证券市场是经济的晴雨表，2010年和2011年的股市对其表现得淋漓尽致。2010年4月因为房地产政策的出台引发市场对经济增长丧失信心而大跌，10月因美国QE2的推出进而引发对全球经济及中国经济的乐观预期而大涨。2011年4月，同样因CPI逐月攀升、因担心“滞涨”而下跌。抛开市场情绪的波动，决定证券市场中长期走势的中国经济增长到底会如何变化呢？
从中长期看，中国经济正处于一次大转型中。囿于这样的经济背景，证券市场的运行必然是震荡市，只是每年的波动幅度不同而已。
我们知道，当今中国的经济增长选择的是以投资加出口的模式，GDP年增长9-10%，消费稳定在4%、投资在4-5%、净出口在1-1.5%。改革开放以来中国的工业化路径一直是不断地发展制造业，通过工业化、城镇化和出口消化产品而增长。目前这种经济增长模式发展的空间已经不大，其原因在于，一是中国已经基本完成重化工业阶段，工业化率在50%以上；二是中国劳动力市场已经步入刘易斯拐点，劳动力成本的不断提高将使制造业的比较优势递减，低端出口优势渐失；三是金融危机后全球生产再平衡，中国出口将受限；四是中国经济增长资源消耗过多难以为继，例如年消耗原油占全球的9%、原煤约占40%、铁矿石占40%。
更深层次的问题是：多年来的经济增长并不主要靠技术进步和效率提高来实现的。即据学者研究，中国全要素生产率只比1高一点。克鲁德曼说：“一个国家仅仅是投入数量的增长，而投资的使用效率未能提高，一定会带来报酬递减，粗放型经济增长的能力必然是有限的。”这是有前车之鉴的，台湾、日本、亚洲四小龙等的发展都证明了这一点。克鲁德曼曾分析得出“东亚是纸老虎”，然后就出现了98年亚洲金融危机。
同样，我们知道，未来中国的经济增长必然是以内需为主的自主循环的大国发展模式。GDP增长中，在人口达到顶峰后只有通过技术进步使消费稳定或提高到4%以上，投资可能只有1%，净出口可能只有0.5%。但是留给我们的时间可能不到10年：5-10年后我们将步入刘易斯第二拐点；城镇化率每年提高1%，10年后将达到60%；还有可能就剩下地区发展不平衡带来的中西部的投资增长。也就是说，未来的十年左右，中国的经济发展模式必须由投资为主、发展制造业转变为消费为主、以技术进步来带动。目前，我们正面临着这样一个大转型期的证券市场。
2006、2007年的大牛市是在中国重化工业发展的鼎盛期出现的。在一个转型期，我们可以预期：对未来转型成功的乐观、悲观预期会不断左右投资者的情绪，因为很少有国家没有经过阵痛而顺利转型的。经济增长率将逐步下降，将使估值中枢不断下移。当然，经济未来发展路径是清晰的，新技术、新能源(2017.43,-27.32,-1.34%)、环保、高端制造业、消费服务业等是发展方向，传统制造业、原材料等产业将逐步萎缩，但是新产业不可能很快壮大到替代旧产业的规模，成为国民经济的支柱产业，也就不可能成为支撑证券市场持续上涨的板块。每个板块可能都有机会，新产业可能因未来的发展机遇而上涨，旧产业可能因低估而上涨。同样，每个板块都有风险，不能持续上涨。也许我们将处于一个不断震荡的证券市场中。美国70年代，在信息技术没有发展成熟之前，证券市场经历了波幅很窄的十年；日本90年代更惨，经历了失去的十年。
对于成长型投资者，要适时做些调整，有几个方面的要求：一是对估值提出了更高的要求。市场原来对于高成长的企业可以给予50倍甚至更高的估值，并且除了能实现长期收益外也能实现阶段性的盈利，但从现在的情况来看，高成长也要讲究阶段性估值的安全性。第二，对于成长确定性的要求可能要进一步提高。当市场对于某个板块更加挑剔之后，企业盈利一旦低于预期可能就会对投资造成损失，这就需要进一步提高投资的安全性，寻找能持续达到甚至超预期的行业和具备更好确定性的企业。“从估值和确定性两个角度提升一些要求，这样成长的投资方向依然可以坚持，带来良好的回报。如果不能调整的话，就会对业绩带来一定的冲击。”邵健表示。
坚持成长的方向并不意味着操作层面的僵化，正是时时敏锐地感受着市场，并加以分析和微调自己的策略，才会让邵健更好地坚持“成长”的理念，挖掘出真正长期带来超额收益的个股。
同时考虑仓位与结构
“在操作上，既会考虑仓位方面的操作，也会考虑结构方面的持续优化，因为A股市场本身既有系统性波动，也有结构性波动，两个同时发生，所以我们的措施也是两个。上半年最有效的是仓位控制，因为整体系统性风险很大。下半年如果融资压力不进一步加大的话，市场渴望得到舒缓的机会，可能结构性因素会多一些。
