一、企业类ABS市场回顾
发行规模继续高速增长
2016年上半年，企业类资产支持证券继续保持2015年高速增长的态势，迎来发行井喷。企业类ABS共新发行144期[[1]]，比去年同期多发行92期；发行金额共计1541.98亿元，达到去年同期的3倍。自2014年以来，企业类ABS的发行一直保持高速的增长，季度发行规模从2014年一季度的34.7亿元增加到2016年二季度的1028.66亿元，增长了30倍。鉴于企业类ABS的快速增长以及市场对ABS产品日益增加的需求，预计2016年新发行企业类ABS的规模有望突破3000亿元。
图1 企业类ABS发行数量与规模季度统计图
数据来源：Wind资讯，鹏元整理
基础资产类别逐渐丰富，租赁ABS占主流
2016年上半年交易所新发行的144期企业类资产支持证券共涉及基础资产13类，其中发行数量位居前五的依次是租赁租金、应收账款、基础设施收费、信托受益权、小额贷款，发行期数分别为54期、25期、20期、19期、6期，占总发行期数的86.11%。在13类基础资产中，募集金额位居前五的依次是租赁租金、信托受益权、应收账款、基础设施收费、企业债权，募集金额分别为415.16亿元、363.56亿元、333.48亿元、139.04亿元、86.5亿元，占总募集金额的86.75%。总体来说，当前企业类ABS的基础资产集中度高，尤其是租赁ABS无论是发行数量还是发行金额都位居首位，占据主流地位。信托受益权、基础设施收费权ABS也占据了大量的市场份额，此外随着房地产企业融资需求的上升和房屋租赁行业的改革，类REITs资产支持证券在未来有很大的发展空间。
图2 2016年上半年新发行企业类ABS基础资产类别统计
数据来源：Wind资讯，鹏元整理
图3 企业类ABS基础资产构成动态统计图
预期收益率下行，利差收窄
目前，企业类ABS的预期收益率依然高于同级别企业债的到期收益率，对投资者保持着一定的投资吸引力。但是，企业类ABS的预期收益率呈现下行趋势，利差进一步收窄。以1年期AAA评级的企业类ABS为例，2016年上半年预期收益率小幅下行。相比2015年，预期收益率从2015年初的6%左右下降到2016年6月的4%左右，此外，其他信用级别的分层债券预期收益率也呈下降态势。
图4 企业类ABS基础资产构成动态统计图
数据来源：Wind资讯，鹏元整理
机构管理人数量增加，集中度降低
2016年上半年，共有57家证券公司及基金子公司参与到企业资产证券化的发行和管理，机构管理人数量同比增加了21家。在57家管理人中，发行期数排在前三位的是国金证券、广发资管、华泰资管，发行期数分别为13期、9期、8期；从发行总额来看，上半年发行规模排在前三位的管理人依次是中信证券、东证资管、国金证券，发行规模分别为139亿元、109亿元、86亿元。尽管发行数量不多，但是因为发行了单笔募集金额73亿元的“中信-渤银一期资产支持专项计划”，中信证券依然在发行榜单上领跑。
同时，对比2016年上半年和2015年同期的企业类ABS计划管理人的构成情况，我们发现管理人的集中度下降，呈分散化态势。排在前15位的管理人发行期数占比从2015年的60%下降到2016年的53%，发行金额占比也从74%下降到63%（见图5、图6）。
表1 2016年上半年企业类ABS计划管理人Top 20
数据来源：Wind资讯，鹏元整理
图5 企业类ABS管理人发行期数对比
2015年上半年企业类ABS管理人发行期数统计
2016年上半年企业类ABS管理人发行期数统计
图6 企业类ABS管理人发行规模对比
2015年上半年企业类ABS管理人发行规模统计
2016年上半年企业类ABS管理人发行规模统计
数据来源：Wind资讯，鹏元整理
2016年上半年，监管部门及相关机构相继出台了多项政策支持资产证券化的发展，其中涉及交易所企业类ABS的主要包括鼓励房屋租赁ABS的发展、鼓励企业通过资产证券化融资、鼓励地方融资平台探索基础设施证券化等几个方面。
