史丹利：销量增速较快，未来转型农业服务公司
主要观点：
1。全国布局并积极加大营销力度。报告期内河南遂平项目、湖北当阳项目、河南宁陵项目、山东平原二期项目、广西贵港一期项目已竣工投产，山东临沭项目、广西贵港二期项目、江西丰城项目正加紧建设，吉林扶余项目正在设计中。同时公司的销售分公司由4个增加到7个，营销人员达1200多人，组织召开终端会议10万多场次。公司不断进行品牌梳理和规划，在持续加大“史丹利”、“三安”等品牌投入的同时，积极推出高端子品牌“第四元素”并成功导入营销渠道。公司继续加强对种植大户、农业合作社资源的开发，为公司新经营模式的开展积累客户资源，另外在硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等的研发方面取得了新进展。报告期内公司总计实现复合肥销量约203万吨，同比增长约10%。由于良好的品牌效应公司产品价格下降幅度小于原料价格下降幅度，综合毛利率提高2.88个百分点至22.23%。同时我们预计2015年1季度公司销量继续同比提高约20%。
2。公司渠道优势明显，成立服务公司符合公司发展战略。未来服务公司主要是通过一级经销商向种植大户、家庭农场、农民合作社等提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案，同时开展粮食收储、粮食加工销售等业务。目前公司拥有遍布全国的一级经销商超过1470家，与金正大一起处于行业内第一集团。公司同时拥有专卖店超过460家，是公司在行业内一大特色，未来提高农资打包服务优势得天独厚。同时公司在东北地区有大型仓库，物流仓储便利。报告期内小额贷款公司的设立，对公司产业链发展具有辅助作用，同时为小额贷款公司转变为民资商业银行积累丰富的金融从业经验。
3。未来发展空间广阔。为了打造和完善面向种植大户、大农场、农业合作社等客户提供“农资+金融+信息”的农业服务体系，公司将搭建“四大平台”，即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。公司作为最为优秀的复合肥公司之一，未来业绩有望保持快速增长。
4。盈利预测和投资评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为2.18元、2.70元，对应最新股价的PE分别为24倍和19倍，我们长期看好公司的发展前景，维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：销量低于预期。(方正证券周铮，程磊 )
焦炭业务亏损，下半年有所好转。2014年公司焦炭营收49.98亿元，同比下降18.76%，成本51.41亿元，同比下降16.27%，焦炭业务毛利-1.43亿元，连续两年亏损。2014年焦炭毛利率-2.85%，好于上半年(-6.00%)，考虑到下半年焦价仍显弱势，盈利能力回升应是煤价弱势所致。下半年公司主力装置所在地焦炭均价环比上半年下跌12.20%，主要原料采购地焦煤市场价环比上半年下跌18.86%，成本端改善助力毛利率回升。
LNG成新增长点，煤化工业务盈利情况尚佳，循环经济优势尽显。2014年龙门煤化25万吨/年LNG项目投产，截止9月产量已达11.93万吨，全年LNG营收同比增长747.08%，营业成本同比增长617.36%，LNG业务毛利率同比上升7.39个百分点至59.10%。全年LNG板块毛利3.27亿元，占总毛利比例高达37.83%，高附加值LNG成为公司盈利新增长点。
2014年公司焦油、粗苯、甲醇等其他煤化工产品毛利率同比略有下滑，但盈利能力尚佳，循环经济产业链的优势得以充分体现。
期间费用小幅下降，销售费用控制得力。2014年公司期间费用6.70亿元，同比下降3.91%，其中销售费用3.15亿元，同比下降1.07亿元，降幅25.30%，主要得益于运输费同比下降1.25亿元。14年公司管理费用同比上升13.95%，财务费用同比上升36.13%主因利息资本化大幅减少。
