信雅达（600571）：收购科匠信息 开启互联网金融新篇章
研究机构：光大证券 分析师：范佳瓅，姜国平 撰写日期：2014-12-09 推荐评级：买入
科匠信息是国内领先的移动应用开发商和配套服务提供商。
科匠信息主要为互联网金融、电子商务等行业客户提供基于移动应用的整体解决方案。凭借积累深厚，科匠信息在行业内竞争优势突出，是50多家500强企业移动战略合作伙伴，市场份额超过30%。
移动互联浪潮下，公司迅速成长，2012、2013、2014年1-8月的营业收入分别为147.7、1244.3和2394.8万元。
加速外延扩张，坚定贯彻金融IT战略。公司战略聚焦金融IT业务，软件产品以流程银行改造为核心，包括风控软件、电子银行等。此次外延收购科匠信息，公司将借助其在移动应用领域的丰富积累，将金融业务延伸至移动领域，继续强化金融IT业务的竞争力。
助力公司开启互联网金融新篇章。互联网金融飞速发展以及利率市场化进程加快的背景下，银行通过渠道多元化、智能化重建降低运营成本、提升服务效率显得尤为重要。科匠信息负责设计实施了中国农业银行掌上银行方案，产品技术领先。结合其领先的产品和公司自身丰富的金融客户资源，公司有望开启互联网金融新篇章。
盈利预测与投资建议：公司传统业务受益于金融IT高景气，保持高增长。此次收购科匠信息将助力其拓展互联网金融领域。考虑收购业绩增厚，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66、0.86和1.15元，给予“买入-A”评级，目标价30.1元，对应2015年35倍PE。
风险提示：整合风险；流程银行业务进展低于预期风险。
爱尔眼科（300015）：实际控制人间接大幅增持，长期发展信心十足
研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海，张同 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 强烈推荐
公司公告称接到控股股东西藏爱尔医疗投资有限公司通知，其股东会会议决议注册资本拟由5000万元减少至4338.5万元，由爱尔投资向股东郭宏伟先生定向减资并拟将其持有公司1198万股及部分现金作为减资支付对价。减资完成后公司实际控制人陈邦先生在爱尔投资的出资比例由69.41%增至80%，相当于间接增持公司股份2091.21万股，大幅增持彰显对公司长期发展信心十足。公司旗下现有医院70多家，年底预计接近80家，规模效应逐渐显现；成立并购基金加快扩张步伐；推出合伙人计划完善中长期激励机制。
我们坚定看好公司未来发展，公司成长路径升级，发展动力十足。维持盈利预测：14-16年净利润同比增长36%、35%、35%，EPS0.47、0.63、0.85元，维持“强烈推荐-A”。
实际控制人间接增持2091万股，对公司长期发展信心十足。公司公告称接到控股股东西藏爱尔医疗投资有限公司通知，其股东会会议决议注册资本拟由5000万元减少至4338.5万元，由爱尔投资向股东郭宏伟先生定向减资并拟将其持有公司1198万股及部分现金作为减资支付对价。减资完成后公司实际控制人陈邦先生在爱尔投资的出资比例由69.41%增至80%，相当于间接增持公司股份2091.21万股，占上市公司总股本的3.2%，直接加间接持股比例由48.12%增至51.32%，大幅增持彰显对公司长期发展的信心。
并购基金加快医院布局，合伙人计划稳步实施。公司前期成立并购基金加快扩张步伐，目前已布局医院10多家。公司旗下医院已达70多家，预计年底接近80家医院，公司计划2020年医院总数达到200家。随着并购基金发展模式逐渐成熟，预计公司后续还将采取相似模式加快发展。公司合伙人计划稳步实施，正在多个省份全面推进，核心人才参与积极，未来成长动力十足。
维持“强烈推荐-A”：公司旗下现有医院70多家，规模效应逐渐显现；成立并购基金加快扩张步伐；推出合伙人计划完善中长期激励机制。我们坚定看好公司未来发展，公司成长路径升级，发展动力十足。预计14-16年净利润同比增36%、35%、35%，EPS0.47、0.63、0.85元，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。
北京利尔（002392）：合同耗材管理模式得海内外认可，业绩高增长
研究机构：东兴证券 分析师：弓永峰，何昕 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 强烈推荐
事件：
近期,我们对持续推介的北京利尔进行了持续跟踪。此类业绩高增长,估值相对较低的标的无疑是中长期价值投资者的首选标的.预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元，PE为24、16和11倍，作为固定投入最小，增速最快的合同耗材能源管理公司，给予15年25倍PE，则目标价18元，持续给予“强烈推荐”评级。
主要观点：
