1，公司主要产品肝素钠原料药及胰激肽原酶制剂的主要原材料分别为肝素粗
品和猪胰脏粉，报告期内肝素粗品采购价格大幅上涨，公司肝素粗品年均采购
价格已从2007年的6,159.52元/亿单位上涨至2009年的22,804.71元/亿单位，
2010年1-6月，公司肝素粗品采购均价已涨至36,865.76元/亿单位。
评论：这一部分可以得到粗品价格的变化资料。
2，公司肝素钠原料药产品主要向德国、意大利、奥地利等欧洲国家出口，未
来计划大力拓展美国、日本和韩国等市场。报告期内，公司产品出口收入保持
了较快的增长势头，报告期内的2007年、2008年、2009年及2010年上半年出口
收入分别为14,830.85万元、26,999.99万元、46,203.14万元和45,493.14万元，
分别占当期主营业务收入的52.12%、57.35%、62.20%和68.52%。
报告期内公司肝素钠原料药产品年均销售价格快速上涨，已从
2007 年 7,477.37 元/亿单位上涨至
2009 年的 25,606.48元/亿单位，
2010 年1-6 月 45,857.20 元/亿单位
评论：06年是这个行业的一个低点，08年是百特事件，可以和海普瑞的资料互相参证。这个行业的增长率是多少，海普瑞是不是造了假？
3，尽管报告期内每亿单位肝素钠原料药毛利额保持相对稳定，但快速上涨的肝
素钠原料药价格导致公司毛利率呈现较大幅度的波动，2007 年、2008 年、2009
年和2010 年1-6 月发行人肝素钠原料药毛利率分别16.16%、28.83%、22.80%和,14.93%。
评论：这一段可以比较海普瑞和千红在肝素产品上的盈利能力。
4，项 目 2010 年1-6 月 2009 年度 2008 年度 2007 年度
营业收入 664,166,336.33 743,796,773.62 471,642,506.03 285,596,136.60
营业利润 93,999,480.22 150,886,597.17 107,164,403.09 46,594,106.03
利润总额 98,188,193.82 150,775,213.51 107,246,911.58 46,721,560.43
净利润 83,621,326.51 125,693,354.42 90,378,428.75 45,583,426.75
归属于母公司所
有者的净利润
83,623,263.09 125,693,491.11 90,438,283.22 45,625,390.44
评论：这些数据可以比较海普瑞和千红的经营能力，行业和企业的成长性。
5，现企业363人，从股权形成的过程看，比海普瑞复杂的多。海的股权基本是简单明了。
6，2006 年-2008 年我国肝素产品出口情况,全球低分子肝素及肝素制剂需求的增长导致肝素原料药市场快速增长。我国是肝素产品出口大国,2006 年-2008 年我国共出口肝素产品261.21 吨，合计金额4.57 亿美元。2009 年全国肝素产品出口达112.71 吨，合计金额7.03 亿美元。
2006 年以来我国抗血栓药物市场销售规模保持稳步增长趋势，根据国家药监局南方医药经济研究所公布的数据，2006 年全国抗血栓药物市场规模为28.2亿元，到2008 年已达到42.9 亿元，年均增长幅度超过20%，其中肝素钠制剂约占全国抗血栓用药市场2.07%，比2007 年增长47.82%，2006-2008 年复合增长达到33.29%。
评论：这一部分可以说明行业的成长性和企业的业绩增长背景。
7，根据美国FDA 的相关要求，在制剂生产商进口原料药之前，需获得美国FDA
对原料药的认证。要通过FDA 的认证检查，必须经过两大主要步骤：即DMF（Drug
Master File）的递交和FDA 的现场检查两个阶段。DMF 文件主要包括肝素钠原料
药的生产过程、操作方法等有关生产和管理的所有重要方法。当FDA 接到制剂生产
商新药申请（New Drug Application）或简略新药申请（Abbreviated New Drug
Application）涉及到原料药产品时，FDA 会指定人员审查原料药认证申请企业
的DMF 内容及进行检查等，如通过FDA 的相关许可程序，FDA 将通知原料药认证
代理商和贸易部门，准许进口。公司为山德士公司在中国的肝素钠原料药主要供应商之一，其山德士加拿大
公司拟在美国上市肝素针剂。2009 年7 月，公司通过山德士加拿大公司向美国
FDA 提交肝素钠原料药的注册申请，目前正根据新的肝素钠质量标准进行DMF 文
件的更新工作。未来公司将积极配合美国FDA 和山德士公司开展对发行人肝素钠
原料药的检查。截至目前，获得上述许可的时间尚难以预计。
公司对肝素钠原料药和肝素制剂的质量控制非常严格，对肝素钠原料药制定
