【民生宏观】低通胀不会触发全面宽松

①10月CPI同比增长1.6%，同比持平于上月，环比涨幅为0。总需求不强、油价下跌和天气暖和是CPI同比涨幅仍保持平稳的原因。

②食品项环比下降0.2%，猪肉和鸡蛋短期供给充足，10月天气暖于去年，鲜菜、鲜果供给较大拖累食品涨幅。尽管受油价下跌拖累，但非食品价格环比仍然上涨0.2%，低端劳动力成本上涨带动家庭服务及加工维修服务、衣着等服务类价格环比大幅上涨。

③三季度通胀低位徘徊的原因是翘尾因素和总需求不强，但随着稳增长加速和房地产销售转暖和低端劳动力供给长周期收缩，今年四季度和明年一季度会有所回升，但涨幅依然可控，预计明年4月为CPI同比阶段性高点。

④PPI同比-2.2%，环比-0.4%，房地产投资持续回落是PPI降幅扩大的主因。受制于产能过剩和总需求不足，黑色、煤炭和建材类等周期品价格环比仍然大幅负增长。

⑤经济增长方式的转变对工业品的需求将长周期回落，在产能过剩缓慢出清的背景下，未来的PPI同比将长周期负增长。

⑥CPI未来将有所回升，原因是食品（猪肉）和非食品（低端劳动力）供给收缩，总需求将有所回暖。再加上央行强调目前物价绝对水平仍很高，因此目前的低通胀不会触发全面的货币宽松，预计央行仍将以定向宽松为主。