我们的主要观点：1）公司率先在市场上独创的合同耗材管理模式不断得到海内外市场认可,成为公司开拓市场的法宝；2)耐材行业集中度低,而下游行集中度提升为耗材行业集中整合提升优势企业市占率打下基础;目前虽然为行业龙头,但市占率近3-5%,这为公司未来市占率提升留下700亿元广阔空间;3)预计合同能源管理项目14年将新增近7亿元钢铁节能项目，累计总收入达18亿元，占公司总收入的80%以上；4）“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱，得客户认可”，为全年增长打下基础；5）合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入，不占用自有资金，仅仅是当期耗材与服务成本的付出，极大规避传统合同能源管理模式的风险；6）通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化，为客户节约10-20%左右的耗材消耗，与客户分享节能带来的综合收益，成为真正耗材+能源的综合管理商；7）源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成，造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下，未来3年进入毛利率超30%，净利润超50%以上高增长平台期。预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元，PE为24、16和11倍，作为固定投入最小，增速最快的合同耗材能源管理公司，给予15年25倍PE，则目标价18元，持续给予“强烈推荐”评级。
点评：
1.公司在海外市场实现突破，以耗材总包商身份跨出国门
与传统耐火材料生产企业不同，数年前公司就已经开始了从“产品供应商”向“产品服务商”转型的步伐。
经过多年的努力公司不但成为国内耐火材料行业内的龙头企业之一，更成为国内耐火材料合同管理总包服务收入规模最大的公司。随着合同能源管理模式的推广，为客户节约耗材和能源的成本，对于上市公司来说，也带来了巨大收益：1）单个客户规模迅速做大；2）货款按月结算，缩短了收款周期；3）参与到钢铁企业生产过程中，更加了解客户需求，可为客户提供量身定做的耐火材料产品，以提升产品品质以及降低成本。
除在国内市场实现快速发展外，近期公司与东钢集团新签总包服务合同，不但是公司首次以创新模式进入海外市场，也是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场，为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。
目前，东钢集团规划的建设产能为300万吨/年，截止2014年11月，一期70万吨/年粗钢产能已经建成投产。一期项目对应耐火材料总包服务年收入约7,000万元，同时，随着新建产能的陆续投产，东钢集团产能全部建成投产后有望新增北京利尔耐火材料总包服务收入3亿元/年。双方约定签订合同期限为“2+2”模式，即先签订两年合同，根据合同期内综合评估情况，双方可自动再续签两年。
2.合同能源耗材管理商业模式迅速兴起,提升优势企业发展空间
现阶段，我国耐火材料行业内中小型公司仍在采用简单的产品直销的经营模式，仅有少数大型耐火材料生产商具备实力，采用整体承包模式为客户提供从前期设计施工到后期维修保养的耐火材料制品“一体化服务”。
采用合同能源耗材管理（整体承包）模式为客户提供耐火材料制品及服务，一方面，可通过对整个生产工艺流程及耐材产品的优化提升，帮助客户降低耐火材料消耗；。另一方面，在整体耐材承包与服务过程中，通过对工艺细节的优化，为客户节约能耗，降低成本。
由于该模式有利于降低业主耐材成本，节约能耗，提升业主盈利能力，目前合同能源耗材管理（整体承包）模式逐步在更多的钢铁企业得到推广和应用，已经由传统的局部短流程的总包服务，如单台设备、到多台设备，向整个工艺长流程的整体承包方向发展。目前，我国钢铁行业企业部分已开始涉足短流程的合同能源耗材管理商业模式（耐材局部总包业务）。采用合同能源耗材管理（整体承包）模式由于其独特的优势和强大的适应能力，未来将是钢铁行业乃至所有高温工业一致认可并普遍应用的一种先进的合同能源耗材管理模式。
仅仅钢铁行业来看，合同能源耗材管理（整体承包）模式未来将达到约600亿元，现在龙头企业近十多亿收入，具有较大增长空间。
3.“合同能源管理”模式迅速扩大客户规模，提升市场占有率
作为行业内的龙头企业之一，公司在产品销售过程中，早已不仅仅依靠直销模式，而是通过自身对下游行业生产工艺的充分理解深入整合客户资源，加深与客户之间的合同协作，为客户提供成本更低、环节更简单的耐火材料“一体化的服务”。公司也是行业中率先提出由“产品供应商”向“产品服务商”，由“产品价值”向“服务价值”转型的企业，真正实现了为客户提供关于耐火材料制品个性化的“量身定做”服务。
对于钢铁行业的客户来说，近几年随着传统钢铁行业盈利能力的下降，其对耐火材料成本的控制也愈来愈强。
传统的销售模式，出售耐火材料产品给客户，由客户使用和维护生产线，已经越来越多被追求盈利能力改善的客户所抛弃。取而代之的是以合同能源管理模式为主的合作方式–由耐火材料企业直接承揽生产工艺中的整体耐火材料供应和维保环节，按照吨钢成本进行核算，在降低客户负担的同时，扩大单个客户的销售规模，提升公司的市场占有率。根据测算，采用此种工艺段总包的合同能源管理模式，对于年产100万吨钢的一条生产线，一年即可为业主节省1000万元，节约耐材采购成本约9-18%，提升客户产品毛利率约0.125-0.25个百分点，这对于处于盈亏边缘的钢铁企业来说，无疑具有很强的吸引力。
随着合同能源管理模式的推广，即为客户节约了成本，也提升了公司原材料的综合利用水平，拉升公司的毛利率至30%以上，这远远超过传统耐火材料14-18%的毛利率水平，极大的提升了公司的竞争力。2009年以该类模式所取得的收入占比就已在50%以上。