油价下跌不利公司化产盈利，以量补价或可缓冲，维持“推荐”评级。公司循环经济产业链一体化优势显著，但化产价格受油价影响较大，当前油价低位将显著影响公司盈利，募投项目达产或以量补价，公司在行业中具有明显的成本优势，且业绩对价格弹性优秀，我们预测公司15-17年EPS为0.32、0.34、0.34元，对应PE为54、51、50倍，维持“推荐”评级。(长江证券葛军 )
科伦药业：看似业绩平平，实则孕育大机会
事件：科伦药业2014年实现营业收入80.23亿元(+17.45%)，归属母公司净利润10.02亿元(-7.19%)，扣非后净利润9.18亿元(-15.31%)，EPS1.39元，略低于我们的预期。分业务来看，大输液营收61.92亿元(+8.62%)，非输液营收17.53亿元(+57.51%)，其增长主要贡献来自于硫氰酸红霉素。看似业绩平平的一份年报却隐藏着巨大的深意，对公司未来的发展将产生深远影响。
观点：
一，新疆伊犁项目下的是科伦全球战略的一盘大棋，短期的亏损已经显得不那么重要。年报中提到，新疆KAZ输液水针项目开始准备进入哈萨克斯坦投标阶段，公司计划今年在哈萨克斯坦全境实现销售普通输液，由于中亚和前苏联等国家药品质量标准和注册等大体情况相当，接下来有望实现在俄罗斯、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的销售。公司也强调将加强在独联体国家市场的销售团队建设，重点设立国际贸易部，分区域分国家进行市场开拓与维护，建立完善的销售管理制度，开展销售服务工作。新疆是中国一带一路计划开往西亚和欧洲的必经之路，公司的发展和中国一带一路走出去的大战略吻合，原料药的产能消化问题在这个战略层面上同样适用。
第二，公司是行业环保标兵，抗生素等涨价具有可持续性。新《环保法》对于打击污染物超量排放要求严格，加大处罚和整顿力度，有利于抗生素等行业的整合和集中度提高，如鲁抗事件导致的停产搬迁、宁夏中卫工业园区全园关闭等，说明了国家对环境保护的底线，不能在以牺牲环境代价来提高GDP。据我们调研了解，目前国内大多数抗生素原料等生产企业的环保是5-10年建设的，如果对环保严格考核，大幅减产乃至停产的企业将是绝大多数。所以，我们强调的抗生素的价格已经进入一个上升通过的逻辑不变，科伦的产能是替代其他企业减产或者停产的。事实告诉我们，2014年科伦新疆公司销售收入5.39亿元，基本上全部为硫氰酸红霉素，如果按照市场价格280元/kg(也是市场底部价格)计算，大体从公司5月份投产大体销售了1900多吨，基本处于满产状态。今年2月份由于科伦一二期环保对接等原因，市场硫氰酸红霉素马上公司变得极其紧张，价格也涨到了320元，所以由于供给端收缩带来的价格上升是可以长期持续的。
第三，基础输液等不通过招标，直接挂网由医院自主采购对于科伦是大利好.2015年2月28日，国务院办公厅印发《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》，意见指出对于“ 妇儿专科非专利药品、急(抢)救药品、基础输液、临床用量小的药品(上述药品的具体范围由各省区市确定)和常用低价药品，实行集中挂网，由医院直接采购”，对于公司是一个重大利好。公司与医院直接议价，可立袋等盈利能力将得到提升，同时，可立袋仍有十几个省份没有招标，不通过招标直接挂网采购，有利于可立袋的二次放量。
第四，药品审批有加速趋势，公司的研发有望提前进入收获状态。国家对于药品审批加速目前有几个举措，提高审评员数量、试点增加广东等审评分局来审评部分药品、对于申报较多的仿制药排名靠后的不在审批、增加审评费用等措施来提高审评效率。公司现有A类项目240个，包括品牌仿制药194项、创新小分子17项、新型给药技术药物18项、生物技术药物11项，众多糖尿病和肿瘤等重磅首仿药品在申报生产阶段，是审评加速最受益的公司之一。
