包钢稀土:稀土价格继续上扬,业绩持续高增长
公司业绩符合预期。包钢稀土2011年一季度营业收入21.16亿元,同比增长116.05%;营业利润10.58亿元,同比增长165.47%;归属于母公司股东的净利润4.84亿元,同比增长276.96%,实现每股收益0.60元,业绩符合我们预期。稀土价格快速上扬,支撑毛利率大幅提升。2011年稀土价格继续大幅上升,采用加权方法(氧化镧25%、氧化铈50%、氧化镨5%、氧化钕20%)算出的混合稀土氧化物的加权平均价格一季度同比上涨120.78%。受益于稀土价格大幅上涨,公司一季度毛利率为50.01%,同比提升将近10个百分点。今年一季度公司营业利润达到10.58亿元,环比增长9.88%,连续8个季度实现环比增长,体现了公司业绩仍保持较快增长态势。下游产品线投产,产业链进一步完善。公司与河北新奥集团合资建设的稀土永磁磁共振影像系统产业化项目,将于今年6月底投产,标志公司正式进入稀土产业链下游实体设备的生产,提升公司产业链的深度,为业绩的持续快速增长提供保证。另外,公司年内收购华美以及重组旗下镍氢电池子公司的边际效益也将逐步体现。供求不均衡将持续,稀土价格加速上升。今年春节以后,稀土相关产品价格加速上升,混合稀土氧化物的加权平均价格3-4月两个月内涨幅达117.40%,上涨动能强劲。不仅如此,国土资源部下达通知,继续控制稀土矿开采总量,确定2011年全国稀土矿开采总量控制指标为9.38万吨,同比增长5.16%,其中轻稀土8.04万吨,中重稀土1.34万吨,并且将暂停受理新的稀土矿勘查开采登记,且申请时间从2011年6月30日延长一年。此举将会加剧国内供给紧张,而国外稀土供给短期内难以形成规模,因而预计2011稀土供求不均衡的状况将继续,公司主营业务毛利率有望进一步提升。盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为62.87%、62.37%,对应EPS分别为2.34元、3.22元和3.98元,动态PE分别为38倍、27倍和22倍;维持强烈推荐_A评级。风险提示。未来中长期国外稀土供给大幅增加,抑制稀土价格上涨。
正海磁材：稀土磁材技术领先者
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高性能钕铁硼磁材市场前景广阔。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源及节能环保领域，包括：风力发电、节能电梯、节能空调、新能源汽车等。风力发电中的直驱永磁式风电机组是近几年发展起来的新技术，具有效率高、寿命长、体积小、可靠性高、结构简单等一系列优点，已经成为今后风电技术的发展方向；由于永磁同步电机的能效利用率极高，兼具体积小重量轻的优点，未来将广泛应用于电动汽车上；稀土永磁电机由于杰出的节能和变频性能将被广泛运用于空调机、空气压缩机、风机等家用电器领域。
技术领先的高端磁材制造商。公司瞄准高端市场，从日本进口先进设备，进行二次研发和改造，开发出“正海无氧工艺”。该生产工艺在生产过程中采用惰性气体或氮气进行保护，可将磁体中的氧含量控制在100-900ppm范围内，与传统生产工艺相比，产品氧含量大幅降低，并减少了稀土消耗，特别是重稀土的用量减少了约30%，经济效益明显。公司生产的含微量氧、高品质、高性价比的高性能钕铁硼永磁材料，质量达到国际先进水平。
风力发电和电梯行业的核心供应商。公司是国内最大的风电用钕铁硼永磁材料供应商。目前，永磁直驱风力发电机的生产企业主要为金风科技、湘电股份和东方电气。公司是金风科技的最大供应商，占其采购量的90%左右。2009年，公司在风力发电行业的市场份额达到83.61%，占据绝对主导地位。我国的电梯行业主要由三菱、日立和奥迪斯电梯三家大型外企掌控，市场占有率达到70%以上；在高端电梯领域，三菱电梯份额最大，目前公司是三菱电梯的最大供应商。2009年，公司在节能电梯行业的市场份额为23.83%。
募投项目扩大产能满足市场需求。公司募投项目将使公司产能增长60%，未来2-3年公司规模将持续扩大，盈利能力增强。募投项目全部是高性能钕铁硼产能，对公司现有产品生产能力的提升和产品结构调整，以满足下游旺盛的需求。?盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年净利润同比增速为22.7%、35.8%和35.1%，按IPO后总股本1.6亿股计算的EPS为0.81元、1.09元和1.48元。参考同类公司中科三环、宁波韵升和银河磁体的估值，给予公司2011—2013年的PE水平分别为36.99倍、27.7倍、22.9倍，合理的价值区间为29.96元-33.90元，建议询价区间为26.96-30.51元。
