4G发牌年底定音 主设备商受益(附股)

　　针对业内传出的“9月28日发放4G牌照”，工信部新闻处辟谣称这是谣言，9月28日不可能发放4G牌照。昨日工信部部长苗圩也再次表示，4G牌照将于今年年底前正式发放。但仍有消息称，4G牌照或于10月中旬发放。

　　虽然工信部否认了9月28日发放4G牌照，但产业链的兴奋并没受多大影响。无线设备龙头股中兴通讯昨日股价涨幅仍然一度达到3.38%，港股更是上涨5.12%。

　　国泰君安表示，未来3年4G投资额很可能会超过3000亿元，基站、传输、网优等重点板块将显著受益，相关的受益公司包括烽火通信(600498,股吧)、光迅科技(002281,股吧)、武汉凡谷(002194,股吧)、大富科技(300134,股吧)、盛路通信(002446,股吧)、邦讯技术(300312,股吧)、梅泰诺(300038,股吧)、三维通信(002115,股吧)、三元达(002417,股吧)。

　　光大证券(601788,股吧)分析师顾建国则表示，4G牌照发放已近在咫尺，电信和联通也将步入移动大规模建设4G网络，通信行业迎来新一轮景气周期，重申通信行业“买入”评级，重点推荐通信主设备商、传输主设备商，日海通讯(002313,股吧)、光讯科技、富春通信(300299,股吧)、宜通世纪(300310,股吧)。

　　另外，顾建国还表示，随着4G牌照发放的临近，明后两年运营商建设重点将放在4G室内基站覆盖上，预计2014-2015年网优市场规模达216亿和280亿，同比增长41%和30%。目前正处于订单爆发式增长前夜，投资者应更关注订单和业务量，继续推荐网优行业，标的包括邦讯技术、梅泰诺、三维通信、三元达、奥维通信(002231,股吧)、华星创业(300025,股吧)和世纪鼎利(300050,股吧)。

　　烽火通信：资本开支延迟 买入评级

　　类别：公司研究 机构：高华证券 研究员：李哲人

　　烽火通信公布一季度收入/净利润为人民币43.4亿元/3.03亿元，分别较我们此前预测高2%/低22%，我们认为这主要是由于资本开支延迟，以及来自低利润率的光纤业务的收入增多。

要点：1)电信公司资本开支和高利润率项目的确认均有所延迟，因此上半年公司系统设备收入增长16%，远低于我们的全年同比增长预测25%。尽管我们预计新项目将从三季度开始启动，我们仍将2013/14年收入预测下调4%/3%以反映资本开支的延迟。

2)低利润率的光纤业务增长快于预期，拖累公司整体毛利率下降至24.3%，低于我们的上半年预测26.6%。

3)数据网络业务强劲增长（同比增幅53%），毛利率为52%，高于我们预测的43%。

4)海外市场同比增长55%。5)中电信最近关于其启动LTE建设的积极论调应利好烽火通信，因为传输将是LTE发展过程中的焦点；我们认为这将在2015年中电信开始传输网建设时带动烽火通信的收入和盈利增长。

6)营业费用较我们的预测高5%，主因研发费用上升；我们将2013-16年管理费用预测上调1%-2%。

　　投资影响：我们微调2013-2016年每股盈利预测以反映对系统设备收入预测的下降，以及营业费用预测的小幅上升。我们基于部分加总法的12个月目标价格目前为人民币17.6元（原为人民币17.1元），基于我们从行业PEG模型得出的公司核心业务PEG倍数1.14倍（原为1.13倍），对应我们上调后的2014-2016年预期盈利年均复合增速。我们维持对该股的买入评级。主要风险：电信运营商资本开支低于预期，政策支持小于预期。

　　光迅科技：项目推迟导致业绩低于预期 中性评级

　　类别：公司研究 机构：高华证券 研究员：李哲人

　　光迅科技公布2013年上半年收入/净利润分别为人民币10.6亿元/9,200万元，较我们的预测分别低6%/7%，原因可能在于接入网项目推迟以及营业费用略高于预期。公司预计一至三季度净利润的同比变动幅度将为-20%至+30%，中点低于我们此前的预测（同比+16%）。分析：

