津膜科技PK碧水源
2012-08-17 16:20来源：全景网
污水处理领域，膜法水资源技术是对传统污泥法的替代，主要应用于三个领域：污水处理及回用、给水净化、海水淡化。目前，膜法水资源技术在国内应用并不普遍，市政污水应用占比1.52%，工业废水0.28%。
据测算“十二五”期间，污水处理、给水净化、海水淡化的膜市场规模分别为366亿元、55亿元、46.8亿元，污水处理膜空间广阔。近日，研究中心调研了碧水源、津膜科技两家代表性公司，进行了对比分析，具体情况如下：
一、技术水平：津膜技术丰富，碧水源专注MBR
津膜科技：膜材料膜工程。膜法水资源化技术的领先者
津膜科技主要从事超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售，并以此为基础向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案。在膜法水资源化领域，津膜科技是国内最早、最为领先的膜材料研发生产企业之一，2007年产业链向下游延伸，进入膜法水资源化整体解决方案领域。公司通过自主创新掌握了膜法水资源化核心技术，突破了发达国家垄断。津膜科技具备完整的膜制造技术，并实现了膜材料的完全自给，具有系列化的膜应用工艺，膜以及各种工艺、参数的耦合是膜处理工艺的核心，其业务涵盖了膜组件销售、膜工程、膜更换各领域。
膜工艺涵盖：连续膜过滤（CMF）、浸没式膜过滤（SMF）、膜生物反应器（MBR）、双向流膜过滤（TWF）。不同工艺应用于不同领域：CMF、SMF主要处理相对清洁水，应用于市政污水、工业废水、给水净化、海水淡化，占整个应用领域的绝大部分，是国内水资源膜技术的引领者。MBR不需要二沉池，占地面积小，对氨氮、COD去除彻底，应用于市政污水、工业废水领域。TWF主要应用于工业特种分离领域。
碧水源：膜工程膜材料。领跑国内污水处理行业
公司核心技术是膜生物反应器（MBR）污水资源化，以此为基础向客户提供污水处理和资源化（中水回用）整体技术解决方案，即承担除土建外的所有技术、设备和服务。2009年进入上游膜材料制造领域，2010年碧水源实现了MBR的核心设备膜组器的自产。公司研发的投入占到收入的6％，每年都会提一笔研发资金。现在公司有三大研发部门，包括材料、设备、工艺三个领域。
膜工艺涵盖：MBR、CMF（刚刚涉及）。碧水源充分发挥MBR技术占地面积小（不需要二沉池）、氨氮去除彻底（处理水质高）的特点，先后建设了北京密云再生水厂（45000m3/d）、北京怀柔再生水厂（35000m3/d）、北京平谷再生水厂（40000m3/d）、北京顺义奥运配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把该技术推向全国。
[MBR即膜生物反应器，是应用于水处理中的膜生物处理技术，通过将膜分离技术和废水生物处理技术组合而成的系统。MBR的核心设备是膜和膜组器。
国内水环境的现状是水污染日益严重和水资源严重匮乏。MBR的价值是高质量的处理污水和水的资源化，市场空间广阔。与传统方法相比，MBR的技术特点为出水水质高、占地面积小、污泥量小、便于实现自动化等。此外，MBR技术在工业废水处理中也具竞争力，目前已成功应用于食品、啤酒、石化、屠宰环保、医药、垃圾渗滤液等工业废水的处理。国内MBR应用时间尚短，从2005年前后才规模化地应用于市政污水领域。]
二、盈利模式：碧水源跑马圈地津膜稳扎稳打
碧水源：技术领先+模式独特+资金雄厚。专注高附加值环节主营业务毛利率提高
公司业务集中于市政污水领域，项目方多为地方政府，具有区域壁垒。碧水源让出地方污水处理项目控股权，通过参股形式和地方政府成立合资公司，获得MBR整体解决方案总包，政府出水务项目，碧水源出资金做设备提供商、换膜商和部分运营。“碧水源”模式快速跑马圈，在市政污水MBR膜处理领域占有率70%以上，位列全国第一。除北京外，公司成功布局江苏、云南、湖北、湖南、内蒙古、新疆等全国六大区域。
碧水源公司盈利能力维持在较高水平表明公司专注于产业链高附加值环节，并且成本优化控制的努力卓有成效。MBR大规模应用于市政污水处理领域的时间不长，因此无论在建设成本还是在运营成本方面都存在优化空间。
津膜科技：解决方案+模组件更换。整合销售资源提高销售和售后水平
公司业务模式：2004年膜组件销售、2007年膜法水资源化整体解决方案、2009年解决方案+膜组件更换。津膜发挥技术优势，进入整体解决方案，有力的带动了膜组件的销售，2009-2011年公司营收复合增长率60.93%，取得了不错的市场占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解决方案日处理污水40万吨以上（行业189.95万吨）；给水净化津膜占比10.03%，公司解决方案日处理能力11万吨以上（行业109.63万吨）。
三、成长空间：碧水源看子公司津膜看订单
碧水源：合资公司是业绩蓄水池。
公司不为某项目进入一个区，看中背后市场空间（目前项目的5-10倍）。例如：云南现设计规模44.45万吨/日，“十二五”云南水投计划规模300万吨/日，是现在的7倍；滇池治理“十二五”总投资420亿元，其中城镇污水投资181.49亿元，公司目前获得投资11亿元，安宁30万吨项目正在跟进。地方政府允诺不再以相同方式引入其他合作伙伴，这意味着碧水源能持续获取后续项目。公司区域拓展仍在继续，8月15日碧水源出资1200万（控股60%）成立山东合资公司，合资方滨州海孚水业负责沟通资源、落实政策，启动信阳县、无隶县、禹城市的示范项目，后续跟进项目或将公告。
津膜科技：新订单支撑产能释放。