风险提示：（1）市场竞争加剧，原材料成本上升，毛利率下降；（2）公司对风力发电和电梯行业客户依赖程度较高。
中科三环:收益于行业复苏,业绩大丰收
业绩靓丽超市场预期。
公司2010年实现营业收入23.65亿元,同比增长51.05%;利润总额2.92亿元,同比增长168.60%;归属上市公司股东净利润2.06亿元,同比增长181.11%,每股收益0.41元,高于市场预期0.38元的预测。分配方案为每10股派0.70元(含税)。
公司费用控制比较好,毛利上升幅度较大。
公司10年业绩略超出我们的预期,主要源于公司营业收入增长51.05%的同时营业费用仅增长2.51%。管理费用增长50.61%,财务费用增长60.13%。
财务费用增长较大的原因是因为公司去年增长加了银行贷款,资金主要用于调整原材料库存,规避原材料涨价带来的损失。并且公司通过自身的努力优化产品结构,使得综合毛利率由09年的23.28%提升到10年25.19%。
各控股子公司业绩表现都很靓丽。
公司控股子公司业绩表现都很靓丽,宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华的业绩增长较快,接近100%的增速,控股子公司中只有南京大陆鸽仍然出现亏损,亏损额为1030.83万。
行业高成长使得公司业绩大丰收。
公司稀土磁性材料的产品下游应用涉及VCM、消费电子、节能电机、电梯、普通工业电机、汽车、风电等领域。去年行业高增长使得公司业绩大丰收。
看好公司产品在新能源节能环保等领域的应用发展。
由于今年稀土永磁原材料价格一直维持在历史高位,我们判断今年公司的产品综合毛利率微幅下滑的概率较大。我们预测2011-2013年公司每股收益为0.47元、0.58元、0.70元,对应的动态PE 为52.91、42.88、35.53倍。
估值相对合理,我们看好公司未来在新能源和节能环保领域的发展,给予持有评级,目标价28.2元。
宁波韵升:弹性元件公司股权转让,优化公司主营业务结构
投资要点:
弹性元件公司股权转让,优化公司主营业务结构。集团公司以2700万元人民币的价格向宁波韵升受让其所持的弹性元件公司75%的股权,弹性元件占公司主营业务收入的3.15%,弹性元件业务利润占公司净利润的2.32%,转让弹性元件公司股权对公司主营业务收入的影响很小。本次股权转让,有利于优化公司未来主营业务结构,深化公司“磁机电一体化”的发展模式。公司去年一季度将八音盒业务转让,今年一季度将弹性元件剥离,这表明了公司未来在主营业务钕铁硼以及下游电机业务的深化决心。
日兴电机进入良好发展势头。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,2010年出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右,我们认为随着今年日兴电机业务趋势的向好,我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。
磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股30%的上海电驱动,未来将受益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时,对于上海电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。
盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们维持2011-2012年每股收益0.72、1.01的盈利预测,对应目前PE水平分别为36.1、25.7,维持公司“增持”评级。
厦门钨业:进一步强化钨钼主业优势、增强可持续发展能力
深加工产能方面:厦门钨业拟与五矿有色未来共同投资20亿元,在九江市建设硬质合金项目,其中厦钨持合资公司70%股权、五矿有色持30%。项目建设规模为钨粉6000吨、硬质合金4000吨,分两期建设,第一期钨粉3000吨、硬质合金2000吨,预计该项目2011年上半年启动,2013年建成投产。第二期将择机启动。该项目所需APT目前计划由五矿有色及其下属企业提供保障。
