二、计算自由现金流
自由现金流（Free Cash Flow），由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额，用来衡量企业实际持有的能够回报股东（和债权人）的现金，也是不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。美国市场在以安然为代表的利润指标完美无瑕的绩优公司纷纷破产后，成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会要求公司年报必须披露这一指标。使用公司未来的自由现金流折现求出企业估值，称之为直接法估值。
实体现金流的计算公式如下：
理解这个公式，总共分三步，我们先从管理财务报表的设计原理入手。
1.管理用财务报表
企业股东、债权人投钱给企业，形成了企业的各项资产，传统的资产负债表里，右侧的负债和所有者权益是企业的资金来源，左侧资产是资金去向。先务必记住这一点，资产的增加，意味着资金的消耗。
以传统报表为起点，管理用财务报表将企业活动分为经营活动和金融活动，对应资产和负债区分为经营性和金融性，经营性资产负债在左，金融性资产负债在右，如下图，红字表示相关科目移动到对侧后变为负数。
2.通过管理用财务报表，理解实体现金流
现金流无非是进项和出项，进减出自然得出净现金流。
来看管理报表，公司的经营资产列在左侧，融资行为列在右侧（股权融资+债权融资），出资者投资形成经营资产。同上，经营资产的增加需要消耗现金。
现金进项：营业收入
现金支出项：经营成本支出、费用。
上面两项相减，是为企业经营净利润，扣除所得税后，就是税后经营净利润，这是我们计算实体现金流的起点。
成本、费用中的折旧摊销在当期并不需要支付现金出去。购入固定资产，无形资产所需的资金，大多在购入的当期已经支付，只不过成本需要在规定的年限通过管理费用等科目摊销至后续年度。这部分成本费用降低了每期的经营净利润，但是并没有支付现金，所以计算现金流时我们要把它加回来，即税后经营净利润+折旧摊销，我们称之为营业现金毛流量。
相信大家会有疑问，为什么要叫毛流量，毛字意味着不精确，误差在哪里？
首先这个指标十分简单粗暴，税后经营净利润直接加折旧摊销，不需要复杂的报表计算就能大致知道企业经营带来了多少现金。然后让我们把目光放在“净利润”这三个字上，想一想前文安然公司最引以为豪的指标就是净利润，而这个净利润是很容易被操纵的。收入里可能有很多应收账款，这在本期并没有收到现金，但却增加了企业净利润；成本里有可能部分成本已经进入收入的扣减，但是企业还没有支付现金，这就是应付账款；存货好像也有些问题，仓库没有销售的存货已经消耗了资金，但是因为没有销售，所以并没有结转成本影响利润，这时你可能会有些懊恼，再去调整这些细碎项目好像将问题变得繁琐复杂了，有没有简单的方法？
前面我们反复提到过，资产的增加是消耗资金的，反过来，我们可以用资产的增减来反推资金消耗。应收账款的增加会增加经营性资产，应付账款的增加会增加经营性负债，企业生产再投入的短期资金（如临时增加存货、购买低值易耗用品等）会增加经营流动资产。
经营营运资本=经营性资产-经营性负债，应收应付存货等短期经营行为带来的资金变化可以完全体现在经营营运资本的增减之中。使用“营业现金毛流量-经营营运资本增加”就可以完整体现短期经营行为带来的现金流量净值，因此这个指标称之为营业现金净流量。
最后还有一项资金支出项是企业的长期经营性投资，如购买固定资产，研发无形资产，都会增加长期经营资产，这部分长期性支出，称之为资本支出。我们再用营业现金净流量-资本支出，就得到最终的实体现金流结果。套用下来就是开头的公式：
实体现金流=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本增加-资本支出
如何计算资本支出？如果说年初企业长期经营资产是1000,都是固定资产，年末长期经营资产是1200，是不是说资本支出就是200呢？非也，与营运资本不同，长期性资产如固定资产，无形资产每年需要进行折旧或者摊销。假定折旧期10年，上述固定资产年折旧100，第一年原有资产净值为1000-100=900。年末长期经营资产是1200，本年内新增的长期资本投入实际为1200-900=300。因此得出，资本支出=经营性长期资产增加+折旧摊销
3.公式变形
让我们把上述内容结合到一起
实体现金流=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本增加-资本支出
=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本增加-（经营性长期资产增加+折旧摊销）
=税后经营净利润-（经营营运资本增加+经营性长期资产增加）
=税后经营净利润-净经营资产增加
从另一个角度，企业的债权人希望按期获得利息和本金，股东希望可以获得丰厚的分红，至于金额，这就取决于左侧经营资产的经营行为扣除成本费用和再投入后剩了多少现金，于是我们可以得出这样的结论
实体流量=融资流量=股权流量+债务流量
股权现金流=股利支付-股票发行=税后净利润-股东权益增加
债务现金流=税后利息费用-净债务增加
这几个公式可以结合前文的原理进行理解，在此不再赘述。
至此实体现金流的起源以及计算已经介绍完成。我们来继续思考几个问题：安然事件后，不再一味追求利润至上的美国市场里，又有哪些公司的股票获得了飞涨？如何使用实体现金流进行企业估值？实务中有没有快速估算的方法？实体现金流与货币资金科目有怎样的关联？在系列的后续部分，笔者将继续和大家进行分享探讨，敬请关注。
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