　　(1)我们认为来自武汉电信器件的光模块业务可能是公司收入增长7%的主要推动力，包括有更多的10G产品应用于4G/宽带传输网络。我们预计该业务仍将是公司盈利的主要推动因素。

　　(2)我们认为下半年接入网的复苏程度可能较小，并预计2014年增速较低，因为电信企业的资本开支需求转向无线业务。

　　(3)由于一些项目推迟，子系统收入同比持平。我们认为下半年一些项目重启可能会推动2013年收入增长。中电信对其LTE部署的积极评论也应有益于2015年以后的传输网络业务。我们预计传输网络业务（光模块和子系统）将使得2013-2016年公司总收入的年均复合增长率达到15%。

　　(4)我们将2013-2016年营业费用预测上调了1-2%，以体现来自武汉电信器件并表的管理费用。

　　投资影响：我们将2013-2016年每股盈利预测微调至人民币1.06元/1.30元/1.54元/1.80元，以反映营业费用略高于预期以及来自中电信LTE建设对2015年之后业务的支撑。我们的12个月目标价格依然为人民币23.7元，但现在基于我们从行业PEG模型得出的1.03倍的PEG倍数（原为1.08倍），这是因为我们下调了2014年每股盈利预测但上调了2014-2016年预期盈利的年均复合增长率（现在为17.6%，原为16.7%）。维持中性评级。

　　大富科技：宣布收购华阳 中性评级

　　类别：公司研究 机构：高华证券 研究员：李哲人

　　最新事件：大富科技于8月28日宣布2013年中期业绩，上半年收入/净亏损为人民币7.55亿元/3,000万元，较我们的预测高5%/低4%，原因在于射频器件收入好于预期、非营业费用高于预期。公司于9月9日宣布收购滕玉杰先生持有的子公司华阳微电子剩余的48%的股权，公司也公告复牌，此前公司因重大资产重组而自7月9日起停牌。

　　潜在影响：1)管理层表示华阳48%的股权价值人民币2.50亿元，其中7,500万元对价将以现金方式支付，其余1.75亿元将以定向发行大富科技股票的方式支付。大富科技还与滕玉杰先生达成协议，后者承诺2014/15/16年净利润不低于人民币3,900万/5,100万/7,200万元，不足部分由腾玉杰按补偿协议补足；2)2013年二季度毛利率为17.6%，略高于17%的高华预测，表明毛利率复苏进展良好。我们预计下半年国内LTE资本开支加速时公司业绩将进一步改善；3)大富科技的主要同行企业武汉凡谷（002194.SZ，未覆盖）预计其业绩将于三季度迎来转折(1-3季度净利润同比增长10%-40%，而上半年为下滑31%)。我们认为自8月份起大富科技的射频产品发货量已经上升。

　　估值：我们将2013/14/15/16年每股盈利预测下调15%/3%/4%/6%至人民币0.05/0.31/0.45/0.46元，以反映其它业务收入的下降（射频/射频识别之外的业务）。因此，我们将12个月目标价格下调5%至人民币11.70元（之前为12.30元），是基于我们行业PEG模型中1.7倍的PEG（原为1.61倍）计算得出。我们的预测中未计入华阳的少数股东权益，因为该交易尚需等待股东和发改委的批准。维持该股中性评级。

　　主要风险：全球运营商资本开支强于/弱于预期；营业费用高于/低于预期；进一步收购计划。

　　梅泰诺：模式创新提升估值水平 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：张博

　　调研情况：

　　近日，我们赴梅泰诺进行实地调研，与公司董事长张志勇、董秘伍岚南就公司经营和未来发展进行了交流。

　　投资要点：

　　多种方式拓展业务线，战略转型综合通信服务提供商公司原有业务为通信塔及相关解决方案，目前公司通过业务创新、产业链延伸、并购等方式致力于实现向“通信基础设施解决方案及支撑服务提供商”的战略转型。业务创新方面，以通信塔为基础构建监控设施，并计划逐步过渡到基于物联网的“智慧塔”；产业链延伸包括运维、网优、以及移动互联网领域，通过产业链合作以及并购等方式实现。