APT产能:在具有充足的钨矿供应后,将在九江地区建设APT产能。
资源开发方面:公司和厦门三虹未来拟投入20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发,其中厦门三虹参股管理的江西巨通实业有限公司投资7亿元,进行大湖塘钨矿南北两个矿区的开采;厦门三虹控股的江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司投资4亿元,进行矿山建设;九江市政府支持厦门钨业和厦门三虹在九江市所辖区县矿权与矿权之间的空白区依法取得探矿权和探矿工作。我们认为,这有利于公司未来提升资源储备能力。
房地产方面:九江市政府还将支持公司控股的厦门滕王阁房地产公司投资九江管辖区的房地产开发项目。
整体来看,我们认为,上述一系列的合作是一个有远见的合作,对公司短期经营状况影响不大,长期有利于公司强化各方面的优势、明确了2013年后业绩增长点质疑、增强公司的可持续发展能力。
从目前来看,2011、2012年的业绩主要增长点仍主要在于:硬质合金深加工产品、电池材料以及高端磁性材料等。此外,作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。
维持强烈推荐的投资评级。我们维持11-13年EPS为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测,公司业绩仍存在超预期因素,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:主要产品价格大幅波动。
广晟有色:有矿则灵
稀土成为业绩中流砥柱
报告期内公司主要稀土产品和钨矿价格同比大幅上涨,产品销量也有所增加,是公司营业收入和利润增长的主因,其中稀土业务是业绩增长主要贡献者。2010 年稀土业务营业收入占公司总收入的83.5%,营业利润占总利润的74.8%。
广东稀土一枝独秀,向深加工布局意图明确
公司目前已经拥有广东省内仅有的4 张稀土采矿证中的2 张,是省内唯一合法的稀土采矿权人,未来有望整合平远县和新丰县所有稀土资源。目前探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611 万吨(折合稀土氧化物约近1 万吨),稀土氧化物产能1200 吨。主要业务仍停留在稀土筛选、分离和销售阶段,毛利率仅有14.74%。公司有向下延伸产业链的打算,预计稀土深加工项目2013 年投产,主要生产灯用三基色荧光粉、LED 荧光粉等,产业链建成后稀土业务毛利率将有所提高。
钨精矿毛利高,钨价上涨支撑盈利
公司控制广东韶关石人、梅子窝等5 座钨矿,共有钨矿石权益保有储量100 万吨,年钨矿产量1600 吨。钨精矿毛利率34.66%, 略高于钨精矿开采行业平均水平。主要业务也以钨精矿开采、销售为主,初级加工为辅,缺少深加工生产线。但是预计未来随着国内钨矿资源整合,钨矿价格上涨对业务盈利能力将继续支撑。
其他众多金属矿种或带来惊喜
公司还拥有阳春石菉铜矿、潮州厚婆坳银矿、大宝山铜钼多金属矿、红岭矿业、陆丰县甲子锆矿等各类丰富的矿产资源,这有可能会为公司未来的资产收购埋下伏笔,给公司业绩带来惊喜。
盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.75 元。考虑到资源稀缺性,我们预计未来两年钨和稀土价格将继续稳步上升,因此公司盈利前景良好,给予“增持”评级。
五矿发展:全年业绩略低于预期,资产整合预期仍需关注
2010年1-12月,公司实现营业收入1314.6亿元,同比增长39.4%;营业利润3.4亿元,同比增长97.5%;归属于母公司所有者净利润3.8亿元,同比增长44.3%。每股收益为0.36元,第四季度每股收益为-0.06元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。
2010年铁矿石、钢材市场逐渐回暖,国内钢价综合指数和铁矿石价格综合指数均值分别同比上涨14.4%、55.9%,产品售价上涨及销量增加共同推动公司营业收入有所增长。盈利方面,公司综合毛利率上升0.3个百分点至2.6%。分业务看,贸易业务毛利率上升0.5个百分点至2.4%,毛利占比为87%,是利润的主要来源。分产品看,毛利占比达45%的铁矿砂产品毛利率微降0.09个百分点至3.9%,基本保持稳定。热轧卷板毛利率下降1.3个百分点至1.4%。焦炭毛利率为11.9%,大幅上升8.4个百分点,毛利占比为12.6%,是带动公司综合毛利率上升的主要动力。此外,公司期间费用控制较好,费用率下降0.4个百分点至1.5%,进一步扩大公司盈利空间。
