中国期货市场

中粮集团：合理利用期货市场，构建可持续发展商业模式

一、企业简介

中粮集团( COFCO)是中国领先的农产品、食品领域多元化产品和服务供应商,

下设中粮粮油、中国粮油、中国食品、地产酒店、中国土畜、中粮屯河、中粮包装、中粮发展、金融等9大业务板块,拥有中国食品、中粮控股两家香港上市公司,中粮屯河、中粮地产和丰原生化3家内陆上市公司,连续数年入围世界500强企业。

中粮集团的粮油业务主要涉及粮油收储、进口、加工、贸易、销售、物流等诸多环节,

基本涵盖了粮油业务的所有环节。在日常业务开展过程中,中粮集团各业务单元充分利用期货和现货两个市场,期货套期保值贯穿于业务始终。

二、套期保值案例和效果

(一)玉米贸易企业利用期货市场进行套期保值。

玉米是国际国内粮食谷物的重要品种,传统上作为饲料原料和粗粮口粮。近年来,随着世界对能源需求的增长以及生产技术的进步,玉米被斌予了新的工业属性,玉米深加工行业蓬勃兴起,下游产品包括淀粉、蛋白粉、燃料乙醇等。我国玉米的种植面积广阔,近年来总产量在1.5亿吨左右的水平.,位居世界第二。

中国粮食贸易公司(简称中粮贸,中粮集团旗下企业)一直把玉米国内贸易作为公司最主要的经营活动。近几年,公司每年的贸易量都超过了100万吨。2007年,中粮贸提出了新的发展战略规划,将玉米国内贸易量目标提高到了200多万吨。在努力提高贸易量的同时,公司也认识到了大宗农产品贸易的价格风险和规模风险,急需要寻找和利用一个十分有效的对冲贸易风险的工具。大连商商品交易所的玉米期货为公司提供了良好的平台,公司通过参与大连商品交易所的玉米期货市场,充分利用套期保值工具对冲了现货贸易的风险。

2006/2007作物年度,国际市场玉米库存大幅下降,国际玉米价格快速上涨。在国内,从2006年9月开始,受国际玉米市场的刺激和国内深加工企业扩张抢购原料的推动,国内玉米期现价格开始大幅上涨。在此背景下,公司冷静地利用信息研究团队展开了深入的市场调研。研究发现,在玉米收购季,玉米期现货价格将保持这样的上涨态势;但后期由于国内玉米的供需基本面和国家调控措施,玉米价格大幅下跌的可能性非常大。因此,公司一方面在东北收购新玉米,一方面积极准备在大商所进行套期保值以对冲风险,并在深入研究分析的基础上,确定了现货收购和建立期货套保头寸的配置方案及节奏。最后,市场的走势验证了公司的分析判判断。

2006年9月至2007年1月,吉林长春地区的现货收购价从1240元/吨上涨到1440元/吨;玉米709合约期货价格从1460元/吨上涨到最高的1795元/吨,涨幅为23%。在该轮上涨中,公司累计收购玉米110万吨。但从2007年2月至7月份玉米期货和现货价格停止涨势,价格出现大幅回调,现货平均下跌了200元,期货709合约也下跌了300点,达到到了1500点附近。

在价格上涨时,公司有节奏地在期货市场上建立套保头寸,使得还未开始大量销售库存玉米时,就锁定了部分利润,也给后期的现货销售提供了十分有效的头寸保护。在销售现货的同时,公司也有节奏的进行套保头寸的平仓。由于现货价格的下跌,公司的现货贸易有部分的损失,但这部分损失被期货套保交易有效的弥补,并且由于期货市场的走势,给公司还带来了巨大利润。

综上所述,公司熟练运用了期货市场对冲现货风险,通过套期保值有效的规避了现货玉米价格下跌的风险,是公司司实现可观利润的最重要原因之一。目前,将期货和现货结合经营已经成为公司重要的经营模式,为公司稳健经营提供了有效的保障。

(二)油籽压榨企业利用期货市场进行套期保值

当前,中国油将压榨企业绝大部分从国际采购原料大豆,在国国内压榨后销售豆粕和豆油。从与外商签订大豆进口采购合同和敲定价格,到出口港口装船、货物海上运输、大豆到中国港口卸货、油厂加工压榨,最后到销售豆粕和豆油,时间间隔至少两个月有时候周期可能更长。如果这段时间内国内豆粕和豆油价格下跌,油籽压榨榨企业将面临写损的风险。为了规避这种风险,国内相当部分油籽加工企业积极利用期货市场进行套期保值,取得了良好的经济效益。

