涪陵榨菜3季度报告点评 昨天看到涪陵榨菜19年3季度报告出炉

昨天看到涪陵榨菜19年3季度报告出炉，果断来分析一波，看看到底怎么样。先来看看财务数据。

同名公号，导演的烟蒂，求一波关注

数据上，19年前3季度公司实现营业收入16.04亿，同比增长3.83%；净利润5.18亿，同比下降0.99%；经营性现金流净额 4.41 亿元，同比下降 8.51%；毛利率59.95%，同比增长2.7%；净利率 39.18%，同比下降6.1%；销售费用3.01亿，同比增长21.18%。

这份3季度报告说明了这么几件事：

渠道下沉

公司要做渠道下沉，因此销售费用的投放是避免不了的，而渠道下沉的效果不会在1个季度内显现，因此表现在短期的业绩上就是销售费用提高，压榨了净利率，使得净利润同比降低，销售费用同比大幅提高。

这个事是榨菜当前公司最重要的事，由于中国经济不景气，造成大量劳动力回流低线城市，榨菜的渠道主要分布于一线城市，因此销售受到了影响，公司急于加大对低线城市的布局。从这个季度的数据上看，收入端的反应还不明显，只同比上涨了4%不到，同时费用投放的也没多夸张，以至于净利润只同比跌了1%不到。可以说公司并没有大刀阔斧的去搞渠道下沉，可能是由于自己是上市公司的原因，涉及到平滑利润表的问题，也可能有一定做低3季度业绩的考虑，年报将利润在放出来。

从这份3季度报告来说，无法明确判断是属于哪种情况，但是调研情况显示，公司渠道拓展工作比较顺利，由于放宽经销商的授信额度等因素，渠道拿货的积极性有所回升。没出意外就是好消息，之前和群里的人讨论，有人担心榨菜在渠道下沉的过程里遭遇地头蛇的狙击（虽然我认为地头蛇没这么恐怖），以至于会继续拖累业绩，目前看情况比较乐观，没发生啥坏事，在这个层面上，没消息就是好消息。

利润率

公司的毛利率提高了，但是净利率下去了。净利率下去了是因为渠道下沉导致销售费用投放增加所致，那么毛利率上行呢？根据调研，毛利率上行是因为成本的降低，主要是公司使用了19年采购的青菜头，这部分存货采购价格较低所致，原因是青菜头丰收。这部分青菜头的采购价格在700-800之间，总量较大，预计可以使用至20年中旬。

说起来这个不算是个好消息，一般来说，原料的价格变动都有周期性，如果原料的价格便宜了，未来周期性的上涨概率就高了。所以，导演不打算过度解读这个毛利率提高的问题，虽然创了新高，但是就这样吧，一般。

收入

其实有个比较好的数据值得高兴一下，就是单季收入同比增加了7.64%。

如上图，虽然肯定比不过过去的高增长，毕竟今年遇到事了，但是比起今年的1和2季度，收入的增速明显提高了不少，只不过一个季度还拉不起来全年的增速而已。收入增速的同比提高印证了公司渠道下沉工作的成效，看来业绩拐点应该是不远了。

总结

消费股的核心竞争力是品牌，买消费就是买某个牌子。在榨菜这个赛道上，涪陵这个招牌确实很有价值，而估值上近期的价格也属于历史上偏低的位置，似乎市场对于榨菜的增速存在很深的担忧，可以变向理解成市场认为这个榨菜品牌不值那个钱，认为过去的增速很难实现才会到现在这个估值。但从3季度报告的表现看，市场错判的概率很高，一旦渠道下沉的成果显现，或者中国宏观经济增速有所回暖，榨菜的潜力值得期待。