A股错误功能定位：中国股市挽救了中国经济

时间：2012年03月23日 13:19:29 中财网

　　"股市是经济状况的晴雨表"，这一全球资本市场都认可的规律，在中国却成了笑谈。连续多年经济增长独步天下的中国，股市表现却是"熊冠全球"：从2001年到2011年，中国GDP从9.5万亿增长到40多万亿，然而A股沪综指竟是零涨幅；长期的经济增长与长期的股票回报率脱节，市场投资者没有分享到经济增长的成果，投资几成零和游戏。
　　宏观经济周期波动和业绩、估值、流动性的常规解释已然失效，人们不得不深思股市背后的基本面。问题根源何在？其实，中国股市的"设计理念和根本制度"存在严重问题。当根和枝干都出了问题，枝叶如何能够繁茂？
　　错误功能定位造成股市先天不足
　　中国股市从诞生第一天起就患有先天的心脏病，或者叫心室不正。上世纪90年代，大量机制落后、效益低下的国有企业不仅拖累了国家经济，也把几家国有大银行吃得快底儿掉。股市当时之所以获批建立，最直接的动机是要让其为国有企业"脱困"输血。谁都知道，永远不用还也不用支付利息的钱就是天上掉馅饼。各地因而瓜分发行指标，把许多养不下去的困难企业和能与特权搭上关系的企业包装上市，到中国老百姓的口袋里去直接掏钱，天量储蓄就这样被"转化"为资本金，挽救了中国经济。而资本市场各种机制的设置亦围绕这一目的产生。这样的动机永远不会出现在红头文件里，但所有了解中国股市的人都心知肚明。
　　20多年来，无论多少时髦的语汇和规则被运用在股市政策中，总是那些能上市的公司、能发行和承销原始股的机构、能成为上市前股东的人得到巨大的利润；而参与二级投资的百姓，若非有高超的财技，跑赢GDP、CPI只是奢望，赔钱更是习以为常。
　　按理讲，资本市场应该具有两项功能--融资和投资功能。两者不可偏废。道理很简单：如果没有融资功能，资本市场就不能起到支持企业和推动产业经济发展的作用；如果没有投资功能和升值空间，又有谁愿意冒着风险把钱往股市里投呢？一个健康的资本市场应该兼具融资与投资功能，其中任何一项功能的"偏废"，必将影响到市场本身的发展。
　　而中国股市的定位错误恰恰表现在，管理层、制度设计者和能够影响决策层的权势集团在内心里(不是嘴上)真正重视的是"融资"和"圈钱"，而不是放水养鱼，依靠理性证券化推动国家经济更优增长，更不是广大公众投资者能否真正获益。融资被简单等同于发展，成为决策的唯一标准。
　　在中国的资本市场，人数占绝对优势的公众投资者是没有话语权的，他们被制度变成了沉默的大多数，他们的声音很难进入决策者的耳朵，他们的利益长期被掠夺却无人理睬。于是就必然出现这样的局面，十几年来成千上万的投资者对过度"圈钱"长期失衡愤怒有加，但股市却没有任何改变！一些人过去总是责备投资者没有长期投资理念，只会投机，不断开展对投资者的教育。但问题是，如果中国股市早就在一级市场把200年的利润都提前拿走了，把虚高估值的股票丢给二级市场，让公众投资者来承受痛苦的去泡沫化过程，这样的市场谈何长期投资价值，又怎能责怪投资者只会投机呢？
　　据Wind统计，1990至2010年的20年间，国内A股累计融资4.3万亿元(未算2011年的融资额5073亿元)。再加上6000多亿元的交易印花税和4000多亿元的券商交易佣金，股市20年从公众投资者手里拿走了5.3万亿元，而由于普通投资者在上市公司的持股比例一般不超过30%，其累计分享的现金红利不超过约0.54万亿元。这相当于，20年投入10元钱仅拿回1元，回报率远低于存款利率，如果扣除印花税和佣金等费用，绝大多数投资者收获的都是负现金流！A股市场到底是投资市还是圈钱市，已是一目了然。