　　企业基本面好转，业绩进入向上趋势1）4G建设带动通信塔业务增长：根据规划，中国移动新建的20万个TDLTE基站，预计其中30-40%为宏基站，考虑设计差异，预计仍将以新建基站为主。

　　同时，电信、联通出于完善覆盖的要求，建站需求依然存在。2）并表提升业绩：公司完成了一系列的并购活动，一方面完成产业链的延伸，另一方面，鼎元信广、金之路等公司并表也将为公司今年业绩带来一定的支撑。

　　手机适配测试趋于平台化，模式创新提升公司估值手机适配测试业务针对三大运营商和第三方软件市场，目前公司是中国电信天翼空间的合作伙伴。鼎元信广开发的模拟手机真机测试平台在技术上处于领先地位，未来较大概率进入中国联通和中国移动。在提供手机适配测试服务的同时，针对中小开发者提供新的合作模式，即中小开发者可以通过出让软件使用权或代理权的方式来享受手机适配测试服务。通过这种方式，公司可以提前发现机会，参与软件的未来运营分成。

　　投资策略：安卓终端的多样性使软件的兼容性问题凸显，随着三大运营商应用商店软件数量的快速增长，手机的适配测试服务市场容量快速增长。我们认为公司的真机测试方式有一定的先发优势，且软件运营分成的模式创新为公司未来利润提升提供了向上业绩弹性，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：真机测试定价尚未确定，也存在潜在新进入者的竞争风险；行业整体估值水平下滑；并购公司业绩不达预期。

　　三维通信：业绩放量反转可期 强烈推荐评级

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：张彤宇

　　事件概述：近期我们对三维通信进行了实地调研。我们认为在DAS系统成为4G主流室分方案的趋势下，公司iDAS产品有望在2014年实现国内及海外两个市场的放量，驱动公司实现业绩反转。

　　分析与判断：DAS有望成为中移动4G室分的主流方案，2014年进入放量建设期公司针对4G网络研发的核心产品——DAS系统项目进展顺利，并参与多地的试点运行。我们从行业了解到DAS能兼容2G、3G、LTE（TDD/FDD）、WLAN四种制式，支持MIMO技术，由于其综合成本低、频谱利用率高，DAS系统有望成为中国移动下一阶段室内覆盖的主流方案之一。此外，DAS系统理论上也可以对三个运营商的系统实现兼容，远期来看可以帮助运营商实现共建共享，大大降低运营商资本投入，同时也提高了产品本身的竞争力。尤其进入4G时代后，巨量数据流要求室内分布系统也必须用光纤连接，DAS系统前景广阔。目前公司在部分省份建立了DAS试验网，预计明年随着4G深入展开，DAS系统将进入放量建设期。

　　公司iDAS系统可连接多个RU，并可实现精确故障定位公司新一代iDAS系统具有更广的覆盖能力，每个AU（接入单元）可连接上百个RU（远端单元），RU再外接分布天线，实现大范围覆盖。而RU安装在楼道，也减少了馈线损耗，增强了覆盖。同时，iDAS系统的网管能够快速确定从天线到AU之间，包括天线在内的各级故障拓扑节点，实现了精确错误定位。这解决了无源DAS无法监控的难题，实现了对室内分布系统的全面监控，大大降低运营商的运维成本。

　　网优覆盖产业链完整，新业务成长潜力巨大目前公司已形成涵盖网优覆盖、网优服务、网优产品、无源器件、数字电视发射机、WLAN等的完整网优产业链，未来协同效应将进一步显现。公司在近期中移动的分布系统天线、干放及无源器件集采中均成功入围、取得较好成绩。13年公司将重点完成RRU、DAS、PA等产品的开发和批量供货；通过对DAS系统加快研发，打开国内、国际市场；通过对煤矿通信、天翼对讲行业应用的拓展，开创新领域新市场。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2013-2015年公司实现净利润分别为0.36亿元、1.22亿元和1.68亿元，CAGR23.08%；实现每股收益分别为0.09元、0.30元和0.41元。维持“强烈推荐”评级，合理估值区间为9元～10.5元，对应2014年EPS的PE在30～35倍之间。