格力电器(000651)、三一重工(600031)、五粮液(000858)、海螺水泥(600585)，这些出现在嘉实优质企业2011年一季度前十大重仓股的大多是行业龙头企业。“在个股的投资上，主张只买龙头，就像今年4、5月份工程机械整体下滑，但是龙头企业还是有较好的表现。”
一直重点持有家电、工程机械这些具有核心竞争力的行业。他认为，“空调行业景气度高，虽然去年政府财政补贴开始退出，到今年全部退出，但由于具备全球竞争力且行业库存水平较低，因此龙头公司的利润增速高于预期，今年表现非常不错。工程机械也很好，像三一重工、中联重科(000157)作为混凝土行业的寡头垄断企业，虽然增速环比略有下降，但是在震荡的市场中表现要优于其他企业。”
讲究一个"预期差"，看理解的东西和市场有没有区别，如果没有区别很难赚到钱，有差异才能获得超额收益。
投资是一件技术和艺术相结合的事情，技术层面是对研究的理念、行业、个股都要了解。经历能力必须技术层面的问题。
投资理念和投资方法。坚持自下而上的选股策略。“投资要站在市场的前面看问题，要有前瞻性。先是个股的前瞻，再是行业的前瞻，宏观的因素我是比较淡化的。”
对于国内通胀与货币政策的看法，许良胜认为目前的紧缩货币政策主要是为了应对通胀，不过从紧的货币政策已开始出现松动迹象。国内通胀的来源主要有三方面：一是国际输入型通胀，以原油为代表；二是农产品价格上涨；三是国内货币量供给大于需求。所以，完全依靠对货币供应量的调控不能将通胀调下来。
他指出，通胀具有全球性。在全球经历金融危机之后，每个国家的发展速度不一样，在这种情况下提前收缩货币风险很大，大部分国家在货币收缩问题上都有压力，所以通胀水平对全球长期来讲是货币因素。每个国家除了收缩货币应对通胀，最好的策略就是提高通胀容忍度。而中国要做的更是将目前关系国计民生的粮食、蔬菜价格问题处理好，农产品价格降下来了，控制通胀就不成问题。让许良胜感到乐观的是，宏观政策最近出现了有利于资本市场的因素，比如“定点放松”政策的出台在一定程度上缓解了中小企业和地方融资平台的资金紧张问题。
从市场的估值来看，许良胜认为目前A股处在合理偏低的位置。首先，指数在2800点左右的低风险区间，具有长期战略投资价值；其次，银行、地产、消费以及大宗商品类股票处在估值相对较低的位置。因此，许良胜判断A股市场战略性的投资时机已经到来。
许良胜，安徽贵池人，北京大学理学学士，北京大学光华管理学院经济学硕士，15年投资经历，8年基金经理经验，3年全国社保股票组合管理经验。历任长城证券有限责任公司投资银行部项目负责人、证券投资部总经理助理；长城基金管理有限公司基金经理；长盛基金管理有限公司投资部基金经理，全国社保105股票组合基金经理。现任北京德源安资产管理有限责任公司董事长、总经理、投资总监。
他坚定地认为A股在2800点以下具备长期投资价值，目前市场的战略性投资时机已经到来；他买的股票“第一类是‘白马股’，第二类是央企主导型企业股，第三类是战略核心企业股”；他通过结构调整和止盈管理三次成功从高点逃顶，投资标的很少出现连续大跌。他就是北京德源安资产管理有限责任公司董事长、总经理兼投资总监许良胜，他掌管的德源安战略成长1号近一年来取得业绩增长57.46%的骄人战绩。
顺应市场配置资产
2011年6月20日，市场在下跌至阶段性低点后开始反弹，步步走高。对于发掘和把握下半年市场的投资机会，机构投资者各有自己的思路。
“我们最关心的是产业结构的升级和产业结构升级过程中哪些公司会受益，我们管理组合的核心理念就是顺应生产力进步的方向配置资产。”许良胜道出了一直以来在战略投资上的思路和理念：“我们一方面强调顺应市场方向配置资源，另一方面强调资源要合理配置，即配置到最有利于社会进步的产业上。我们认为只要把钱配置到正确的方向上，股票不是太贵，市值相对偏小，未来还有很大的成长空间，那么就一定能够取得长期投资回报。”
究竟如何从行业中选取顺应市场前进方向的股票呢？许良胜告诉中国证券报记者，他们认为短期整个A股市场都存在一定的投资机会，但中长期来看，获取超额收益的机会可能出现在以下领域。
一是资源类上市公司，尤其是稀缺资源类上市公司。从供给层面来看，在国家宏观政策支持下，行业进行了积极整顿，相关上市公司实施兼并重组，而在整体产能上国家进行了有效控制甚至出现适当收缩，这些措施和变化将有利于行业的资源优化配置和持续健康发展；从需求层面来看，行业景气度上行并维持相对稳定，对稀缺资源的需求依旧旺盛。因此，此类公司将会享受产品价格上涨带来的业绩改善和估值水平提升双重利好。比如，许良胜的团队自2010年起即在报告中持续关注中国稀土产业具有核心战略地位的上市公司。