了高于国家和国际质量标准的企业标准，质量控制水平已达到国际先进水平，已通过欧盟COS 认证及德国、澳大利亚、巴西、韩国GMP 认证；公司生产的可作为
依诺肝素原料的产品已通过美国FDA 的现场检查；肝素钠原料药现正在申请进行
美国FDA 的认证工作；“达肝素钠”原料药已于2010 年3 月获得日本厚生省的进
口许可。“百特肝素事件”发生后，国家药监局对全国肝素钠原料药和制剂生产
企业进行产品质量抽检，本公司生产的肝素钠原料药及制剂质量在抽检中全部合
格，顺利通过了严峻的市场风暴考验。2009 年10 月，为确保肝素产品的质量和防止潜在污染，由美国药典委员会
组成的“肝素钠特别专家小组”已完成美国药典中有关肝素钠条目的质量标准修
订工作，并于2009 年10 月1 日开始生效；欧洲药典也于2010 年8 月1 日进行
了相关修订，截至本招股书签署日公司肝素钠原料药质量标准已完全符合上述新
标准要求。目前公司肝素钠原料药正申请进行美国FDA 的认证工作。
评论，此一部分可以回答舆论对海普日的fda认证唯一性的质疑。这个行业的第二名是千红制药，烟台和河北的两个公司显然不如千红制药，因此fda是不是唯一的，很明白了。
8，公司在肝素钠制剂生产和销售上主要面临天津生物化学制药有限公司、江苏
徐州万邦生物化学有限公司和上海第一生化药业有限公司的竞争，同时公司向江
苏徐州万邦生物化学有限公司和上海第一生化药业有限公司供应生产肝素钠制
剂的原料药。依托公司原料药和质量控制优势，报告期内公司肝素钠制剂的销售
一直位居行业前列。2009 年公司肝素钠注射液完成销售收入3,270 万元，比上
年增长63.50%。
评论：此一部分可以反映国内肝素制剂的情况。
9，公司肝素钠原料药产品前五大客户对象为山德士、奥玻克瑞、汉姆公司、威
林公司等知名跨国企业和国内医药进出口公司，2007 年-2009 年，公司肝素钠原
料药前五大客户的销售额分别占当期营业收入的51.19%、55.72%及58.54%，最
大客户占公司销售收入的20%左右，公司对单个客户的依赖性较低。
序号 客户名称 采购原材料采购金额 占总采购的比重
1 漯河双汇泰威逊食品有限公司 肝素粗品 131,560,137.74 25.43%
2 南通天龙畜产品有限公司 肝素粗品 57,886,467.46 11.19%
3 安徽金鑫生物科技有限公司 肝素粗品 48,396,304.00 9.35%
4 苏州健飞肠衣有限公司 肝素粗品 31,685,090.23 6.12%
5 临沂新程金锣肉制品有限公司 肝素粗品 28,611,331.52 5.53%
评论：市场和客户，可以和小海做比较。
10，、肝素钠原料药
本公司采用基因检测、现代膜分子超滤和病毒灭活等关键技术生产肝素钠原料
药，成功替代了依靠大量有机溶剂分级沉淀的传统方法，产品中杂质显著减少，多
糖分子量分布集中度显著提高，被评为江苏省高新技术产品和江苏省名牌产品，产
品技术与质量达到国内领先水平。
公司肝素钠原料药关键生产工艺技术包括：通过PCR、电泳、离子色谱等方法
的结合快速评价肝素粗品的质量，以PPM 级准确测定区分猪、牛、羊等畜产品的来
源，确保药品安全；通过技术升级、工艺参数控制等技术，解决了生产规模扩大以
后产品质量的重现性问题；同时改进了真空冷冻干燥技术，提高了生产效率。
评论：这是核心技术，可以比较。用简单的话说，海普瑞提取的有效原料剩下的是杂质，千红去除的是杂质，剩下的是有效原料。两者的技术或然不同。
11.序号 项目名称 投资总额 建设投资 流动资金投资
1 肝素原料药及制剂扩产项目 20,711 11,267 9,444
2 胰激肽原酶原料药及制剂扩产项目 21,634 18,072 3,562
3 门冬酰胺酶原料药及制剂扩产项目 4,268 3,974 294
4 生物医药技术研发中心建设项目 10,100 10,100 0
5 营销网络建设项目 5,750 4,462 1,288
合 计 62,463 47,875 14,588
（二）本次发行募集资金投入的时间进度和备案情况
单位：万元建设期投资
序号 项目名称 项目备案情况。 第一年 第二年建设期 (年)
肝素原料药及制剂扩产项目常发改备（2009）16 号 6,760.2 4,506.8 2
评论：这个可以对照海普日的投资项目和建设周期。从时间看这个项目的建设周期是2年，海普瑞是10年5月募集资金此前已经做了前期的准备工作，因此12年5月应该差不多完成投资。海的投资项目时间是2--3年，2年出产，3年达产。基本符合。
上述的11个要点的比较我们可以看出，千红和海的关系。市场的所有舆论和怀疑基本上都得到了澄清。千红这个股10年的发行前每股收益大约是1.4元。发行后摊薄在1.05--1.1区间。ipo的定价应该在50--60元区间。
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