4.钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者
近年来，公司利用合同能源耐材总包管理模式，加强用后耐火材料资源的再生利用，通过技术创新和工艺改进，将钢厂用后的耐火材料，如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用，使得工业固废得到了循环利用，也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力，也提高了资源的综合利用率。
公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司，这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信，随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升，钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起，成为公司增长的另外一极。
5.新型煤化工耐火材料总包商，先发优势明显
公司是国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司，同时，也是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料，有可为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。目前，公司所承包的新型煤化工耐材项目均得到了客户的一致好评，随着国内新型煤化工发展进入实质阶段，未来公司相关业务收入规模有望快速提升。
预计14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元（含功能材料），整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。
盈利预测：
公司盈利预测：预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元，PE为24、16和11倍，作为固定投入最小，增速最快的合同能源管理公司，给予15年20倍PE，则目标价18元，持续给予“强烈推荐”评级。
投资建议：
我们主要观点:1）公司率先在市场上独创的合同耗材管理模式不断得到海内外市场认可,成为公司开拓市场的法宝；2)耐材行业集中度低,而下游行集中度提升为耗材行业集中整合提升优势企业市占率打下基础;目前虽然为行业龙头,但市占率近3-5%,这为公司未来市占率提升留下700亿元广阔空间;3)预计合同能源管理项目14年将新增近7亿元钢铁节能项目，累计总收入达18亿元，占公司总收入的80%以上；4）“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱，得客户认可”，为全年增长打下基础；5）合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入，不占用自有资金，仅仅是当期耗材与服务成本的付出，极大规避传统合同能源管理模式的风险；6）通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化，为客户节约10-20%左右的耗材消耗，与客户分享节能带来的综合收益，成为真正耗材+能源的综合管理商；7）源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成，造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下，未来3年进入毛利率超30%，净利润超50%以上高增长平台期。预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元，PE为24、16和11倍，作为固定投入最小，增速最快的合同耗材能源管理公司，给予15年25倍PE，则目标价18元，持续给予“强烈推荐”评级
投资风险：
1）公司主要原材料价格大幅提升，导致公司生产升本增加
2）宏观经济增长不大预期，钢铁企业开工率大幅下滑
3）新型煤化工项目推进速度低于预期
东宝生物（300239）：志存高远，“圆素”值得期待
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 推荐
事件描述
近期，我们跟踪了东宝生物的经营情况，主要内容和观点如下。
事件评论
行业监管趋严，龙头充分受益：年初以来，国家对食药安全的监管力度持续加码，低端明胶企业的淘汰进一步加速，高端明胶市场需求随之增强。
公司作为国内明胶行业龙头，拥有中科院理化所的技术支持，有望充分受益行业集中度的提升。此外，公司拟非公开发行股票募集资金3.76亿元，投资于“年产3,500吨新工艺明胶建设项目”和“研发中心建设项目”，并补充部分流动资金，该定增项目已于2014年9月29日获证监会受理，获批日期渐近，将为公司明胶业务的扩张注入充足动力。
原料价格下降，业绩有望回升：明胶产品的生产周期较长，原料成本的下降具有较强的滞后性。前三季度，在明胶价格疲软（“胶囊铬超标事件”利好效应消退）和原料成本反应滞后的叠加影响下，公司业绩步入阶段性低点。目前明胶的市场价格基本稳定，而公司前三季度的原料采购价格下降趋势明显。我们认为公司明胶产品的毛利率有望触底回升，驱动公司业绩重归上升通道。
