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【核心观点】
●六氟磷酸锂供需缺口将持续扩大，供应紧张局面将至少延续至2016年上半年，预计2016年底至2017年，在新增产能逐步释放的情况下，供需紧张局面将有所缓解。
●2015年国内六氟磷酸锂实际产能约为1万吨，与1.25万吨需求量比较，存在2500吨的缺口。2016年，国内六福磷酸锂需求量为1.87万吨，较2015年增加5000吨以上，而按现有产能规划看，2016年国内六氟磷酸锂实际产能上半年仅增加1000吨左右，大部分新增产能在2016年底才能释放，全年实际新增产能约为3000吨左右，仍存在4500吨的产能缺口。
●因供需缺口扩大，2016年上半年，六氟磷酸锂价格仍将维持高位，2016年年底六氟磷酸锂的价格走势取决于新增产能的释放情况。六氟磷酸锂行业上市公司2016年上半年均会受益，具备较好投资机会。
●密切关注上游原材料价格上涨的传导作用，如果电解液涨价趋势出现，碳酸锂——六氟磷酸锂——电解液产业一体化公司受益明显，将会出现很好投资机会。
【导读】
2015年，随着新能源汽车产销量高速增长，带动上游锂电池产业链的碳酸锂和六氟磷酸锂原材料强势复苏，A股六氟磷酸锂三家主要上市公司多氟多(002407)、天赐材料(002709)、九九久(002411)股价均出现大幅上涨，成为2015年下半年的明星股票。
继碳酸锂之后，我们对六氟磷酸锂以及该行业的上市公司进行全面梳理分析。
【六氟磷酸锂行业概述】
1.1六氟磷酸锂简介
电解液在锂离子电池中起能量传输的关键作用，其占锂电池成本约为13%左右。电解液的核心在于高品质的电解质，六氟磷酸锂（LiPF6）由于其导电率、稳定性、对正极的钝化和负极SEI的形成等综合性能成为最优电解质，暂时无可替代。六氟磷酸锂（LiPF6）在电解液成本中占比约为50%左右，因此可以测算，六氟磷酸锂占锂离子电池成本大约为6.5%左右。
1.2六氟磷酸锂制备工艺
制备六氟磷酸锂（LiPF6）的方法有多种，目前工业化生产大多采用无水氟化氢溶剂法（四川黄铭能源采用无氢氟酸工艺），生产工艺过程主要包括：溶解、造气、合成、结晶过滤、干燥等步骤。
制备过程工艺复杂，对安全、技术、设备等要求很高。安全方面，无水氟化氢是一种高危化学品，反应危险程度高，容易爆炸，任何一点泄露都会对环境和人员造成极大伤害。技术方面存在两大难点，一是防止六氟磷酸锂吸潮和游离酸产生，二是控制不溶物产生。另外，产能投资大、周期长、下游客户认证时间长等特点也是六氟磷酸锂生产的主要壁垒。
1.3六氟磷酸锂成本构成
六氟磷酸锂主要成本组成是损耗(13.6%)、99%五氟化磷（17%）、高纯氟化锂（59%）、无水氟化氢(9.6%)，每吨六氟磷酸锂的成本约在6~7万元左右，
碳酸锂是影响六氟磷酸锂成本的重要原材料。每生产一吨六氟磷酸锂需要0.3吨碳酸锂，也就是碳酸锂占六氟磷酸锂成本的30%左右，碳酸锂价格每上涨1万元/吨，六氟磷酸锂成本上升0.3万元/吨。
【六氟磷酸锂需求分析】
据行业内人士介绍，电解液中六氟磷酸锂与溶剂的基础配方比例大约在1:6.5左右。按照中汽协公布的2015年新能源汽车产销数据和明年的增长预测可推算出，2015年，国内电解液的需求在8~9万吨左右，对应六氟磷酸锂1.25万吨左右；2016年国内电解液需求在15万吨左右，对应六氟磷酸锂1.8万吨左右。
从全球来看，日本、韩国和中国占据全球99%的锂电池生产产能，中国电解液和六氟磷酸锂供应占全球80%以上，未来可能达到90%以上。因此，六氟磷酸锂需求及产能主要看中国。国内现有产能分布和规划如下：
因为六氟磷酸锂实际产能远小于设计产能，2015年国内六氟磷酸锂实际产能约为1万吨，与1.25万吨需求量比较，存在2500吨的缺口。2016年，国内六福磷酸锂需求量为1.87万吨，较2015年增加5000吨以上，而按现有产能规划看，2016年国内六氟磷酸锂实际产能上半年仅增加1000吨左右，大部分新增产能在2016年底才能释放，全年实际新增产能约为3000吨左右，仍存在4500吨的产能缺口。