公司募投项目：1.5亿元新建年产135万PVDF中空纤维膜生产线，满产后新增1.02万支CMF、SMF柱式膜组件；1.2亿元新建年产180万溶液法中空纤维膜生产线，满产后新增1.38万支CMF、SMF柱式膜组件。公司2012年产能有限140-150（柱式60%帘式40%），2013年新增产能315万，达到455—465，同比增长3倍多。必须依靠新订单支持产能释放。2011年公司新签订单1.4亿元，留存订单1.1亿元；2012年至今，公司新签订单1.9亿元，已经超过2011年全年，留存订单8000万元，全年订单有望超过3亿元，预计后续仍有2-3个订单。
四、发展战略
碧水源：“源”起技术“水”中捞金
碧水源公司所处的污水处理领域是环保行业最大的子行业，“十二五”新建、提标改造和资源化的市场空间千亿，需求平稳释放，政策支持力度大，污水费提高预期强。MBR技术保证高质量的污水处理品质，在特定地区具有不可替代的应用价值：(1)污水要求稳定达到一级A的区域，如三河三湖等环境敏感地区；(2)再生价值(中水)，如北京这座水资源不足且缺乏水源的超大城市；
津膜科技：水资源化膜技术的先行者
津膜科技最早从事膜材料和膜组件的研发，是国内最早、最为领先的膜材料研发生产企业，竞争优势有CMF/SMF/MBR产品全覆盖，技术工艺领先；具备大型项目工程经验；环渤海区域优势，在海水淡化市场提前储备。
公司与碧水源的不同：(1)发展模式不同：公司最早从事膜材料和膜组件的研发，2007年依靠产品优势向下拓展至膜法整体解决方案；碧水源凭借膜工程优势，2009年自建生产线，核心产品自给，内化成本。(2)门槛不同：制膜行业全国约300家，门槛较低，高度分散，收入规模较小；具有大型工程项目经验的企业较少，资质和工程业绩壁垒较高，资金实力较强。(3)客户不同：公司客户以企业为主，碧水源客户多为地方政府，项目盈利能力更强。
五、市场预测
碧水源：环保产业新“股王”
MBR（膜-生物反应器）市场规模近年以超过100％的速度增长，但仍只占污水处理市场不足1％。相对未来五年超万亿规模的污水处理市场，MBR增长潜力巨大，作为其中龙头的碧水源，其成长性更是值得期待。
到2010年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5％，在将要出台的“十二五”环境保护规划大框架下，到2015年全国城市再生水利用率要求达到20％以上，较2010年底提高超过10个百分点。而发达国家再生水利用比例达到70％以上，因此我国再生水投资空间广阔，目前只是刚刚开始。
中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低，水体污染严重，同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点，可将污水实现资源化再生利用，因此，在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下，膜技术对于解决缺水困境有重要帮助，在地下水污染防治中也具有关键作用。
碧水源凭借MBR（膜生物反应器）深度处理技术，可将污水处理为高品质可再生利用水源。过去我国MBR技术用膜基本依赖进口，但经过几年的发展，碧水源在该领域已取得较大的进展，是世界上同时拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术与自主知识产权的少数公司之一。MBR市场规模近年以超过100％的速度增长，但仍只占污水处理市场不足1％，公司未来的成长性更是值得期待。
公司膜基地于2010年投产，目前已达到300万平米产能。碧水源在无锡、益阳还将分别建造100万平米膜基地，届时膜产能将达到500万平米。
公司目前战略清晰，采用和各地政府参股成立水务联营、合营企业的商业模式进入地方市场，并以此为平台，发展当地水务市场。碧水源公司通过与省会城市或直辖市地方政府合作，建立合资公司，锁定当地市场，与地方政府实现双赢。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，获取了可观订单。公司近期又与内蒙古、武汉建立合资公司，拓展西北及华中地区市场，使得市场布局进一步完善。而已经完成布局的北京、江苏、云南、内蒙古、武汉等地市场在“十二五”期间将为公司注入持续增长的动力。公司还与武钢成立合资公司，进军冶金及华中市场。冶金市场广阔，“十二五”期间，我国吨钢产出耗水要大幅下降，冶金行业废水资源化拥有较大市场。而且，为配合公司工业水处理相关业务，公司还将配套建设100万平米反渗透膜生产线。
津膜科技：膜技术成就水净化领袖
近年来，随着我国对于环境保护的日益重视和水资源的日益紧缺，国家在水资源的保护和利用方面出台了一系列的政策法规，明确指出高度重视水安全，建设节水型社会，健全水资源配置体系，强化水资源管理和有偿使用，鼓励海水淡化，严格控制地下水开采。
六、行业地位
七、财务分析：业绩季节波动四季度集中确认
两家公司业绩季节波动明显：上半年为技术方案准备、项目立项和设计阶段，下半年为项目具体实施阶段，三、四季度确认的收入和利润较高。津膜科技上半年业绩预告增长30%-50%，净利润1160万元。公司收入有明显季节性，考虑今年发行费用摊销、研发费用1300万元，预计公司全年利润6400万元，同比增长50%，折合EPS0.56元。2013年随着产能释放，营销跨区域拓展，公司业绩有望进入释放期。
碧水源上半年实现营收4.66亿元，同比增长133.37%；归属母公司净利润0.81亿元，同比增长34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存货2.25亿元，较年初增加111.4%，预示下半年项目进展值得期待，营收增长有望保持100%以上。公司业绩与6大地区合资公司密切相关，有较大不确定性。保守估算：公司净利润在5.50亿元—5.88亿元，同比增长52.5%—63.2%之间，EPS1.00—1.07元，对应PE33.4倍—31.2倍。
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