业绩低于预期
中科三环2015年上半年实现收入17.3亿元，同比-9.7%；归属母公司净利润1.3亿元，折合每股收益0.12元，同比-18.5%，不及预期，主要是由于钕铁硼产品价格下跌。
评论：1）2015年上半年公司毛利率下跌1.4ppt至22.2%，主要是由于永磁产品价格下跌。2）利息费用同比降低122%，，主要系银行定期存款利息增加及利息支出减少所致。3）有效税率增加6.9ppt至25.7%。
发展趋势
与日立金属合作提升产品品质。公司与日立金属合作，成立合资公司，其中日立持股51%，三环持股49%。合资公司主要进行稀土永磁产品的生产，一期计划于2016年投产，产能2,000吨。与日立金属的合作，有助于进一步提升产品品质和行业竞争力，同时扩大生产规模和销售渠道。
行业竞争加剧，毛利率面临下行压力。2013年开始，获得海外专利授权的中国企业从5家增至8家，海外市场竞争加剧。
截至2015年上半年公司毛利率已下降至22%，预计今后几年仍有压力。
盈利预测调整
下调2015/16年盈利预测16%/20%至0.28/0.31元，以反映稀土永磁产品价格的超预期下跌，同比+1%/+10%。
估值与建议
公司是稀土永磁行业龙头，汽车业务占比过半，但由于国内外汽车市场增速放缓，以及稀土价格不断下跌，公司盈利将持续承压。
维持中性评级和目标价20元（对应64.5x2016eEPS）。
风险