表2 2016年上半年企业类ABS相关政策
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在上半年发行的144期产品中，出现了很多创新型的产品。持续不断的创新为企业资产证券化发展注入了巨大的活力，同时对市场产生了积极的示范效应。这里，我们对上半年典型的创新案例做以简单梳理。
表3 2016年上半年企业类ABS创新产品
类REITs资产支持证券
我国于2014年发行第一单交易所类REITs资产支持证券，截至2016年6月30日，共发行类REITs资产支持证券9单。2016年上半年，随着房地产企业融资需求的增加以及政府对发展REITs的支持和推动，类REITs资产证券化正逐步进入轨道。上半年共发行3期产品，募集资金42.97亿元，其中“中航红星爱琴海商业物业信托受益权资产支持专项计划”是首单以信托公司为原始权益人的类REITs资产支持证券，“中信华夏苏宁云享资产支持专项计划”是首单物流地产支持证券。未来，类REITs资产证券化将是政府支持以及行业发展的重点。
国内首单信托型ABN——远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据本期远东租赁ABN的基础资产为远东租赁依据融资租赁合同对承租人享有的租赁债权，发行规模20.68亿元，分为优先A级（占比84.98%、AAA评级）、优先B级（占比9.06%、AA评级）、次级（占比5.96%）三个层级。
本期产品的最大亮点是引入了特殊目的信托（SPT）作为发行主体，帮助实现资产证券化的“真实出售”和“破产隔离”，是对原有ABN模式的重要创新。同时，此次也是ABN首次实现公开发行。ABN公开发行，有助于降低企业融资成本，丰富融资渠道，改善资本结构。
首单互联网保理ABS ——京东金融-华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券
本期产品入池资产为京东金融业务“京保贝”的债权，募集金额20亿元，分为优先A级（占比72%、AAA评级）、优先B级（占比27.95%、AA评级）、次级（占比0.05%）。
“京保贝”是互联网模式下的供应链保理融资业务，服务于京东商城供应商及其他电商平台客户。保理ABS产品的设立有利于为实体企业的有效融资需求提供全方位的金融解决方案和服务，同时有利于促进商业保理行业发展的深化。
国内首单保险资产ABS——太平人寿保单质押贷款2016年第一期资产支持专项计划
本期项目选取单笔借款金额较低且分散的保单质押贷款债权作为入池基础资产，发行规模5亿元，优先A级占比95%，预期收益率3.8%，评级为AAA级；次级占比5%。
这是保险资产首次涉足ABS，无论对证券业还是保险业，都是一次全新的尝试，意义重大。对保险公司而言，寿险保单是一笔规模庞大且持续增长的存量资产，保险公司通过主动管理，将被动的保单质押贷款资产转换为主动的投资资产，盘活了存量。对投资者而言，保险公司进入ABS行业也为投资者带来了更多的选择空间，一举多得。
综观2016年上半年的交易所资产支持证券市场，我们可以看到，无论是从“量”上还是从“质”上，都实现了很大的跨越。发行规模创新高、基础资产类别逐渐丰富、产品创新迭出，同时资产支持证券的投资价值正逐渐被市场认可，政策的明确支持以及市场的旺盛需求都极大地推动了企业类资产证券化的发展。
上半年政府政策关注的焦点是基础设施、房屋租赁证券化以及REITs的推动，这几方面也是接下来企业类ABS的发展重点。房屋租赁市场的改革为证券化提供了条件，巨大的需求也是一大动因；基础设施证券化有利于推动地方融资平台转型改制。而类REITs资产证券化在我国起步较晚，尚不成熟，无论是产品设计还是信用评级都处在探索阶段，发展的潜力和空间都很大。预计下半年，企业类ABS将继续保持高速增长，更多的产品创新值得期待。
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