结论：公司输液业务将受益于取消招标、医院挂网采购的新指导意见；抗生素和输液产业着眼于全球，环保政策的压力淘汰行业落后产能，抗生素价格进入上升通道；公司是药品审批加入的最大受益者之一。我们预计2015-2016年EPS为1.70元、2.00元，对应PE为23、20X，维持公司“强烈推荐”的投资评级。年内第一目标价位48元。(东兴证券宋凯)
玉龙股份：主业触底，期待油气重启及外延式并购落地
玉龙股份发布 2014 年年报，报告期内公司实现营业收入25.90 亿元，同比下降4.62%；营业成本21.91 亿元，同比下降2.84%；实现归属于母公司净利润1.16 亿元，同比下降22.15%；2014 年实现EPS 为0.32 元。
4 季度公司实现营业收入8.22 亿元，同比上升5.79%；实现营业成本6.96 亿元，同比上升13.54%；实现归属于母公司所有者净利润0.30 亿元；4 季度实现EPS0.08 元，环比下降11.11%，同比下降38.46%。
海外业务拓展顺利，缓解全年业绩下滑幅度：在订单驱动的油气输送用管领域，油气领域反腐致使相关管网建设搁置等对行业影响较大，即便公司身为行业龙头也难免受此影响。2014 年公司综合毛利率同比下滑1.53 个百分点并最终导致全年业绩出现下滑，其中主要应用于油气输送领域、盈利能力相对较高的直缝埋弧焊管订单下滑致使其收入同比下滑18.37%、毛利率同比减少4.12 个百分点，成为公司业绩下滑最明显的品种。不过，由于公司综合接单能力较强叠加市场开拓较早，2014 年海外业务拓展相对顺利一定程度缓解了公司全年业绩下滑幅度，成为公司在国内油气市场需求低迷时，稳定业绩的重要途径。
整体而言，龙头接单优势使得公司在行业阶段性下行阶段依然能保持业绩相对稳定，后期油气输送管网建设重启，公司主业仍有望实现较大幅度提升。
或源于高端油气品种订单交付不足，4 季度业绩同比下滑：同比方面，在4 季度收入同比增长5.79%的情况下，公司业绩出现下滑，或主要源于部分高盈利油气订单交付不足，带来公司综合毛利率同比下滑5.78 个百分点。环比方面，公司4 季度业绩环比略有下滑，主要源于管理费用上升0.16 亿元。
并购扩张纳入战略布局，期待引领业绩新增长：2014 年4 季度公司正式成立投资并购部，表明外延式并购扩张已经被纳入公司整体战略布局。公司未来将依托钢管主业，实施多元化发展。此外，受益于公司主业经营相对稳健，公司现金流状况整体向好，2014 年年末，公司货币资金总量达10.53 亿元，目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落地，公司后续有望迎来新的业绩增长点。
按照增发后最新股本计算，预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.67 元、0.88元，维持“推荐”评级。(长江证券刘元瑞，王鹤涛，陈文敏)
公司发布了2014 年年度报告。
2。我们的分析与判断。
1)业绩增速略高预期，主动杠杆率稳定增长。
2014 年公司共计实现营业收入110.0 亿元(yoy+80.7%)，归母净利润38.5 亿元(yoy+72.5%)，基本EPS0.72 元(yoy+50.8%)，ROE 达10.85%(+2.40ppt)，业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.44倍，较年初增长58.4%，由于完成定增的缘故因此增幅较为温和。此外，公司业务及管理费用率降低至43.4%(-7.0ppt)，进步明显。
2)投行业务大幅回暖，自营业务表现强势。
2014 年公司经纪业务共计实现手续费净收入43.6 亿元(yoy+46.2%)，归因于行业整体经纪业务转型，佣金率下降至0.064%(yoy-7.1%)，市场份额小幅滑落至4.18%(yoy-2.2%)。公司投行业务在IPO 开闸后大幅回暖，共计实现净收入13.6 亿元(yoy+213.3%)，其中保荐承销收入同比增长351.8%，目前公司尚有多达6 单IPO 过会未发。2014 母公司口径期末资产管理业务规模达1772.5 亿元(yoy+157.3%)，合并口径收入达到4.27 亿元(yoy+81.0%)，且其中大部分收入均来自于受托客户资产管理业务。此外，公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为25.4 亿元(yoy+99.9%)，对应投资收益率达到7.13%(+2.1ppt)；期末AFS 的税后浮盈余额则大幅上升至2.26 亿元。
