论合理价格买到好公司已非易事

股票市场本质上就有一种欺骗投资者的特性！
开篇先说下结论，接下来是论证，最后是推论。
（一）结论
从长期持股的角度，股权投资的买进价格可分为六种，按其长期持有的收益率高低排列如下（再次强调说的是长期收益率）：较低的价格买进好公司＞合理的价格买进好公司＞较高的价格买进好公司＞较低的价格买进差公司＞合理的价格买进差公司＞较高的价格买进差公司。
（二）论证
（1）较低的价格买进好公司
这种买进情况的理论收益率是最高的，它的持有收益率就是典型的戴维斯双击（估值修复带来的收益率+公司增长带来的市盈率提升）。
但是，要非常遗憾的告诉你这种情况在一级市场叫天上掉馅饼，而在二级市场是可遇而不可求，为什么会这样？首先说下什么叫一级市场？一级市场就是可以到二级市场变现的股权交易市场，而二级市场就是大家熟悉的股市，所以一级市场通常靠溢价变现赚钱（并非绝对），二级市场靠低买高卖赚钱。
当公司增长率存在巨大超额收益的时候，是不会到二级市场上市的，比如投行控股了一家公司，现在的净利润增长率100%，人家不会立马包装上市的，这不复合收益最大化原则。正确的做法是等它个三五年，等到公司增速下滑到25%，虽然仍处于高增长，但超额收益大幅缩水，同时依靠内生增长及溢价融资公司每股净资产已经翻了N倍（比如10倍），这个时候再去上市，25%增速再加点概念上市后的市净率M倍（增速25%市净率10倍在A股太常见了），这才符合投行的收益最大化（M*N=10*10=100倍）。当然这里计算收益率用的是市净率估值模型，如果你用市盈率模型也是类似的。
所以，一级市场到二级市场的跳跃本身就存在溢价发行，你去观察下刚上市的公司，大多都是第二年、第三年公司增速逐渐下滑，如果还能超高速增长干嘛要上市？老干妈前几年50%以上的增长，人家干嘛要上市？这么好的增长率和财务状况，不缺钱也不缺银行贷款，当然以后老干妈可能会改变主意，没准增速下滑后上市就变成了管理层的一种内部需求，同时也可以和二级市场投资者共享发展收益，到时候真上市了也没什么不好。
以上说的是一级市场，二级市场也是相似的，较低价格买进好公司需要一定的能力及社会阅历（当然阅历中包含着一定的人脉资源），只有极少数的机构和个人才具备这些条件，所以二八定律在这种事情上也是适用的。
作为普通人，二级市场中我们只能从历史业绩中判断一家公司是不是好公司，于是大家蜂拥而至，把价格买上去了，结果越涨越是好公司，其实公司到底好不好大多数人不知道。就像茅台和东阿阿胶，这是一对很好的例子，你去翻翻两家公司前十年的盈利情况，从历史业绩来看都挺好，关键是越涨越好，至于东阿阿胶是不是像茅台一样都是可持续的好公司，分不清的！但是2019年东阿阿胶业绩突变了，这时候大家好像开始思考：东阿阿胶是不是像茅台酒那样可持续？股价反映业绩突变及二级市场的质疑。
所以，如果你的能力仅仅局限于从历史业绩筛选好公司，而大家都有这个能力，那么以较低价格买进好公司就不是你的能力，它在你的能力圈外，是可遇不可求的。
不过，还有一种情况会增加以较低价格买进好公司的机会，那就是市场的突发情况往往会出现较多的价值洼地，比如自然灾害和疫情，但这种情况同样是可遇不可求的。
当然，如果你的能力不仅仅局限于对公司历史业绩的理解，具备提前预测的能力，那可求可遇的概率会增加。
（2）合理的价格买进好公司
这篇长文的题目是：以合理价格买进好公司并非易事……也许你会有疑问，以较低价格买进好公司的观点较易理解，可为什么以合理价格买进好公司同样并非易事呢？