“圆素”立足高远，前景值得期待：“圆素”为公司重点培育的胶原蛋白品牌，包括骨胶原蛋白（肽）粉、泡腾片、饮料、面膜等多个系列产品,公司致力于将其打造成为中国胶原蛋白第一民族品牌。国内市场方面，公司充实了胶原蛋白管理团队，积极布局地面销售网点，胶原蛋白产品的销量稳步提升；海外市场方面，公司与美国LipondInternational的合作进展顺利，相关销售工作已启动，并于今年3月份参加了“美西天然产品展”，获得了加州大学洛杉矶分校等名校的技术支持，成长空间值得期待。
首次覆盖，给予“推荐”评级：公司系国内明胶行业龙头，将充分受益于行业集中度的提升；明胶原料价格下行有望驱动公司业绩回升；“圆素”品牌立足高远，我们看好公司在胶原蛋白新业务的潜力，发展前景值得期待。预计公司2014-2016年EPS为0.05元、0.17元、0.32元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
顺鑫农业（000860）：行业通道逆转助推快速发展
研究机构：银河证券 分析师：董俊峰，李琰 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 推荐
核心观点：
1．事件
公告第六届董事会第十八次会议决议。
2．我们的分析与判断
（一）牛市逆转基本面悲观预期在望
我们在《白酒行业：牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点，即近两年来我们第一次从行业基本面角度，开始强烈推荐白酒板块，核心观点是，行业销售景气度下降通道被牛市逆转，预计持平概率较大。
（二）战略聚焦做大做强酒肉主业
个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高，未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场，牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒，有望抢占扩张先机，加快“1（北京市）+4（天津、保定、呼市、沧州）+5（山东、河南、山西、内蒙、辽宁）”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透，预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能，盈利能力有望大幅提高。
（三）酒肉产业链优势突出
作为农业产业化国家重点龙头企业，公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列，公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场，“小店”商标被评为中国驰名商标，“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一，单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势，制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作，从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。
3．投资建议
关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中，增强主业盈利能力，我们认为将有效提升估值水平，带来业绩和估值的双重提升，即“戴维斯双击”。
预计净利润CAGR13-16高达56%，2014-16年EPS分别为0.69、1.02和1.31元/股，维持“推荐”评级。
深度分析详见9月29日《顺鑫农业（000860）深度分析：集中主业提升估值国企改革再添扩张》。
凯迪电力（000939）：借锅炉技术、自建燃料体系两大利器，走出低谷、顺势前行
研究机构：中金公司 分析师：汤砚卿 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 推荐
投资亮点
凯迪电力是生物质发电领先企业，若集团生物质发电资产整体上市成功，是业内当之无愧的龙头（远期产能占全国比例15%）。
受益锅炉技术升级、燃料环节把控能力增强，生物质电厂整体盈利能力进入上行通道，理想运营条件下，电厂ROE可达35%+。
情形一：不考虑定增。公司下属投运电厂16个，多为二代锅炉技术，获取退税资格后，年利润预计在1600万元，假定2015年新投运3个电厂，合计利润约在3亿元；其他业务利润贡献约0.8亿元。结合资产注入预期，15年合理PE应在35倍，对应市值133亿元。距最新市值（97亿元）仍有35%以上涨幅空间。
情形二：考虑定增。1）利润方面，保守估算远期上限在16亿元。若大股东生物质电厂资产全部注入，电厂个数将达111个，其中已投运33个，在建及筹建78个。假定上述电厂全部投产，其中一至四代技术电厂分别有15、45、40、11个，且一至四代电厂的年利润为300、1000、2000、3000万元，则年利润贡献合计约16.3亿元。2）股本方面，估算远期上限约在20亿股。首先，若本次定增完成，总股本将扩张59%至15亿股；其次，考虑78个未投产项目后续仍需投入资本，按单个电厂3万千瓦、8000元/千瓦造价、30%资本金比例估算，资金缺口在56亿元，假定按12元/股价位增发，将新增股本4.7亿股。3）按以上利润、股本的上限，全部生物质电厂稳定投运后，公司年EPS（全面摊薄后）将在0.8元，若按运营公司的估值水平，给予20倍目标PE，对应合理股价应在16元，距离目前水平（10.32元）有50%以上涨幅空间。