二是品牌消费类上市公司。随着经济的转型，中国将会出现消费拉动经济的全新格局，消费品行业的地位也将因此大为提高，行业将进入黄金发展期。比较而言，许良胜在战略层面上更看好品牌消费品和品牌中药。首先，此类公司将享受自身品牌优势带来的业绩增长；其次，从估值来看，此类公司静态估值已经处于合理水平，业绩增长比较明确；第三，食品安全整治将有助于行业龙头企业提高市场份额。因此，公司治理完善、产品优势地位突出的品牌消费品和品牌中药更可能获得青睐。
三是战略性新兴产业类上市公司，尤其是高端装备制造、信息技术类上市公司。在政府推行战略性新兴产业发展大背景下，这些行业发展潜力巨大，并有望获得政府财税等多方面的支持。在投资标的选择上，许良胜重点关注商业模式可理解、估值水平可接受、具备核心技术优势的企业。此类企业可以充分享受到行业发展的高速增长，同时核心技术优势形成的较高技术壁垒又保证了公司的盈利能力。例如，关系中国大飞机产业发展的上市公司等。
谈到今年以来在行业配置上的变化，许良胜笑道：“我们对仓位基本没有做主动管理，主要是考虑长期的、结构性的机会。在配置上我们目前主要偏重以下几类个股：一是中国特色资源类股票，比如稀土、焦炭等相关股票；二是中国航空工业类股票，比如涉及大飞机发动机生产的产业链相关股票；三是具有中国特色的先进制造业类股票，比如数控机床领域相关股票。截至6月30日，我们组合中的大部分股票在业绩表现上保持着稳定增长，其中资源类股票涨幅比较大，收益超过了50%。”
两大步骤控制风险
在产品年净值增长超过五成的同时，其投资的股票却很少出现连续大跌，在过去两年里更是三次在高点成功逃顶，这些与许良胜在风险控制上的独到经验和方法不无关系。
“德源安战略成长1号成立后，我们在几个明显的高点都做到了及时逃顶。2009年8月在3478点的高点成功跑掉，2010年9月8日左右我们把很多小市值、流动性不好的股票从组合里调整了出去，2010年11月在3186点的高点我们也较快地大幅减仓。这三个高点，有两个是绝对高点，一个是结构性高点，我们基本上都准确把握了退出时间。整体上看，德源安资产在风险控制方面做得不错。”回忆起两年来对市场的判断和操作，许良胜的言语中流露出欣慰。
“我们对风险的考虑比较全面。风险控制分两步进行：第一，在标的筛选时非常严格；第二，对净值管理非常到位。”谈到风险控制时，他连续用了两个“非常”。
对具体如何选择投资标的，许良胜用他投资一只资源类股票的案例给中国证券报记者进行了讲解。选择标的需要从以下几方面进行准备：首先，需要对行业有比较长时间的投资经验和考察调研。他从2003年以来就投资资源类股票，对所投资的上市公司已进行过充分的调研，了解到该资源企业所在的细分行业的症结在于众多企业分散无序开采，行业面临资源整合的迫切需求；其次，需要具备对该行业股票成熟的投资方法，对投资时机做出正确判断。2009年底国家出台政策整合该行业，他觉得这就是一个典型的有利信号。基于这些判断，许良胜重仓持有该上市公司股票；第三，要合理计算估值水平。如果这只股票估值很贵，那么买进的意义不大。在估值过程中，对盈利的预测仅仅是参考方法之一，对市值的权衡在中国市场更具有参考价值。2010年许良胜的团队综合国内外黄金、铜、有色所有资源股的估值水平对市值进行了权衡，给予该股票非常高的目标价格。后来的事实验证了他判断的正确性，在该股票上取得了丰厚的收益。
关于净值管理的问题，很多人认为要在合理的位置进行止损，但是真正能做到这一点的人并不多。但从许良胜的谈话中可以看出，德源安资产在净值管理上有比较完整的控制体系。
许良胜认为，市场从长期来看流动性风险是非常重要的因素，组合投资不仅要控制系统性风险和估值风险，更要控制好流动性风险。因此在对净值的管理中，首先要考虑组合的流动性风险，对组合进行结构性控制；其次，净值的管理要客观，管理岗位要分开作业，最好指定专人进行止损；第三，尽量在日常管理中将标的风险化解，适时止盈，这样可避免风险的集中爆发。“这是我们从2009年以来在阳光私募投资管理上摸索的新思路。”许良胜提了提嗓音，“总结成一句话就是，对流动性进行结构化管理，将止损与止盈有机结合。”
许良胜告诉中国证券报记者，德源安资产的终极目标就是致力于以战略思想为导向，为投资者获得长期可控的超额收益。
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