转换套利和反转套利

组合中，买入标的合约、卖出合成头寸的做法称为转换套利(conversion)；反之，卖出标的合约、买入合成头寸的做法被称为反向转换套利(reverseconversion)，或者简称反转套利(reversal)。

转换套利和反转套利的盈利曲线如图所示：

图9转换套利构成以及盈利曲线

资料来源：上海中期

图10反转套利构成以及盈利曲线

资料来源：上海中期

简单总结一下：

转换套利=标的合约多头+合成标的合约空头

=标的合约多头+认购期权空头+认沽期权多头

反转套利=标的合约空头+合成标的合约多头

=标的合约空头+认购期权多头+认沽期权空头

我们假设，认购期权和认沽期权有相同的到期日和执行价。

转换套利和反转套利之所以被称为套利是因为他们的操作方式与传统的套利策略类似。一般来说，套利策略是利用不同市场的系统标的的价格差异，同时进行买卖操作而获利。比如套利者纽约市场以1100美元/盎司的价格买入黄金，在伦敦市场以1105美元/盎司的价格卖出黄金，获得5美元的收益，虽然很少，但却非常安全,因为一个市场的价格变动会被另外一个市场完全相反的交易所抵消。套利者可以在大量交易中获得少量而稳定的利润。

与传统套利策略相同，转换套利和反转套利需要在不同市场上买入和卖出相同标的。转换套利需要在股票或商品等标的市场上买入标的合约的，并在期权市场上卖出标的合约的合成头寸；反转套利作出相反的操作，即卖出标的头寸儿买入期权合成标的头寸。这些交易策略的获利多少取决于合成头寸与标的头寸之间的价格关系。

所有经验丰富的交易员都对合成期权头寸及其标的合约之间的价格关系非常敏感，如果出现有利可图的套利机会，他们立刻会进行套利交易，因此转换/反转套利的任何价格关系不平衡都是非常短暂的。事实上，转换/反转套利市场上的价格不平衡通常都很小、且很少持续超过几秒钟，价格不平衡现象一旦出现，期权交易者就会构建很大规模的转换或反转套利头寸，因为这些套利策略的风险都非常低且保证金要求也非常低。

我们将合成头寸分解为不同现金流组成部分，我们就能够识别出合成头寸和标的合约间的基本价格关系：

认购期权价格-认沽期权价格=标的合约价格-执行价

转换一下就得到：

标的合约价格=认购期权价格-认沽期权价格+执行价

认购期权价格=标的合约价格+认沽期权价格-执行价

认沽期权价格=认购期权价格+执行价-标的合约价格

这三者之间的关系也被称为认沽-认购期权平价关系式(put-callparity)。