因此，六氟磷酸锂供需缺口将持续扩大，供应紧张局面将至少延续至2016年上半年，预计2016年底至2017年供需紧张局面将有所缓解。
【六氟磷酸锂价格趋势】
六氟磷酸锂价格在2009~2010年达到最高35万/吨左右，之后一路下滑，最低下降到2014年的8万/吨左右，然后自2015年年初一路上涨，到年底六氟磷酸锂的均价超过20万/吨，涨幅超过150%。12月14日，九九久甚至在全景网互动平台上表示，公司六氟磷酸锂产品最新销售价格已超26万元/吨。
供需格局反转导致六氟磷酸锂价格持续上涨，其原因是多方面的。
3.1随着新能源汽车放量，动力电池供不应求，催化电池原材料需求高景气度。2014年动力电池用电解液占比不到20%，2015年动力电池电解液占比41.2%，比例大幅上升。
3.2上游碳酸锂涨价传导。从六氟磷酸锂的成本构成来看，碳酸锂约占30%~40%。在经历了前9个月的平稳上升期后，碳酸锂的价格自10月份以来进入直线拉升期，货紧价坚。多氟多近日在其平台上表示，已经出现用碳酸锂换六氟磷酸锂“以物换物”的事例出现。
3.3扩产周期长。六氟磷酸锂技术门槛高,生产工艺要求严格,环保审批以及设备采购时间较长导致扩产周期长,同时扩产后产能释放也有较长时间,目前主流供应商产能集中,扩张的周期在1.5年以上。
3.4 2009年~2015年由于产能过剩导致价格大幅下降，从最高的35万/吨下降到8万元/吨，很多六氟磷酸锂企业被迫减产停产，日本韩国企业产量压缩严重，致使六氟磷酸锂企业产能供应有限。比如江苏国泰的六氟磷酸锂项目于2013年底宣布放弃，没有等到行业春天。
【六氟磷酸锂上市公司】
A股六氟磷酸锂上市公司主要为多氟多、天赐材料、九九久，本文仅从六氟磷酸锂角度比较三家公司。
从上面的分析可以看出，在供需紧张的格局下，投资六氟磷酸锂公司的核心是其产能情况，产能越大、释放越早就越具备投资价值。其次是六氟磷酸锂自用还是他用，他用六氟磷酸锂明显受益于涨价趋势，自用六氟磷酸锂制造电解液，但由于电解液竞争稍显激烈，到目前为止提价效应尚未显现。等于说虽然六氟磷酸锂涨价了，但电解液没涨价，收益没有提高反而降低了，因为碳酸锂的成本提高了。再是对六氟磷酸锂涨价导致生产成本提高的控制和转嫁能力。
通过比较可知：
一是在产能上，多氟多优于天赐材料、九九久。我们预计六氟磷酸锂最景气周期在2016年上半年，多氟多上半年的产量最大，天赐材料和九九久新增产能到2016年下半年才实现。
二是在用途上，多氟多、九九久优于天赐材料。多氟多、九九久主要外销，天赐材料主要自用。值得注意的是，由于六氟磷酸锂供不应求，持续涨价，2016年上半年可能传导至电解液，电解液存在涨价预期，那么三家公司中最受益的将是天赐材料，可能会对冲其自销六氟磷酸锂的影响。据了解，对于下游锂电池客户而言，由于电解液在锂电池总成本中占比不大，订单价格的上调也并非不能接受。从锂电池的生产成本来看，电解液约占电芯成本的15%，占整个电池组的8%~10%。如果六氟磷酸锂的价格上涨100%，电解液价格相应提高50%的话，传导到整个电池组的成本也仅提高4%~5%。
三是碳酸锂供应保障及成本控制上，天赐材料优于多氟多、九九久。虽然多氟多和九九久表示能够有效控制碳酸锂涨价影响，但从天齐锂业在互动平台上表示，目前碳酸锂的签约长单不多，因此多氟多和九九久依然面临碳酸锂供应和涨价压力。天赐材料自有碳酸锂矿，可比多氟多、九九久更加有效保障供给和控制成本。
【六氟磷酸锂行业核心投资逻辑】
5.1六氟磷酸锂在2016年上半年依旧供不应求，处于高景气度周期，自2016年年底后可能出现缓和，因此必须踏准投资节奏。
5.2六氟磷酸锂行业上市公司上半年均会受益于行业高景气度，具备较好主题投资机会，但各公司受益程度有所不同。
5.3密切关注电解液涨价趋势，如果电解液涨价趋势出现，碳酸锂——六氟磷酸锂——电解液产业一体化公司受益明显，将会出现很好投资机会。
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