财务预测
不考虑定增，预计2014~16年EPS为0.23/0.40/0.54元，对应利润增速235%/75%/35%。核心假设：2014~16年生物质装机47/56/71万千瓦，毛利率28%/30%/30%，年获增值税退税额0.4/1.1/1.5亿元；环保发电、脱硫电建业务收入、毛利率维持稳定。
估值与建议
再次覆盖给予推荐评级，第一目标价14元。目标价对应2014~16年动态PE为61/35/26倍。
风险
三代锅炉技术商业化速度慢预期；秸秆价格季节性波动。
科达洁能（600499）：团队增持，看好发展潜力，增强信心
研究机构：中金公司 分析师：陈俊华 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 推荐
事件
科达洁能公布大股东增持和员工持股计划：
1)董事长边程承诺：未来6个月内，股价不超过22元，增持不超过500万股。
2)员工持股计划：资金源于持股计划奖励金，即首期员工持股计划奖励金以2015年度相比2014年度扣除非经常性损益的净利润差值的20%提取。
评论
团队增持，凸现管理层信心。1）此次为公司两期股权激励后的第三次的持股计划；较以往相比，持续周期更长。2）未来公司两大板块：煤炭清洁利用进入爆发期，陶机业务进入稳健发展期。
2015年，看好“煤炭清洁利用”业务的爆发。与以往不同的是：1）政策首次明确煤炭清洁利用的战略地位。《能源发展战略行动计划2014-2020》里面，首次提出，我国能源发展的战略之一是：坚持化石能源高效利用与发展非化石能源并举；主要任务之一是：推进煤炭高效清洁利用。2）2015年，为《新环保法》实施第一年，同时是“十二五”环保目标落实年。地方政府和企业的环境治理违约风险增加，主动性显著增加。3）公司1代炉的运行经验丰富（涉及陶瓷、建材和电解铝多个行业），2代炉进入攻关阶段，具备大量接单能力。
传统陶机业务：稳速发展，提供坚实盈利基础。1）传统陶机业务在手订单充足，确保2014年全年15%-20%的增长。2）2015年，预计行业平淡，但公司通过海外拓展和效率提升，仍有望实现盈利增长。
重申“推荐”评级，目标价：25元。目前股价对应2014/15年PE分别为24x/17x；估值低于行业平均。近期股价催化剂：1）四季度为订单签订和结算高峰期，关注订单进展。2）团队增持，提振投资者信心；长期内，管理层与二级市场股东利益一致。
风险
1）订单落地低于预期；2）主业波动超预期
爱康科技（002610）：增持彰显信心，利于增发推进
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成，张俊 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 买入
公司实际控制人拟增持公司股份：公司于近日接到公司董事长、实际控制人邹承慧先生的通知，基于对公司未来发展前景的信心，邹承慧先生拟以自身名义自2014年12月9日起六个月内通过深圳证券交易所允许的方式（包括但不限于竞价交易、大宗交易等）增持公司股份不低于公司总股本的1%，不超过公司总股本的2%。邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在邹承慧先生增持公司股票期间及法定期限内不减持公司股票。
增持彰显实际控制人对于公司发展的坚定信心：公司此前发布二次增发预案，公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%，而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司；换言之，公司实际控制人邹承慧先生真金白银参与此次定增。时隔数日，邹承慧先生承诺半年内增持公司股份1%-2%，进一步彰显对于公司未来发展的坚定信心，也有利于公司二次增发向前推进。
公司2014年四季度将迎来完工并网高峰：地面电站方面，公司持有已并网电站165MW，在建、拟建、拟收购电站390MW，其他已披露小路条275MW；分布式方面，公司持有已并网电站11.33MW，在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰，我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，二次增发拟投资550MW光伏地面电站，确保公司继续深化转型成为国内领先的光伏电站运营商。
构建多元化融资体系，提供强大资金保障：公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位，第二次增发拟融资20亿元，同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作，并公告开展光伏电站资产证券化，不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立，资金优势明显，为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.96元与1.36元，对应PE分别为52.2倍、17.8倍和12.5倍；摊薄（按照底价17.19元/股测算）后分别为0.25元、0.73元与1.07元，对应PE分别为69.0倍、23.5倍和16.0倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄前2015年26倍PE。
