁又能笃信腾讯一定能杀出重围呢？虽然不排除有一点点“赌”的成分，但更多的是基于理性的判断，基于对即时通信软件本质的深刻认识，基于对腾讯庞大用户基础和流量的审慎乐观。
五是教育业。张磊坦言，教育是对人生最重要、最明智的投资。试想，如果不是因为教育，张磊会从驻马店走到北京么？如果不是因为教育，张磊会遇到恩师大卫·史文森么？人大给了张磊张眼看世界的窗口，耶鲁又给了张磊事业上的指路明灯。张磊对教育的投资是多方面、多层次的。在公司层面，他坚持长期主义的人才观，着力培养研究型人才；在社会层面，他与邱国鹭主导成立高礼价值投资研究院，为有志于从事投资业的青年才俊搭建了一个学习和交流的平台。此外，他对人大和耶鲁的巨额捐赠，可以说跳出了投资本身，而是站在更高的格局上，去追求丰富而有益的人生。
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全方位投资的六大范式
《价值》给我最大的感受是，高瓴资本不愧是活跃在资本市场上的顶级机构，它在投资研究、投资流程、投资框架、投资周期、人才培养、企业文化培育等方面几乎都做到了全方位的覆盖，堪称一支训练有素、装备精良、作战经验丰富的王牌军。必须要非常长期的高强度刻苦钻研，才有可能达到这一水平。
一是全方位的投资研究。张磊把人才分为三类：资源型人才、社交型人才、研究型人才。通常而言，第一类人有家世有背景，第二类人有风度有口才，但张磊说他最看重的是第三类人。因为价值投资最重要的标志就是研究驱动，高瓴资本的价值观导向就是深入研究、长期研究、独立研究。张磊关于研究的精彩论述有很多，让我印象最深的一句是——更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策。充分的研究会带来“逻辑上的升维”，进而带来“决策上的降维”，让投资变得简单清晰。
二是全方位的投资流程。通常而言，股权投资包括募、投、管、退等四大环节，但我们现实看到的大多数是“重募轻投”，或者“重投轻管”，实际上这都是不可取的。高瓴资本在每一个环节，几乎都是按照最高标准来执行的。
募资方面，张磊很早就坚定了做常青基金的信念，这就要求对出资人非常挑剔，不合适的钱一律不要。张磊选择的出资人都是全球顶尖大学的捐赠基金，还有主权财富基金、养老基金、慈善基金等，负债端的资金性质决定了资产端有没有能够做好的可能。
投资方面，高瓴资本除了做好五大领域的重点投资以外，还探索尝试了“走出去”和“引进来”的方式。一方面，对标中国创新的商业模式，在全球寻找“同款”。比如印度尼西亚版的“去哪儿网”，韩国版的“美团”，印度版的“优信二手车”，均获得了高瓴资本的投资。另一方面，把海外成功的商业实践植入国内。比如引入全美排名第一的梅奥诊所，致力于提升国内医疗机构的管理能力和专业水平。
投后方面，高瓴资本非常善于给被投企业赋能，它还有一个突出的特点就是“全程陪跑”。比如高瓴对百济神州的投资，从2014年11月到2020年7月，全程参与了百济神州的8轮融资。投一家公司，投后持续观察，持续加仓，这也是比较罕见的做法。
退出方面，高瓴资本累计投资了800多家企业，其中有多少在投，有多少已退出，书中没有明确披露。但根据高瓴资本的投资理念，我推测实现退出的企业并不会很多，理由主要有三点：第一，优秀企业值得长期持有，高瓴不会轻易去打断复利的自然增长；第二，以高瓴今天的体量，退出资金并没有特别好的投资选择；第三，高瓴赚的并不是快钱，给企业赋能本身就是一个长期而缓慢的过程，需要等待时间的玫瑰静静绽放。
三是全方位的投资框架。张磊构建了一个包括人、生意、环境和组织的“四位一体”投资生态模型。首先是看人，张磊的观点是，看人就是在做最大的风控。张磊投资的很多企业，都有非常优秀的创始人团队或者核心人物，这是企业的灵魂所在。其次是看生意，盈利模式是什么样的，能不能持续赚钱，是否具有动态的护城河，等等。然后是看环境，比如老龄化社会就天然提供了医疗行业、宠物行业的生存发展土壤。最后是看组织。比如在火锅这个半标准化餐饮行业，海底捞把服务做成了标品，背后的是海底捞的组织基因。
四是全方位的投资周期。高瓴资本与一般机构最大的区别可能在于，它是一家拥有多种投资形态的机构。或者说，它的投资可以覆盖企业的整个生命周期。高瓴资本可能不太会刻意区分一家企业是不是高科技，可能也不太关注是哪个投资阶段，无论是VC还是PE，无论是种子期还是成长期，无论是一级市场还是二级市场，这都不重要。重要的是，被投企业能不能持续地创造价值。
五是全方位的人才培养。张磊早期选择创业伙伴时，标准主要有三条：第一是人品好，第二是爱学习，第三是能吃苦。具备了这三点，哪怕不是科班出身，也没有太大关系。高瓴发展壮大以后，张磊在员工培养上花了大量时间，他对员工的期许是拥有理性的好奇、诚实和独立。张磊认为，选择与谁同行，比要去的远方更重要。与一群靠谱的人，一起做靠谱的事，是人生最大的乐趣之一。
六是全方位的企业文化培育。张磊认为，共同价值观=不同背景*能力*驱动力/组织文化。千人千面，每名员工的背景、能力和驱动力都不尽相同，如何塑造共同的价值观让一群聪明人在一起愉快高效地共事？答案是培育出色的组织文化，这是公司每名员工的“最大公约数”。所谓“相互补台，好戏连台；相互拆台，全都下台”，在高瓴，大家愿意相互帮助，相互学习，这才是企业能够取得成功的根本。
冠亚说
张磊常说，我们是创业者，恰巧是投资人。我的理解是，成为一名投资人，只是实现创业梦想的一种手段、一条路径。唯有始终保持创业者的心态，始终保持上进心，才能不断进化，打造出属于自己的“动态护城河”，这是保证我们在未来社会不被淘汰的重要法宝。
张磊出生于1972年，创立高瓴资本的时候是33岁；李录出生于1966年，创立喜马拉雅资本的时候是31岁。可见，打造一家一流的投资机构，都是他们很早就根植于心中的理想信念。有理想的年轻人也许很多，但他们选择了勤奋、努力和坚持，积数十年之功，才奠定了如今在投资界的崇高地位。
嗯，我们今天所有的努力，都是为了遇见未来更好的自己，以及更好的你。
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