开展合作,力争实现五矿营口扭亏为盈。五矿营口目前年产260万吨铁、260万吨钢坯、150万吨中板,宽厚板项目建成后中厚板产能将达到300万吨。近两年五矿营口中板业绩不佳,2010年亏损近4.9亿元,与去年同期相比,亏损幅度扩大53%。集团及公司积极采取应对措施,力争扭转亏损局面,暨2010年第三季度五矿集团向五矿营口增资2亿元,用于支持其宽厚板工程升级改造项目后,2011年2月公司董事会决议与日照钢铁控股集团、旭阳控股有限公司就五矿营口中板的管理及重组等事项开展合作,新管理层的介入有望使五矿营口的业绩得到改善。
集团改制取得突破,后期关注集团内部资源整合预期。2010年12月,中国五矿与国新控股、五金制品共同发起设立五矿股份公司,三者持股比例分别为96.5%、2.5%、1.0%。依照中国五矿的重组改制方案,中国五矿需将其拥有权益的上市公司、金融机构股份(股权)作为出资注入五矿股份。这意味着:1)收购完成后五矿股份获得公司62.56%的股权,成为公司的控股股东。2)五矿股份成为集团主营业务的运营主体,利于集团以黑色金属和有色金属板块为主体进行可能的内外部并购重组,而公司作为黑色金属领域的上市公司或将成为集团整合黑色金属业务的平台,存在注入集团铁矿资源资产(邯邢局、鲁中冶金)的预期。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.67元、0.86元,按照3月25日39.24元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为75倍、59倍、46倍,维持公司“中性”的投资评级。
中色股份:稀土业务助力业绩爆发
公告:
公司4月29日公布了2011年1季度报,1季度基本EPS0.072元,较去年同期增长242.86%。1季度营业收入19.08亿元,较去年同增长49.79%;
归属上市公司的净利润0.46亿元,较去年同期增长237.24%。
观点:
公司一季度业绩在稀土价格的拉动下呈现超预期增长,近期公司公告了其7000吨/年稀土分离项目已获得环保部批准,公司将建成中国南方规模最大的稀土分离企业,海外工程大单和权益投资银都矿业收获在即,我们预测公司2011-2013年EPS0.84元、2.04元、0.66元,强烈推荐。
稀土价格飙升拉动公司利润,一季度业绩超预期。公司1季度业绩超预期,主要是本期稀土价格上涨及贸易业务量较去年同期增加所致。公司控股72%的广东珠江稀土拥有2011年第一批出口配额166吨(2010年全年配额372吨)。2011年1季度稀土价格飙升,氧化铈较期初涨幅342%;
氧化钇涨幅347%;氧化铽涨幅124%;氧化钐涨幅168%;氧化镨涨幅141%;
氧化钕涨幅161%;氧化铕涨幅104%。稀土价格飙升凸显出口配额价值,考虑到国内外稀土产品之间的巨大价差,公司坐享稀土行业高景气。
公司7000吨/年稀土分离项目正式获批,有望进军南方稀土矿。公司4月26日公告,中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年稀土分离项目已获得环保部批准。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等 15种稀土产品合计 6,531.7吨,以及副产品氯化铵3,729吨,氯化钙 2.7万吨。我们认为搬迁后中色南方稀土将成为中国南方规模最大的稀土分离企业,并有望借此契机获得新丰县丰富的稀土资源。
海外工程期待大单履约,权益投资银都矿业收获在即。公司相继与伊朗ALPHACO 公司及伊朗南方铝业签署了金额高达48.84及71.79亿元的工程承包合同。若成功履约预计将在2011年下半年进入结算期。*ST 威达重组一旦获批,预计公司将实现14.3亿的投资收益,增厚EPS 2.24元。
“强烈推荐”投资评级。假设2011年*ST 威达重组获批,公司2011—2013年每股收益0.84元、2.04元、0.66元,对应目前PE 为40、16和51倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。