中粮旗下油籽业务每年要加工500万吨进口大豆,如果不采取措施规避这种价格波动风险,后果将不堪设想。而事实上,多年来中粮旗下油籽加工业务也一直是这么做的期货保值业务成为日常业务的重要部分。在具体操作方面,根据进口大豆压榨产出豆粕和豆油的数量,进口大豆在大连豆粕和豆油市场套期保值的基本比例是100:79:19即采购10万吨大豆的同时在大连市场卖出7.9万吨豆粕(7900手)和1.9万吨豆油(190手),这被称为完全套保,加加工利润被完全锁定。由于大连大豆和进口大豆价格总体趋势一致,考虑到大连豆粕和豆油期货合约的容量问题,套保过程中有时也会直接选择大连大豆合约替代豆粕和豆油合约进行保值。当然,套期保值的过程也不是一成不变的,在具体操作过程中也会加入许多对行情走势的判断,对套保比例和节奏进行调节从而达到最佳效果,既能规避风险,又能达到企业利润最大化。

三、经验启示

分析中粮集团期货、现货的运作情况,结合与中粮集团旗下企业的交流,可以得出

如下启示：

(一)期货套保是粮油企业构建可持续商业模式的必要因素之ー。

当今粮油企业面临包括天气风险、价格风险、信用风险、政策风险、汇率风险和运价风险等在内的多方位交叉风险,这些风险贯穿于粮油产业种植、收储、贸易、运输、加工、销售等价值链的所有环节。从粮油产业链各参与者的关注点可以看出,成本无疑疑是把握整个价值链最为重要的因素,低成本策略也就成为现代粮油企业首选的竞争策略。大型粮油企业业务涉及从种植到终端销售的所有环节,要想系统性地降低成本,必须对业务模式进行纵向一体化的整合,这样才能贯彻低成本策略,充分培育和发挥规模优势。确立了低成本的竞争策略,采用了纵向一体化的业务模式,要想成为现代粮油行业的领导者,做成百年老店,必须构建可持续的商业模式。而企业要想可持续经营,就必须有效的规避经营中面临的各种风险,现代金融市场和金融工具给粮油企业提供了避险工具。因此,利利用期货市场进行套期保值是粮油企业构建可持续的商业模式必不可少的要素。

(二)交叉风险要求企业进行立体式套保。

由于现在粮油产业面临的是交叉风险,这就要求粮油企业从多方面进行立体式的套

期保值,套期保值也由普通的原料保值和产品保值拓展至运价保值和汇率保值等多方面

的内容。原料套保是指针对加工原料进行的套期保值,旨在将原料采购成本控制在可接

受的范围内。产品套保是指针对加工成品进行的套期保值,旨在锁定加工利润。运价套

保是指为避免海运费变化带来的风险所进行的套保。汇率套保是指粮油产业的国际化使

得产业链突破了原有的地域限制,汇率变动也存在给粮油企业带来风险的潜在可能,汇

率套保对粮油企业来讲也是必不可少的。粮油企业的套保涉及多方面的内容,企业需要

参与到多个金融市场当中,不仅限于农产品期货市场,综合运用多种金融工具和避险手

段,娴熟的利用期货、期权进行风险对冲。

(三)期货套保具有很高的专业性。

粮油企业套期保值业务是一项专业性极强的业务,这就要求粮油企业在组织架构构设计上组建专门的套期保值部门,而不能由现货业务部门兼做。套保在整个粮油产业链纵向一体化经营中处于极为重要的位置,在极端情况下,套期保值的效果好坏甚至決定了个企业能否生存下去。同时,期货套保是一项非常系统的业务,内容涉及从种植到销售的所有环节,与各个现货业务密切相关,这就需要公司最高管理层垂直管理,统筹规划,并在业务开展过程中与现货业务部门充分沟通。为做好套期保值的风险控制,还需要设立独立于套保业务体系之外的风险监管机构。有了组织上的保障后,建立专业的套期保值团队是套保业务能否高效开展的又一关键因素。套保团队的成员不仅要有较强的期货研发能力和实际操作能力,还要对粮油产业链的各个现货环节有系统而深刻的认识。人员配置上要力求在知识结构、性格等方面形成互补补,避免单兵作战过程中,由于个体判断的片面性和倾向性以及性格上的缺陷造成套保失败,真正形成团队合力。另外,具备上述条件以后,套期保值过程中的交易管理和风险监控也尤为重要。

注：转载于《中国期货协市场功能发挥情况案例汇编》中第四部分企业参与和利用期货市场的典型案例，如有侵权，请联系管理员。