风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期
九州通（600998）：医药电商，有望开启二次高增长的历史契机
研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 买入
医药电商，九州通开启二次高增长的历史契机
2007年以来，基药制度的执行对药店、诊所等第三终端形成很大冲击，致使公司业绩增速持续处于低位。近年来，公司也在医院纯销、中药材/饮片等多个领域进行探索，但由于原有业务规模庞大，新业务所带来的业绩弹性较为有限。我们认为，医药电商潜在市场空间很大，且相对市场化，非常适宜公司发展。医药电商业态的兴起，或将为公司提供再次高增长的历史契机。
软硬件基础过硬，公司或将成为未来医药电商领域龙头企业之一我们认为，九州通发展医药电商业务具备较好的软硬件基础。从先天条件来看，公司具备领先的分拣和物流能力，品种和下游客户资源丰富；从后天努力来看，是国内最早布局医药电商业务的企业之一，已在商业模式探索、客户资源积累等方面具备领先优势。我们认为，一旦处方药网售政策放开，公司将是最有希望成长为国内医药电商龙头的企业之一。
伴随电商业务后续延展，公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化我们认为，公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C业态。在行业环境进一步成熟后，公司势必将依托B2C业务，围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新，如保健咨询、慢病管理等。这些拓展有望使公司完成从“药品搬运工”到“现行医疗体系效率优化器”的角色转变。我们预计伴随后续业务延展，公司业务附加值将大幅提升，行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。
估值：目标价21.3元，维持“买入”评级
我们预计公司14-16年扣非EPS为0.30/0.38/0.49元，基于瑞银VCAM工具（WACC7.0%），通过现金流贴现得到目标价21.3元。我们的目标价对应15年PE56倍（过去1年估值水平处于40-68倍），维持“买入”评级。
卫宁软件（300253）：定增10亿，强势布局互联网医疗
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-12-10 推荐评级： 推荐
事件描述
卫宁软件公告，公司拟非公开发行股票数量不超过2,500万股，募集资金总额不超过102,001.73万元（其中公司实际控制人周炜认购金额不低于20,000万元），用于“智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目”、“营销服务体系扩建项目”、“总部基地建设项目”和“补充流动资金项目”四个项目。
事件评论
医疗信息化高景气度延续，互联网打开新空间。过去5年，我国医疗信息化市场规模虽以34%的CAGR高速增长，但IT投入仍仅占医疗总费用的0.62%，与美国的1.94%相距甚远，昭示着我国医疗IT后续巨大的市场空间。我们认为，我国医疗IT市场在未来5-10年仍将处于高景气阶段，其底层驱动力主要包括医院信息化建设重心由HIS管理走向CIS临床带来行业纵向深化，狭义的医疗信息化走向医疗、医保、医药三医联动促进行业横向扩容，更为深远的是，移动互联网所擅长的长尾和延伸服务，将引爆万亿C端健康管理大市场。本次定增重头项目“智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目”的主旋律即为互联网，将打造O2O、B2B2C模式下的医疗健康服务新常态！卫宁以互联网模式新招数，打出“三医联动”组合拳。过往狭义的医疗IT与医保、医药之间存在的信息孤岛问题日益突出，只有实现“医疗+医保+医药”高度联动，才能真正疏通看病、结算、吃药一体化流程。我们认为，以卫宁为首的HIS厂商在医院、医生、患者、电子处方、药品规则库和临床知识库等方面独具卡位优势，将优先分享行业扩容带来的绝佳机遇。我们从三医联动的角度解读卫宁定增业务布局：1、医疗健康，卫宁在HIS、CIS、基础GMIS方面积淀颇深，本次定增将延伸出公共卫生、社区卫生服务，及医院流程“就医云”、慢病管控“健康云”等C端产品；2、医保，面向政府和保险机构两大医保埋单者，开展自动化医保控费和保险理赔审核系统业务，其核心是16年来积累的社会化医疗大数据；3、医药，处方药权放开在即，HIS厂商可直接掌握电子处方，“药品福利云”的打造有望助力卫宁掘金处方药大市场。
医院客户资源及医疗大数据优势是卫宁的核心竞争力，维持“推荐”评级。医疗健康领域是长期可持续的投资金矿无需再论证，当下，互联网企业进军医疗及医疗企业走向互联网共推互联网医疗于风口浪尖上，这与互联网金融如出一辙。我们认为，较之BAT等医疗新锐，卫宁在医院端资源及医疗大数据方面具有天然优势。本次定增将为卫宁的互联网医疗业务开局，预计2014-2016EPS为0.63、0.98、1.38元，对应PE为111、71、53倍，维持“推荐”评级！
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