《外延式并购及内生发展持续推动业绩高增长》 广发证券 2013年12月16日
优秀的IT 解决方案提供商兼具稳定性和高成长
公司是国内最具实力的IT 综合解决方案提供商之一，过去十年稳定高成长，2003-2012 年营业收入CAGR 为36.16%，净利润CAGR 为35.48%。公司主营业务高速成长的主要原因包括：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显着；分散的下游行业客户结构降低对下游行业不景气的风险；行业整体处于快速发展阶段，公司全面布局智慧城市。
行业高速发展，全面布局智慧城市
系统集成商的进化路径：分销商、系统集成商、IT 解决方案提供商，对解决方案提供商最重要的是自主软件产品的研发和综合管理能力。提高系统集成商利润空间有三种：1）从原厂商获取更高力度的折扣；2）通过精细化项目管理降低项目运行成本；3）提供以软件开发为核心的解决方案。目前国内系统集成行业集中度较低，市场规模足以支撑起数百亿规模的IT 服务和解决方案提供商，系统集成和IT 服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性。公司未来仍有望维持复合增长35%，超越行业平均增速。
金融、医疗、电力行业带动公司快速成长
从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，2013 年上半年实现收入8.54 亿元，同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013 年的亮点，HIS 业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT 布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT 系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。
盈利预测与估值
我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.12 元、1.52 元、1.98 元，对应市盈率分别为28.77、21.21、16.24 倍，维持“买入”评级，合理价值40.5 元。
风险提示
外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT 支出减少的风险。
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《并购风电机组监测龙头，外延式扩张再下一城》 光大证券 2013年11月22日
并购领先的风电机组监测方案提供商，业务协同与财务增厚效果明显
威锐达是主要从事风电机组振动监测及诊断业务，自成立以来发展迅猛。根据交易草案，公司将以现金和非公开发行股份相结合的方式向交易对方支付对价，其中现金支付比例为 30%，股份支付比例为 70%，即 1.75亿元以现金支付， 而4.08 亿元以非公开发行股份方式支付。根据承诺，威锐达2013-2015 年扣非后净利润将分别不低于5300 万元、6360 万元和7632 万元，此次交易对应的2013 年动态PE 为11 倍，我们认为这样的价格较为合理，对东华而言有着积极的业务协同与财务增厚效果。
威锐达技术水平国内领先，未来将受益于国内风电行业大发展
据了解，威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商，其提供产品可以帮助风电运营商对旗下风电机组进行日常维护管理并提前发现故障隐患，从而有效降低了运营成本。近年来，由于该系统的经济价值获得了市场的认可，因此在新建大型风电场以及已建成风电场的技改项目中，风电机组振动监测诊断系统的安装率逐步上升。目前，威锐达已经与华锐风电、东方汽轮机等大中型风机制造商建立了合作关系，业务呈现快速爆发趋势。我们认为，威锐达虽然成立时间较短，但是已经在风电机组监测方面建立了较为牢固的技术与应用优势，未来将受益于国内风电行业装机容量的快速增长。
给予买入评级，目标价38.80 元
如果不计算此次并购，我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.21元、1.62 元和2.05 元，如果考虑到此次并购带来的利润与股份增加，公司2013-2015 年备考业绩分别为1.25 元、1.65 元和2.09 元，我们看好公司股价表现，给予买入评级，目标价38.80 元。
风险提示：
业务整合风险、核心人员流失风险。