江西铜业:产销量增加,库存下降
摘要
江西铜业发布2011年一季报,期内公司实现营业收入251.99亿元,同比增加58.40%;实现归属于母公司股东的净利润人民币15.87亿元,同比增加127.56%,每股收益0.46元,基本符合预期。
2011年一季度公司主要产品现货价格较2010年均价有较大上涨,其中现货铜价同比上涨20.86%。公司营业收入增长远大于产品价格上升,同时公司存货较期初下降3.51%,表明公司加大了销售。
期内公司营业成本同比增加59.21%,高于营业收入的增幅,毛利率同比、环比均有较大下滑,可能与公司冶炼加工类产品比重增加有关。
虽然近期由于高油价可能影响全球经济复苏和中国的抗通胀使期铜价格自高位有所回落,交易所库存仍在上涨。我们坚持相关报告的观点,全球经济恢复发展的轨迹难以逆转。
我们认为,尽管中国有抗通胀的要求,但在全年经济仍保持增长的前提下,中国的铜需求可能也会同比增长。同时日本灾后重建和进一步释放的流动性将使全球流动性更加充裕。在供应紧张的背景下,全年铜价较2010年有较大增长是大概率事件。
维持江西铜业2011年和2012年EPS分别为2.34元和2.59元,维持江西铜业“买入”评级。
株冶集团:存货跌价准备增加拖累公司盈利
株冶集团公告 2011年1季度每股亏损0.17元,这主要是由于资产减值损失同比猛增6,077万元和公允价值收益减少2,748万元;如果剔除这两部分因素则公司1季度盈亏大抵平衡,基本符合我们的预期。此外1季度主营业务毛利较上年减少1,942万元,这主要是锌锭和锌矿价差较去年同期减少,同时煤焦、电等价格上涨。我们认为公司未来盈利主要来自于高利润的铟等副产品。目前铟的下游行业(尤其是LCD 和LED)景气度仍处于上升阶段,铟价自年初以来大涨40%。在中国政府可能通过整合或收储来收紧铟等战略稀贵金属供给的预期下,目前仍在历史低位的铟价未来上涨空间仍较大。我们相信公司对铟价也持乐观态度,如在更高价位出售铟,则今年公司业绩仍然值得期待。基于此我们维持对公司的盈利预测和目标价,并重申对公司的买入评级。
辰州矿业:黄金护航,锑钨起飞
黄金和锑为主,钨业为辅
公司主要从事金锑钨伴生矿的开采勘探、冶炼和深加工,是全球及全国第二大锑品生产商,湖南省最大的产金公司,在钨行业排名约为15位左右。公司的主要产品是黄金、锑和钨,目前拥有的资源储量为:金金属量41.64吨、锑金属量19.43万吨、钨金属量4.48万吨。锑品对公司的盈利贡献最大,2010年公司的毛利构成是:锑品占47.2%、黄金占41.7%、钨品占10.8%。随着锑价的上涨,我们预计到2012年锑品对公司的盈利贡献将达到60%以上。
同行业中矿产自给率最高,公司业绩相对于金属价格弹性很大
2010年公司矿产黄金、锑和钨的自给率分别为48.5%、71.7%和100.0%,矿产品在黄金和钨的同行业的可比公司中最高,因此这两项业务的毛利率也在同行业公司中最高。由于产品冶炼加工部分的毛利率较低,矿产品自给率越高,公司业绩弹性越大,越能受惠于产品价格的上涨。敏感性测试显示,若黄金、锑和钨价格均上涨10%,公司2011年每股盈利将上涨24.7%至1.21元。
供应紧缺和下游稳定需求推动锑价持续上涨
锑是我国具有绝对资源优势的稀缺金属品种,2010年中国锑储量为95万吨,占全球总储量的52%;矿山锑产量为12万吨,占全球总产量的89%。2010年3月以来,国家对锑行业的进行一系列环保整顿工作,导致锑市场供应日趋紧缺,推动锑价急速上涨。展望未来,随着行业整顿的进一步深化和更多行业保护政策的出台,供应紧缺的局面短期难以改变;同时阻燃剂需求的稳步增长拉动锑的下游消费需求,为锑价的持续上涨提供强有力的支持。因此我们认为锑价未来将保持稳步上涨的态势。
盈利预测、估值和投资评级
根据我们中性预测,公司2011和2012年每股盈利分别为0.97元和1.10元。敏感性测试显示,公司业绩受锑价影响最大,锑价每变动10%将导致公司盈利变动14.4%。我们以市盈率为基础,运用业务分布加总估值法得出公司的合理价值为44.5元,结合DCF估值法得出的每股价值47.0元和公司矿山部分的每股价值31.5元,并考虑到锑资源的稀缺性和公司未来盈利的增长潜力我们认为公司的合理价值为46.0元,相当于2011年和2012年的47倍和42倍市盈率。首次覆盖给予公司“推荐”的投资评级。
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