新华医疗样本：并购比研发带来的增速更快

新华医疗(sh600587)

凯利泰(sz300326)

乐普医疗(sz300003)

三诺生物(sz300298)

鱼跃医疗(sz002223)

千山药机(sz300216)

 

 

3月31日，新《医疗器械监督管理条例》出台，并将于6月1日起施行，新条例提高了企业门槛，未来医疗器械行业或将掀起更多的并购重组。

 

目前正值医疗器械行业并购活跃期。WIND统计显示，沪深两市医疗器械上市公司中，新华医疗（600587）、千山药机（300216）、鱼跃医疗（002223）、三诺生物（300298）等企业已谈或正在进并行购重组。

 

伴随着一系列并购，2013年以来医疗器械公司股价也一路高歌猛进，有分析称，医疗器械公司的股价已经被透支。

 

并购与研发哪个更重要

 

在近期的一个医疗器械论坛上，一个行业研究员发出了这样的疑问：新华医疗、鱼跃医疗通过并购带来业绩的增速，比重视研发的迈瑞、微创医疗等更快，并购所带来边际效应在增大，而研发的回收期有比较长，在市场整合期，并购与研发到底哪个更重要？

 

对于这个问题，每个人会有不同的答案。不过该行业研究员所提新华医疗的股价增长轨迹，代表了现在医疗器械上市公司资本运作的一个典型。

 

新华医疗在2002年上市，在2009年1月的股价尚不足10元，经过数论并购，目前复权价已经达到93元。

 

新华医疗近年最大的收购发生在去年12月20日，其以3.843亿元收购拥有体外诊断试剂的威士达医疗有限公司60%股份。

 

新华医疗最新的收购发布于3月27日，其拟通过发行股份及支付现金的方式收购生物制药装备公司英德公司的控股权。

 

另外新华医疗从2012年至今，收购了多家医院的部分股权。

 

利用高估值收购

 

统计发现，新华医疗收购的市盈率普遍在10倍以下。

 

中金公司研究部副总经理强静在上述同一个论坛上，将目前医疗器械公司并购的主导逻辑定义为“价值协同”，医疗器械A股上市公司的普遍市盈率在40~50倍，其以低于公司市盈率的价格从一级市场收购标的，一方面在财务数据方面有所增厚，另一方面，这又维持住公司的高市盈率，再用高市盈率的收购公司。

 

强静进一步说，普通投资者在一级市场面对20倍市盈率的收购价格时都可能难以接受，而新华医疗却可以通过出价更高的换股方式来进行投资，而过去几年，新华医疗的复合增长率为50%以上，这也为未来的并购提供了大量便宜的现金。

 

对于新华医疗未来并购的前景，强静表现出乐观：在这种情况下，很多潜在被收购企业可能主动送上门来。

 

值得注意是，新华医疗在过去几年的收购中，已经通过收购完成了战略布局，三块医疗资源整合平台基本成型：制药设备、医用耗材与医疗服务。

 

同样利用高估值收购且在战略布局上有所建树的公司有：

 

鱼跃医疗：拓展医用产品销售渠道，丰富了产品线。

凯利泰（300326）：战略性进入心脏支架耗材领域，进入介入领域（原有业务为骨科介入业务）的横向整合。

乐普医疗（300003）：通过并购一些医疗耗材企业与药品企业，构建心血管介入和用药的全产品平台。