　　风险提示：

　　新产品市场开拓低于预期；网优覆盖行业景气推迟。

　　日海通讯：工程业务快速增长 买入评级

　　类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：胡嘉铭

　　结论与建议：

　　1H13公司实现营收10.2亿元，YOY+25.58%，净利润1.1亿元，YOY+20.88%。

　　光纤宽频网路投资放缓，公司有线业务收入下降，但无线和工程业务均实现了较快增长。公司预告1-9月净利润同比增长20%-50%，预计3Q有线业务将有所回升，净利增速仍将落在下限附近。4Q受益于中移动4G建设推动，加之4Q12净利基期较低，将有力提振业绩增速。

　　预计公司2013-2014年实现收入26.17亿元和33.21亿元，YOY+35.9%和26.9%；净利润2.36亿元和3.06亿元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS为0.74元和0.96元，P/E为24倍和18倍，首次评级给予“买入”建议，目标价22元（对应14年23倍PE）。

　　国内领先的通信网路基础设施厂商：公司主要业务包括：有线宽频ODN、无线基站基础设施、工程服务和企业网四大类。1H13公司实现营收10.2亿元，YOY+25.58%，净利润1.1亿元，YOY+20.88%。光纤宽频网路投资放缓，有线业务收入有所下降，但无线和工程业务均实现较快增长。

　　1-9月业绩预增20%-50%：公司预告1-9月实现净利润1.732亿元-2.165亿元，同比增长20%-50%，3Q有线业务将有所回暖，预计增速仍将落在下限附近。4Q受益于中移动4G建设和工程业务的推动，加之4Q12净利基期较低，将有力提升全年业绩增速。

　　有线业务短期衰退：中国电信FTTH投资进度放缓，整体采购规模同比出现下降。加之订单确认时间延后，上半年公司有线业务收入3.84亿元，YOY-30.69%。下半年，运营商资本开支加快落实，公司有线业务订单有所回暖，预计全年收入降幅有望收窄至10%左右。

　　国内4G建设启动，无线业务收入有望倍增：上半年受益于中国移动TD6.2期的需求，公司无线业务收入达到2.64亿元，YOY+61.79%。随着中国移动4G主设备招标的启动，后续基站配套建设的订单预计在4Q逐步落实。考虑建设安装和验收确认的时间进度，13年内公司来自中国移动LTE建设的收入有望达到5亿元左右，预计全年有线业务收入可达7.6亿元，YOY增幅达到105%。

　　完成工程业务布局，营收规模大幅增长：公司通过一系列的收购，目前已形成通过广东日海控股11家工程公司的业务布局。上半年受益于BT新业务模式的推动，公司工程业务实现营收3.41亿元，YOY+319.06%。

　　通过对资源、资质、资金等各方面的整合，有利于工程服务业务的开展，我们预计全年工程业务收入可达7.6亿元,YOY+80%。

　　企业网业务架构初定：公司将企业网作为一个新的业务增长点，目前已完成资料中心的产品线规划和研发工作，以及分销管道建设和行业客户销售模式调整。上半年实现营收1194万元，YOY+4.6%，预计全年收入可达7000万元。

　　费用率明显下降：各项业务毛利率基本稳定，考虑毛利率较低的工程业务营收占比提升，预计全年毛利率同比将有所下降。费用方面，管理费用同比增58.34%，主要是摊销股权激励费用，以及12年收购的工程公司并表。由于工程业务销售费用率较低，销售费用同比降25.07%。期间费用率由20.46%降至17.69%，预计未来仍将呈现小幅下降的态势。

　　盈利预测：我们预计公司2013-2014年实现收入26.17亿元和33.21亿元，YOY+35.9%和26.9%；实现净利润2.36亿元和3.06亿元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS为0.74元和0.96元，P/E为24倍和18倍。

