在过去的一周里，日本实现了一个“非凡”的成就：其政府债务总额突破了1千万亿日元大关。也就是1,000,000,000,000,000日元（如果你有兴趣数一下的话，那就是1后面拖上15个零）。当然，以美元计算的话，其债务总额并不是那么令人胆寒，只不过“区区”10.5万亿美元。然而，日本的债务占GDP比率已经高达230％，在发达国家中处于最高水平。如果再加上企业和私人债务的话，那么全日本的所有债务相当于其GDP的五倍。
这提醒了我们，日本现在这个相对而言还比较新的政府面临着何等艰巨的任务：如何在避免淘空本国财力的情况下减少这些惊人的债务？在日本于本周一公布GDP初步数据之后，我们会对日本政府是否正在朝着正确的方向迈进拥有进一步的了解。包括绝大多数经济学家和股票经纪人在内的乐观派认为，周一的数据将会证实，日本经济正在持续改善，而日本政府实施的一系列政策正在发挥一定的作用。
而从表面上看，日本的境况似乎确实正在持续改进：
·通胀率已经由负转正。6月份消费者价格指数（CPI）同比已经由下跌转为上涨——同比上涨0.4％。然而，扣除波动较大的食品和能源价格之后的核心CPI仍然同比下跌0.2％，不过与上个月同比下跌0.4％相比实属有所改善。
·名义工资同比已经由下滑转为增长，6月份同比增长0.4％。6月份失业率也降至3.9％，自2008年10月份以来首次跌破4％。
在美国需求的拉动下，日本出口反弹回升。日元走软在其中起到了帮助。
日本政府正在持续加大刺激力度，其目的是在未来18个月左右的时间内将其基础货币量扩大一倍。
更不用说日本股市今年已大幅上涨，而日本债券市场在几个月前经历了一些剧烈波动之后，现在已经趋于稳定。
那么现在果真是形势一片大好？别那么快下结论。日本的名义CPI之所以出现正增长，几乎完全是由于能源成本攀升所致。这是因为日元贬值致使进口成本增加，而日本需要大量的能源，因为该国在能源方面无法自给自足。
更重要的是，这意味着各种成本正在持续攀升，而工资水平只是跟上成本上涨的步伐。换句话说，扣除通胀因素之后的实际工资并没有增长——其增速停留在0％。鉴于实际工资毫无增长，加上未来消费税率很可能会提高，日本面临的前景并不光明。安倍经济学要想取得预期效果，那么实际工资水平就必须开始增长。
而更重要的问题在于，日本政府债务总额正在持续攀升。目前日本政府债务占GDP的比率为240％，国际货币基金组织（IMF）估计该比率在今年年底前将攀升至250％。这为什么是一个问题呢？如果政府债务为财政收入的24倍，而利息开支要占用四分之一财政收入的话，问题就非常严重了。利息开支攀升意味着日本在其他方面（比如为该国持续老龄化的人口提供社会保障）的开支就会相应减少。
现在，日本政府有几个选择来解决这个问题。它可以削减债务，但这会立即引发经济衰退，甚至陷入更糟糕的困境之中。或者，它可以设法提高财政收入和GDP。这正是日本政府已经选择去做的事情。
在业已经历二十年通缩的日本，增加名义GDP（实际GDP加上通胀）可谓是说起来容易做起来难。为了让读者有一些概念，日本目前的名义GDP与1995年处于同一水平。
我不打算在这方面做太多叙述，总而言之日本政府正在设法通过提高实际GDP和通胀率，来提升名义GDP。实际GDP的增长取决于人口增长以及生产力的提升。日本的劳动年龄人口正在不断萎缩，这就使得这个任务完成起来变得难上加难。如果劳动年龄人口缩减1％，你大约需要让生产力提高3％（许多发达国家都无法实现这个目标），才能让实际GDP增长2％。
还有抬升通胀率的问题。在这方面，日本政府正在异乎寻常地竭尽全力。日本目前每月印钞7.5万亿日元（合770亿美元），用于购买本国政府债券。其设想是，通过这些债券向各大金融机构输血，从而使金融机构拥有更多的资金用于放贷，进而起到提升通胀的效果（如果货币供应的增速快于商品供应增速，通常会导致这些商品的价格攀升）。
然而，其中存在的困难如下。如果日本政府成功实现其让通胀率回升至2％的目标的话，那么这很可能会导致利率攀升至2％上方。还记得前面提到的那些利息开支吗？如果利率攀升至2％，这将导致日本政府债务的利息开支达到其政府财政收入的80％。显然，这将导致日本债券市场爆发一场严重的危机。
另一方面，如果日本政府未能成功实现提高实际GDP或通胀率的目标的话，那么其债务将继续加重，而利息开支将继续攀升。在未来某些时候，日本债券市场将不可避免地作出反抗。
不管怎样，在我们看来，日本目前正陷于无法回头的境地之中。
