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百年夹头（三）：股票与债券
 
（事先说明一下：尽管以下论述都倾向于投资者长期持有普通股，而不是固定收益产品。但当债券出现错误定价，而股价价格同时又比较高时，此时新进场的资金——注意这个限定——投资债券也许就变得比较可取。总之还是那句话：你要businesslike.）


作为对实体价值的的量度，美元的价值变动深刻影响着投资者的利益。本书以不同时期（从内战结束到1922年）优等债券与普通股的比较研究为基础，进行了一系列研究。研究结论始终支持分散化持有普通股，即便在货币升值的时期也不例外——比如1866-1897年。自1897年以来，伴随着美元的贬值，分散化持有的普通股至今都被证明是最佳的长期投资手段。
      ——埃德加.史密斯（《用普通股进行长期投资》）

也许，人们忽视了债券的致命缺点。一般认为，债券最大的缺点是无法分享经济发展所带来的巨大收益。然而事实上应该是：它们对于货币的贬值无计可施。
      ——埃德加.史密斯（同上）

近年来，通货膨胀以及反通货膨胀的斗争已经成为公众非常熟悉的事情。美元购买力的缩水，特别是对其未来购买力还将进一步大幅下降的担心，已经对华尔街的思维模式产生了巨大的影响。显然，随着生活费用的上涨，以美元计息的固定收益将遭受损失。但对于股票持有者来说，红利和股价的上涨，有可能会抵消美元购买力的下降。
      ——本杰明.格雷厄姆（《聪明的投资者》）

我们关于1949年的股票市场的讨论可以归结为以下两点：首先，股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护。普通股的第二个优点在于，它可为投资者提供较高的多年平均回报；这不仅来自其有着比优质债券利息更高的平均红利水平，也来自其因未分配利润的再投资而产生的长期的市场价值上扬。虽然这两项优势十分重要，而且确实令普通股的收益在过去很长一段时间远远超过了债券，但我们仍然会继续提出如下警告：如果投资者以过高的价格买进股票，这些优势就会烟消云散。
      ——本杰明.格雷厄姆（同上）

纽约第一国民银行1956年12月在一封信中列出一张表，说明1946年到1956年10年内全球性货币购买力贬值的现象。表内包括了自由世界的16个主要国家。这些国家的货币价值都显著微缩，从程度轻微的瑞士到极其严重的智利。前者10年期间结束时，能买到10年前85％的东西，后者的货币则在10年内丧失了95％的价值。美国的跌幅是29％，加拿大35％。也就是说在这段时间内，美国每年的货币贬值率是3.4％，加拿大是4.2％。与之相对的是这段期间的利率相当低，美国政府公债提供的收益率只有2.19％。这表示如果考虑货币的实质价值，持有这种高等级、固定收益证券的投资人，实际上每年承受1％以上的负利率。
      ——菲利普.费雪（《普通股不普通的利润》）

投资人如有机会获得25年来最高的投资回报率（美国政府公债利率曾经上升到3.5%以上），最后情形究竟如何呢？绝大部分的例子中，他还是无法获得实质的投资回报。许多例子中，他实际上还发生了亏损。这是因为几乎所有的这种债券买主必须就领取的利息缴交最低20%的所得税，扣除这部分税项后，才是你真正的投资回报率。
      ——菲利普.费雪（同上）

第一种类型是以特定货币计价的投资，包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款以及其他一些类似的工具。这种以货币为标的物的投资，大部分都一直被认为是“安全”的。然而事实上，他们是最危险的资产之一。他们的beta值可能是零，但却风险巨大。在过去的一个世纪里，这些金融工具催毁了许多国家投资者的购买力，即使是持有者可以定期收到利息和本金。而且，这一悲惨结果还会一直维持下去。政府决定了货币的最终价值，而系统的力量不时地会驱使他们去制定一些导致通胀的政策，而这一类政策又经常性地处于失控状态。
      ——巴菲特（2011年致股东信）

伯克希尔的目标是能够不断地增加对最优秀生意的占有。我们的第一选择是整体性拥有，但我们也会通过持有大量的股票而实现这个目标。我相信，在任何一段较长时间内的事实都会证明：这一类投资，相对于我们已经检验过的其他两类资产，将会是遥遥领先的赢家。更重要的是，它也最安全。
      ——巴菲特（同上）

长期通货膨胀率依消费物价指数的估算大概是年均３%，这使得股票的实际回报率为年均６.８%，而国库券这种公认最稳当的金融工具，其真正的回报率其实是零——没错，鸭蛋。
      ——彼得.林奇（《One Up on Wall Street》）

经历多次崩盘、经济萧条、战乱、不景气、十次总统内阁更换、以及无数次的长群、短裙流行风尚，股票还是比企业债券好上15倍，比起国库券更强过30倍！有一项逻辑可以解释这一现象：投资股票，公司的成长便是你的成长，你等于是一个欣欣向荣公司的合伙人。而债券却不然，你不过是借钱给别人而已，能把本金拿回来再加上利息就已经不能再好了。
      ——彼得.林奇（同上）

长期来看，固定收益资产的回报率不仅低于股票，而且由于通货膨胀的不确定性，债券的长期风险还可能大于股票。
      ——杰里米.西格尔（《Stocks for the Long Run》）

我的研究显示：长期来看，股票的回报率不仅大大超过了其它所有金融资产的回报率，而且当我们把通货膨胀因素考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具可预测性。由此，我得出的结论是：股票显然是那些追求长期收益投资者的最佳选择。
      ——杰里米.西格尔（同上）

多年平均而言，（股票的）资本利得远比损失大。即使不考虑红利再投资，1900年一个价值1英镑的股票资产组合到今天会变成160.62英镑，这远远高于零售物价的增长值：53.86英镑。股票的短期收益主要由资本利得决定，但长期收益主要受收入流再投资的影响。因将收入流再投资而导致的最终收益，其差别是很大的。假设两个投资者在20世纪初各自设立了股票投资基金，最初投资都是1英镑。其中一个基金将所得的红利收入都派发给基金受益人，而另一个却将所有红利用于再投资。到20世纪末，后者会增值到16946英镑，而前者的资产价值仅为161英镑，两者的差别超过100倍。
      ——迪姆森等（《投资收益百年史》）

20世纪的历史证明，在所有12个国家，股票市场都是投资收益最好的。英国股票市场的年收益率（复利）为10.2%，剔除通胀之后的实际收益率为5.9%。股票市场收益率最高的是瑞典，实际收益率为8.2%。最差的是意大利，实际收益率为2.7%。过去的一个世纪不是债券投资者的世纪。英国长期政府债券的收益率令人失望，平均年收益率为5.4%，剔除通胀后仅为1.3%。无风险的短期国债收益率为5.1%，剔除通胀后仅为1%。而德国、日本、意大利和法国等四国的长短期债券收益率均为负值。
      ——迪姆森等（同上）