　　富春通信：注重异地扩张 买入评级

　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王学恒

　　收购概况：公司拟使用募集资金投资项目——服务网点升级改造项目中的2,500万元以先收购后增资方式收购武汉鑫四方65%的股权，武汉鑫四方原大股东约定2013-2016年净利润分别为人民币400万元、600万元、800万元、1000万元。

　　安信点评：此次收购的武汉鑫四方主要从事有线传输、通信管道、无线室分、EPON、FTTH等专业的设计，客户主要为中国电信，在华中地区有一定的影响力，此次收购有利于富春快速扩大在华中地区的份额，与现有业务以及客户形成良好的互补关系。

　　收购武汉鑫四方是富春通信外延式扩张的重要举措，而且目前的通信市场特别有益于有资金实力的公司进行收购，主要原因在于网络规划行业较为明显的先投入后产出的模式，再加上回款周期的拉长，使得小企业资金压力极大。富春上市之后已经从众多的网络规划服务商中脱颖而出，有能力借助兼并整合迅速发展。根据公司管理层的表述，未来富春会根据市场上并购标的的情况继续并购，提高募集资金使用效率，我们认为这种兼并收购的方式要比自建团队更为快速和有效。

　　投资建议：此前通信服务行业公司众多，各省市都有很多实力相对较差的小公司存在，但运营商招标市场已经有集中化的趋势，预计兼并整合的速度会加快，直接有利于有资金实力、品牌优势的上市公司。

　　我们看好富春通信在网络规划行业多地扩张的前景，预计公司2013年和2014年的净利润增速分别为55.50%和79.69%，对应EPS分别为0.25和0.45元，维持买入-B的投资评级，目标价20元。

　　风险提示：客户集中度较高的风险；LTE建设不达预期的风险。

　　宜通世纪：预计对股价影响有限 增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：杨昊帆

　　本报告导读：

　　广东移动人士变动将增加公司未来业务开展的不确定性，毛利率压力短期改善方式有限。但我们认为今年板块行情表现主要驱动因素为行业催化剂，预计行业面持续向好。

　　投资要点：

　　核心观点：广东移动人士变动将增加公司未来业务开展的不确定性，而毛利率压力短期改善方式有限。但我们认为今年板块行情表现主要驱动因素为行业催化剂。随着4G招标落实，我们预计行业盈利将逐渐改善，而4季度行业最重要的催化剂在于4G牌照颁发，如预期实现，将会推动板块进一步上涨。维持公司增持评级，上调目标价至16.30元。

　　投资逻辑：1）行业催化剂为推动今年板块上涨最重要的动因，个股基本面决定性不大；2）4G招标落实后，预计行业整体盈利将逐步提升；3）4季度预计4G牌照颁发，若如期落实，将推动板块进一步上涨；4）公司工程类业务预计随着4G招标结束，建网正式开展，其需求量将显著提升；5）公司面临不利因素在于最大经营省份广东移动高层变动，和毛利率压力，长期将影响公司盈利能力，短期对股价负面影响不大。

　　盈利预测与评级：考虑公司毛利率下降因素，预计公司13-14年EPS分别为0.39（-0.04）与0.47（-0.12）元。我们认为今年板块上涨主要驱动力在于行业预期不断向好，而不在于个股基本面，因此维持公司“增持”评级，上调目标价至16.30元。

　　股价催化剂：工程业务需求不断提升、4G牌照颁发风险因素：广东移动人士调整改变行业竞争格局、毛利率持续下滑压力。

　　奥维通信：居家养老信息化有望提速 买入评级

　　类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：宋嘉吉 周励谦 顾建国

　　国务院周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》国务院于周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》，要积极推进医疗卫生与养老服务相结合，推动医养融合发展。其中涉及到的重点内容包括：1、到2020年要全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的，功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系；2、要支持社会力量举办养老机构，进一步降低社会力量举办养老机构的门槛；3、要开展公办养老机构改制试点，有条件的地方可以积极稳妥地把专门面向社会提供经营性服务的公办养老机构转制成为企业，完善法人治理结构。