两个即将发生的事件会证明是导致日本爆发一场危机的触发因素。
增不增税？
第一个事件，是在未来几个月决定是否在明年4月份把消费税率从5％提高到8％。市场普遍猜测，安倍首先目前对于自己之前提出的增税承诺正在犹豫不决，而他的经济团队在这个问题上也存在分歧。
安倍晋三已经组建了一个所谓的专家团队，让他们研究增税对日本经济可能造成的影响。预计他将在下个月作出最终的决定。
在这个问题上，安倍晋三面临一项艰难的任务。他很想通过税收来获得急需的财政收入。财政收入的提高将意味着可以有更多的资金用于政府债务的利息开支以及其他事项上的开支。但是他并不希望看到增税造成的其他预期影响：消费减少。别忘了，目前消费占日本GDP的比重达60％。
而且日本历来的消费税上调都造成令人不快的后果。1997年，日本把消费税率从3％提高到5％。不久之后，该国便陷入经济衰退之中，其债务占GDP的比率急剧飙升。虽然当时亚洲金融危机在日本经济低迷中起到了显著的作用，但是，毫无疑问，消费税率的提高也造成了一个直接的负面影响。
另一项选择是推迟增税措施。债务评级机构已经暗示，如此举措可能会导致日本债务评级遭到降调。评级降调造成的影响将是债务支出的攀升。更不用提日本债券市场的波动将会因此而加剧。此举还将造成一个日本不希望看到的影响，那就是国际投资者对日本政府的复苏计划失去信心。
不过，还有第三项选择，而这项选择可能证明在政治上是最可行的。那就是，将消费税率的上调与追加预算和企业资本开支税收优惠政策相结合。实质上，日本政府会推出一系列刺激措施来设法缓解增税所造成的影响。此举是否会抵消增税所造成的影响呢？这是一个很大的问题。很可能无法抵消增税所造成的影响。
正如你可以从有关消费税的辩论中看到的那样，日本目前没有任何有利的选择，只有不太糟糕的选择。而在这个问题上的最终决定，会证明是日本全面爆发债务危机的触发因素。
美国9月份开始逐步缩减QE计划所造成的诸多风险
日本的复苏策略还面临着一个媒体很少报道的风险。预计美国下个月将就是否逐步缩减其QE计划作出决定（为此外界生造出“Septaper”这个词）。如果美国决定逐步缩减其每月购买850亿美元的资产购买计划的话，那将面临利率持续攀升这个重大风险。
美联储已煞费苦心地向市场解释，逐步缩减QE计划未必意味着将会加息。美联储正在不顾一切地试图让市场相信这点。但事实是，美联储只能控制短期利率，而不是长期利率。长期利率是由金融市场所控制的，这些市场将决定长期利率的走向。
如前所述，风险在于利率将会攀升。人们很少谈论美国利率上升对世界各地造成的影响。美国利率持续上升将对世界各地的利率造成上升的压力。
这正是日本所面临的问题。日本正设法在避免利率上升的同时抬升通胀。正如前面所提到的那样，即便日本利率只是小幅上升，也肯定会爆发一场债务危机。
可以肯定的是，日本政府官员正在紧张地等待美联储主席伯南克在未来几周内有关QE的表述。
投资者对此做出相应的交易操作
好吧，你或许会说，我明白了：日本现在遇到大麻烦了。但我如何从中获利呢？让我们迅速浏览一下这方面存在的一些选项吧：
日本股票。日本股票提供了一些投资价值，尤其是从现金流的角度来看。而且日本股票仍然处于显著低迷的状况之中——与1989年的最高价位相比下跌了60％以上。我听说目前有几位杰出的基金经理正在大力做多日本股市。但在日本股市近期已大幅飙升之后，加上即将爆发的债务危机所造成的诸多巨大风险，在我看来日本股市目前没有吸引力。
日本债券。做空日本债券多年来一直被称为“寡妇制造者交易”（widowmaker trade），因为此前尝试过这个策略的许多交易者都以失败告终。日本的债务危机将主要通过债券市场浮现出来，对此我没有多少疑问。然而，日本政府将不再会不惜一切代价地让债券收益率保持在低位。这使得未来日本债券市场的波动将会加剧。换句话说，通过做空日本债券来获利的时机把握将证明是困难的。
日元。啊，做空日本的最简单的办法就是做空日元。日本政府从中干预的力度是有限的。政府需要通过日元贬值来促使进口价格攀升，从而引发通胀。我确信，日本政府将得到超过自己所预期的结果。也就是说，债务危机将导致日元急剧下跌至远低于日本所期望的水平，而且下跌速度很快。
当然，此番分析忽略了设法利用日本主权债务危机的一些更加复杂而奇异的策略。对此我们改日加以分析。
译 陈玮 校 李其奇
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