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《电力行业竞争力显著增强》 安信证券 2013年11月21日
点评：
威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商。威锐达主营产品风电机组振动监测诊断系统可对风电机组振动状态进行实时监测，提前发现机组的故障隐患，便于风电运营商统筹安排维修计划，有效提升机组运营质量，并降低维护成本。截至目前威锐达的在线监测系统累计装机已经超过1200台，与风电运营商共同完成了3000余台不同类型风电机组的振动测试和故障分析，在国内处于领先地位。
安装率稳步上升，市场空间巨大。风电机组振动监测诊断系统的经济效益日益得到认同，因此在风电场的新建或技改项目中，系统安装率正稳步上升。目前，威锐达已经与华锐风电、东方汽轮机、南车风电等大中型风机制造商建立了合作关系。考虑到我国是全球风力发电规模最大、增长最快的市场，巨大的存量及增量市场为其提供了广阔的市场空间。
收购将增强公司在电力行业的竞争力，带来新的业绩增长点。此次收购作价对应威锐达2013年净利润约11倍PE，价格合理。收购将有利于公司在电力行业拓展，完善产品和服务链条，增强其在电力行业的服务能力和市场竞争力。而威锐达则可共享公司在客户资源、资金、技术和资本平台上的优势，开拓新的发展机遇。
投资建议：假设收购顺利完成，预计公司2013-2015年备考净利润为8.3亿、11.0亿、14.2亿，对应EPS分别为1.17元、1.56元、2.02元（考虑股本摊薄）。自8月22日公司停牌以来，计算机（中信）指数上涨近10%；受“棱镜门”事件影响，太极股份、中国软件等系统集成龙头表现更是非常突出，因此公司复牌后补涨需求强烈。考虑到此次收购带来的业绩增厚，以及未来潜在的并购预期，我们给予其2013年35倍PE，上调目标价至40.95元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：收购后的整合风险，应收账款回款风险。
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《增速略有放缓，长期将受益于智慧城市建设》 广发证券 2013年11月01日
2013Q3:增速略有放缓，看好全年业绩
公司2013 前三季度实现营业收入25.3 亿元，同比增长22.75%；实现净利润4.6 亿元，同比增长30.22%。其中，第三季度收入和净利润分别同比增长16.67%、20.49%，增速略有放缓。
软件比重高于行业平均，毛利率水平进一步上升
不同其他集成商，公司软件和技术服务业务占比较高。仅在2013 年上半年软件和技术服务分别实现收入3.64 亿、2.42 亿元，合计占营业收入比例约35%。此两项业务毛利率较高，合计贡献毛利4.09 亿元。受此因素推动，公司2013Q1~Q3 毛利率达35.5%，较2013Q1 的32.1%上升3 个百分点以上。
金融医疗行业需求旺盛，同时将长期受益于智慧城市建设
下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点。未来城商行、农信社的信息化建设以及国家加大对医疗行业的投入将直接驱动行业需求的增长。
此外，公司将长期受益于智慧城市的建设。智慧城市本质上是大规模IT 信息系统集成，预计我国智慧城市建设投入将达1.5 万亿元。尽管公司不在最新获得系统集成一级资质的四家企业当中，但公司做为行业龙头、优秀民营企业代表，将以丰富的项目经验取得竞争优势。
系统集成行业规模与经济总量高度相关，公司发展空间广阔
我们对于公司将依旧维持如下投资逻辑：1）软件业务发展迅速保证综合毛利率和净利润率水平不断提升；2）精细化管理使得费用成本控制成效显着；3）下游行业覆盖广泛，对单一重点行业依赖性较小；4）行业整体处于快速发展阶段。
预计13-15 年业绩分别为1.11 元/股、1.50 元/股、1.99 元/股
我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.11、1.50、1.99 元/股，对应市盈率为26.9、19.9、15.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游行业IT 投入减少；金融医疗行业快速发展带来行业依赖性；人力成本上升。
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《毛利率持续回升，全年业绩目标大概率达成》 中金公司 2013年10月30日
发展趋势