　　中国的投资者从来都不拒绝"合理融资"，反对的只是"圈钱"。发达国家IPO市盈率在5-15倍之间，而股票投资回报率却远远高于其倒数，这就是合理融资；然而A股发行市盈率平均达四五十、五六十倍，创业板、中小板的新股甚至发到了150倍、200多倍，股市分红远比银行利息还低，众多上市公司甚至一毛不拔。市场起码的生态平衡无从谈起。正如中国人民大学商法研究所所长刘俊海所言，过去的中国资本市场仅仅是上市公司等发行人的圈钱工具，"重融资、轻投资，重圈钱、轻回报"的游戏规则没有转变，这种做法将巨大的风险留给了广大投资者。
　　定位错误源自"立场"偏差
　　A股市场为什么会出现长达20多年的"定位"错误？深究下去便会发现，实际上是由于领导们的"立场"出现了偏差。说白了就是：你真正关心(不是口头上)的是大多数公众的利益，还是少部分利益集团，你的利益是和公众在一块，还是和少数特权机构绑在一起？
　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏介绍，一些领导或机构甚至错误地认为，"与其让利于二级市场投资者，不如让给上市公司发展"，"市场化询价不怕价格询到天花板，早晚它会回到地板上。"这样的论调浸透了对公众利益的冷漠和麻木。难道这么多年来公众投资者向上市公司的输血让利还少吗？当少数特权机构和大小非以"天花板价格"抛股暴富，留下二级市场的暴跌股价时，伴随着多少股民、基民们的血泪和悲鸣。这种认识上的偏废和立场上的错误定位，是中国股市长期失衡的根源所在。
　　其实，所谓维护国企利益、公司利益，也已被异化成为维护少数利益集团的代名词。因为国企巨大的行政垄断利润并不与人民分享，只是在近年来社会的强烈反对下，才上交了5%-15%的盈利；能够享受到国企好处的是掌握权力的国企高管等少数人。国企携强大的垄断资源和实力，不断从市场抽取大量近乎无成本的资金血液，而为其巨额利润长期埋单的，仍是广大的公众！
　　华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林教授的一句话说得很准确：A股市场的投资者从来也没有受到"善待"，1.63亿股民、70%家庭参与的A股投资者的痛苦指数全世界最高！这样的一个"市场"没完没了地满足融资者和再融资者的胃口，对"制度化掠夺"一味纵容，而丝毫不顾及已亏损累累的投资者利益，丝毫不为一年总市值损失7万亿而心疼(其中有相当多的国有股损失)。如果在融资者和投资者共同完成的这场游戏中，只有少部分人喜悦而让多数人蒙受痛苦，"只听富豪笑，哪管百姓哭"，这样的游戏必然就玩不下去。如何善待投资者？这是对管理层诚意和智慧的重大考验。
　　美国股市一两百年了才发行三千来家股票，中国只用20多年就上市了逾2400家A股。由于市场扩容太快，圈钱太狠，频繁的IPO、再融资、大小非套现对股市抽血严重，长期严重失衡的结构性矛盾终于酿成阻碍股市发展的重大障碍。2012年初，创业板IPO出现首只市场化发行失败的公司朗玛信息。市场曾天真地将其视为倒逼改革的信号，谁知很快公司变招"降价发行"。而同时期超级大盘股中交建IPO也戏剧性地进行了缩股求生。中国股市如同一个被长期抽血吸髓的青年，得不到供养和生息，变得奄奄一息，市场信心逐渐崩溃。面对如此有失公允的资本市场，真正该受教育的，难道不是这个制度的设计者吗？市场信号一再警示：一级市场和二级市场构成一个完整的生态链，如果二级市场长期竭泽而渔，形不成可持续、可预期的财富效应，一级市场的融资就难以为继；如果二级市场垮了，一级市场也很难长久。再不进行根本性的改革，这种曾被吴敬琏斥为"不如赌场"的股市，终将被公众所唾弃！

　 .董.事.会