这个同样要结合市场参与者的认知水平及能力圈，在二八定律的比例下，80%的投资者仅能从历史业绩筛选出好公司，20%的投资者有能力预测公司业绩，但同样是在二八定律的比例下，市场内仅有20%的标的是好公司，剩下的80%可能都不符合标准。好公司被发现的前期，是20%的投资者去追逐20%的公司，市场竞价是没有问题的，运气好碰到突发事件折价买进的话，还能体验一把戴维斯双击；之后，当好公司的业绩如实呈现在公开报表中的时候，因为信息是公开的，就变成了80%的投资者去追逐20%的公司，这时候市场竞价不断抬升，越涨越买，越买越涨，公司股票价格存在溢价就能了一件顺理成章的事。
但更为关键的事，在80%追逐20%的后半段往往伴随交易量成倍增加，交易量的背后是跑步进场的投资者。
现在，结合自己的操作，想想你是在何阶段买进你心仪的公司的？重新思考下合理的价格买进好公司是否是易事？而你自己在过去是否做到了这一点？
（3）较高的价格买进好公司
再次强调下这里说的是长期持有！
在长期持有的情况下，高价买进好公司可能短期赚不到钱，但长期来看，伴随公司的不断增长，公司价值也在不断增长，所以，最终还是赚钱的，而且伴随实践的延续，复合收益会逐步提升。
08年的中国平安、万科等公司都是这样，如果你在当时买进，并且能拿到现在，都是赚钱，但是你可能要忍受5年甚至更长时间的股价下跌及震荡，这么长的估值盘整期我可能受不了，但长拿确实能赚钱。
（4）较低价格买进差公司
虽然买的是差公司，但至少是低价买进，如果短时间能够等来估值修复的话，获得正收益也不是难事。
那么风险在哪里呢？风险在估值修复的等待期，如果等待期太长，也是一种煎熬。比如你买进差公司的折价是10%，如果一年就修复了，那你的年化收益就是10%，收益率也不低，但是，如果估值修复期是两年，你的年化收益率就是将近5%还不到，因为是复合收益率（当然这里没有考虑公司本身的增长率，或者说这里假设公司的增长率为零）。
同样的，如果估值修复期是3、5、N年呢？你的收率会逐渐降低，最终可能无法覆盖你的时间成本或资金成本，这样一来，你就是亏损的。
所以，低价买进差公司虽然有收益，但风险并存，长期来看，可能还不如高价买进好公司。
（5）合适的价格买进差公司
这种情况下，长期持有的收益仅来源于公司的增长及股利，当然，如果公司的增长率不仅低，还是负值，那你大概率也是长期亏损的。
至于公司低增长及负增长的情况下，估值却抬升的情况也是有的，比如原来是做化学品的，现在改为做西药（比如医药中间体），业务改变带来估值方法的调整，最终也会抬升股价，只是这种情况太少，可遇不可求，关键也不长久。
（6）较高价格买进差公司
这种情况下，长期持股的亏损一方面来自买进时的溢价，一方面来自持股的资金成本及公司负增长率，是收益率最差的一种。
（三）推论
结合长期持有的收益率，兼顾实操的可能性，现实中“可遇且可求”的买进时点仅有五中：合理的价格买进好公司＞较高的价格买进好公司＞较低的价格买进差公司＞合理的价格买进差公司＞较高的价格买进差公司。为什么把“较低的价格买进好公司”排除，因为 “可遇而不可求”！
综上所述，对普通投资者而言（当然，并不排斥市场内的高人，其认知能力和投资水平都高人一筹），合理的价格买进好公司！已经不易，就不要过分奢求“较低的价格买进好公司”了，否则，在能力圈外一心去求那“可遇不可求”的所谓机会，只会平添烦恼！
知之为知之，不知为不知，是知也！（此言共勉）$贵州茅台(SH600519)$$恒瑞医药(SH600276)$