根据去年年报的业绩指引，公司计划2013 年实现营业收入将达到44 亿元，营业成本约29.5 亿元，期间费用6 亿元，由此估算，公司营业利润将达到8.06 亿，同比增长40%左右。我们认为，在经济景气复苏以及内生+外延并举发展的背景下，公司实现此业绩目标的概率较大。
公司今年上半年成功发行可转债后，有效缓解了公司的资金压力，为其继续获得订单提供了必要保障。
盈利预测调整
我们维持2013/2014/2015 年EPS 分别为1.14 /1.5/1.99 元。在系统集成行业景气度回暖背景下，公司作为行业内客户资质最好、盈利能力最强的公司，有望在今年继续实现净利润35%以上的增长。我们看好东华软件的长期竞争能力。
估值与建议
目前公司对应动态市盈率分别为26x/20x/15x（截止停牌前一交易日）。维持“推荐”评级。
风险
（1）经济下行导致行业需求下滑及回款较慢；（2）并购不及预期。
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《业绩符合预期 内生外延成长空间广阔》 安信证券 2013年10月30日
业绩符合预期。2013 年前三季度公司实现营业收入25.3 亿元，同比增长22.7%；归属于上市公司净利润4.6 亿元，同比增长30.3%，EPS 0.66 元，符合预期。预计2013 年归属于上市公司净利润7.4-8.5 亿元，同比增长30%-50%。
毛利率显着上升，盈利能力不断增强。公司正在积极从系统集成商逐步向行业解决方案提供商转型，软件和技术服务业务的比重不断提高，带动了毛利率显着上升。前三季度，公司实现综合毛利率35.5%，较去年同期上升2.9%，净利率达到18.1%，均创历史新高。
可转债发行完毕，解除资金瓶颈问题。公司于7 月底顺利发行完毕10 亿元可转债。公司一直遵循内生发展与外延并购相结合的发展路径，上市以后取得了持续快速的发展。不过随着规模的扩张，在现有经营模式下，公司所需的流动资金规模也持续增长，这在一定程度上制约了公司以更快的速度发展。通过再融资能够在很大程度上解决这一问题，为公司保持可持续发展，巩固行业领先位臵创造有利的条件。
全面受益于信息化建设大潮，成长空间巨大。公司覆盖行业包括政府、电信、金融、电力、医疗、交通、石化、制造等行业，客户资源丰富，且公司在系统集成业务方面有较强的竞争优势和资金优势，有望全面受益于智慧城市建设大潮和“棱镜门”引发的进口替代需求。
投资建议：公司具有卓越的管理能力，优质的客户资源，清晰的成长路径，是计算机板块中增长确定性最高、可持续性最强的标的之一，持续的外延并购则将进一步打开其长期成长空间。我们预计公司2013-2015 年EPS1.12、1.50 和1.95 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价33.6 元，对应13 年30 倍PE。
风险提示：订单签订低于预期；持续并购带来的整合风险。
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《信息化龙头高速前进》 中信建投 2013年08月24日
公司业绩符合预期
上半年，公司净利润增长35.8%，符合我们的预期。公司坚持内生与外延式兼顾的发展模式收入和净利润均保持了较快的增长。公司在我国信息化行业中一直保持领先地位，通过不断地拓展行业客户与优秀的成本管理能力，近几年一直保持了较快的增长速度。
公司各业务线毛利率均上升
从报表中看，公司各业务线毛利率均得到了较大的提高，幅度从2.08 个百分点到3.99 个百分点，从产品分项看，公司毛利率提升主要因为自制软件开发收入占增长较快，增幅达91.86%，该业务毛利率为66.78%。系统集成毛利率基本维持稳定，为16.33%，收入增速为15.39%。技术服务毛利率为68.51%，收入增幅27.26%。
金融保险医疗行业增幅最大
公司上半年收入增速最快的行业为金融保险和医疗行业，增速达到40.52%，这也是公司今年最重要的几个行业，我们认为这两个行业还会是公司的重点所在，其他行业也保持了十几到二十多的增长。
公司充分受益于我国各行业信息化建设
公司已为全国数千个客户提供了信息系统解决方案，覆盖行业包括医疗、政府、金融、电信、电力、煤炭、石油、石化、交通、卫生、国防、保险、科教及制造，为客户提供全天候服务。同时拥有近五百余项计算机软件着作权，也是国家重软企业，公司已发展成我国信息化龙头企业。
盈利预测与估值
智慧城市建设和信息消费将带来信息化投入的持续增加，公司充分受益我国信息化进程。通过提高软件和服务提升盈利能力，并通过外延式的发展使公司保持快速增长，我们预计公司13、14 年公司EPS 分别为1.16 元和1.56 元，维持“买入”评级。