3)两融业务爆发式增长，利息支出占比趋势显著优于可比券商。
2014 年公司资本中介型业务持续高速增长。截止2014H2，公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到646.3 亿元(yoy+198.1%)，其中两融规模受益于定增后充裕的资本金爆发式增长至578.3 亿元(yoy+192.8%)；共实现资本中介型利息收入28.8 亿元(yoy+146.6%)；资本中介型业务的利息收入占比则提升至74.2%。利息收入结构优化显著。此外，虽然公司加杠杆过程中卖出回购利息支出及债权利息支出均增长显著，但由于两融利息收入的爆发式增长，因此利息支出/收入占比反而下降至50.8%(-6.8ppt)，趋势显著优于中信证券等其他大型券商。
3。投资建议。
我们认为公司去年总体表现优异，定增完成之后资本金优势迅速转化为资本中介型业务规模和收入的增厚，且投行业务在去年高基数之下今年业绩弹性依然很大。在主要竞争对手广发、华泰等纷纷开始H 股融资之际我们认为公司同样很有可能晚些有同样的考虑。我们维持“推荐”评级，提高此前的盈利预测2015/2016 年EPS(摊薄)1.03/1.55 元。(银河证券赵强)
3 月30 日晚间歌尔声学发布2014 年报，公司2014 年实现营业收入126.9 亿元，同比增长26.37%；归属于母公司所有者净利润16.6 亿元，同比增长26.84%。公司拟每10 股派发现金红利1 元。
事件评论
歌尔声学电声 2014 年业绩表现良好，主要得于智能汽车、智能可穿戴设备等新产品的出现，及智能手机、平板电脑等传统设备的的稳定发展。从公司经营具体季度指标看，电声器件业务受智能终端需求增长的带动，实现收入98.6 亿元，同比增长21.36%，电子配件业务实现收入26.1 亿元，同比增长60.37%，带动公司主营业务实现收入同比增长27.87%。公司积极提高技术水平，加大研发投入，占营收比例高达6.09%。同时积极整合全球资源，成功收购丹麦著名音响品牌丹拿，拓展产品线，加强了竞争力。
公司为苹果、三星等国际著名品牌的供应商，从 2014 年苹果、三星等厂商智能手机、智能电脑出货量可以看到，全球传统智能终端的需求保持稳定向上的态势，同比增长26.52%。受此影响，公司业绩同比增长26.84%，略高于全球增长态势，业绩稳中有升，基本与全球智能机出货正相关。
电声器件为智能硬件基础功能，我们看好公司未来在可穿戴、智能汽车等新型智能平台的应用前景。伴随着苹果Siri 等厂商开发的语音识别系统的逐渐完善，声控将是判断未来智能设备是否“智能”的新标准。从2015年的趋势来看，MWC 上可穿戴设备已经登上主舞台，预计可穿戴式将刺激歌尔声学的出货量。同时，各大汽车厂商与互联网+企业强强联合， 2015有望推出智能汽车，成为另一个驱动公司业绩向上的因素。公司作为电声器件的第一大供应商，有望收入增长，份额提升。
工业 4.0 已经成为制造业的发展方向，在生产生产方面，公司在2014 年积极开发新系统、新技术，推进互联网、自动化技术同工业制造的融合，逐步开始自动化生产，以谋求制造方式转型升级。2015 年公司将立足于已有的经验和技术累积，积极布局工业4.0 发展模式，力求实现高度柔性自动化生产，未来将服务于消费电子产业个性化、多品种的产业需求。
公司为低估值科技蓝筹，发展稳健我们维持对公司的“推荐”评级，2015-2017 年EPS 为1.45、1.89、2.31 元。(长江证券高小强)
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