　　提升养老体制运行效率，信息化势在必行结合近期的行业走访，我们做以下三点解读：

　　（1）提高养老服务水平是改善民生的重要方面。新一届政府上台后着重强调改善民生，对于现代社会而言，做到老有所养、老有所依至关重要。

　　统计数据显示，截至2012年底，我国60岁以上老人近1.9亿，受中国传统观念影响以及实际敬老院床位限制，这部分人群中90%都将采取居家养老的形式，因此建设以居家养老为基础的社会服务体系将成为我国未来养老政策的核心。

　　（2）支持社会资金进入养老领域。之前受限于进入门槛，养老主要由当地民政等部委牵头，随着养老需求的增加，吸引民间资本进入养老领域将是未来的趋势，关键是如何形成有效的盈利模式，做到对社会有利、对企业盈利。

　　（3）增强各部门联动，养老信息化势在必行。我们认为，要做到《意见》中所提的养老服务业增加值在服务业中的比重显著提升，必须加强信息化建设，从更高层面上构建养老信息服务平台，打破当前各自为政的现象。

　　奥维通信探索居家养老新模式奥维通信原本是一家从事无线网络优化覆盖的企业，从2011年底开始涉足养老信息化领域，进过近两年的培育已经在天津、南京形成了一套较成熟的运营模式，相当于在政府、运营商、奥维和老人之间建立四方协议，具体如下：

　　（1）政府：通过老龄委牵头，各地民政参与的方式，构筑养老信息服务平台，包括老人及子女信息录入、老人宜居社区服务网、爱心热线等。同时，按照国家规定，民政还会给予三无、独居老人信息购买服务费。

　　（2）奥维通信：公司负责养老信息服务平台的运营和维护，通过在全国各地设立信息服务中心，与当地民政部门形成互动关系，目前已有南京奥维居家养老云服务中心、天津市虚拟养老服务中心两个主体。在这一过程中，一方面公司可获得部分政府补助，另一方面公司通过销售老人手机发展用户，目前在南京玄武区即有6000多用户。

　　在这其中，公司可获得政府信息购买服务费的分成以及运营商话费分成。此外，公司还在养老平台上吸引了经过民政审核的家政、医疗、老人教育、旅游、文艺等商家入驻，老人通过拨打96896789爱心热线就可获得服务，考虑到当前用户规模尚小，着重于培养未来的平台价值，这部分还未有分成收入。

　　（3）运营商：目前中电信参与较为积极，一方面可进一步发展用户，对于老人而言，CDMA制式辐射较小也是卖点；另一方面，可直接获得话费收入（4）老人用户：可免费获赠老人手机一部，包括GPS定位、一键呼救、出行轨迹、外接血压计/血糖仪等设备实现数据实时上传等定制化功能，超出运营商通话时长部分自己承担通行费即可。

　　我们认为，这样一种模式使得民营企业养老获得了政府的信用认可，不完全依赖于政府补贴，同时在终端发放方面与运营商、居委会相结合，可提高老人的信任度，是一种政府主导下的市场化运作模式

　　推荐奥维的逻辑：网优后周期+养老信息化当前时点推荐逻辑有两点：

　　（1）4G网优后周期提供安全垫。根据我们8月26日在网优深度报告《全面看好网优行业的投资机会》中提及的观点，随着4G建设的推进及网络复杂度的提升，后周期的网优板块可重点关注，上半年运营商着重于LTE建设，原本2G/3G的投资加速下滑已使得行业提前见底，我们预计从今年4季度起行业有望逐步好转，奥维通信也将受益。

　　（2）养老信息化构成中短期催化剂。本次《关于加快发展养老服务业的若干意见》的出台有望成为政策利好的开端，各地相应配套措施将相继推出。

　　而10月中旬重阳节的临近也将提升社会、媒体对养老的关注程度，养老信息化有望成为继续手游、网络教育、彩票之后的又一市场热点，值得投资者重点关注。

　　业绩方面，我们预测奥维通信2013-2014年EPS分别为0.09元、0.16元，当前总市值仅为27亿，上调至“买入”评级。

（全文完）