上一篇博文讲分级基金ABC的关系时，提到“溢价时，可以申购C分拆成A和B再卖出套利，也叫分拆套利；折价时，可以买入A和B再合并成C赎回套利，也叫合并套利。”本篇将展开说一说分级基金的是如何套利的。
分级基金能否套利的关键指标是“场内合并折溢价”。什么是场内合并折溢价？子份额A、B份额和母基C的关系公式是：（A份额净值+B份额净值）/2=C份额净值。但是，A份额和B份额的交易价格和净值是不一致的，（A份额现价+B份额现价）/2可能大于也可能小于 C份额净值。大于时，就是场内合并溢价；小于时，就是场内合并折价。
当“A现价+B现价 >C份额净值”时，申购C份额，拆分成A和B卖出，叫溢价套利或分拆套利。
当“A现价+B现价 <C份额净值”时，现价买A和B合并成C赎回，叫折价套利或合并套利。
原理非常简单，但实际操作的时候就考虑很多因素。因为套利过程不是瞬间完成的，也不能锁定，整个过程历时几天，存在各种冲击成本。此外，还要考虑成交量的问题，很多分级基金的交易量非常低，A和B份额没有交易对手盘，套利也就无从做起了。
我们可以看个例子，这今天的一个数据：华商500A（代码150110）现价1.101，华商500B（代码150111）现价1.086，母基华商500（166301）昨天收盘净值是1.1880，A与B的份额比是4:6,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值，场内合并溢价为-8.08%。场内现价买入4000份A和6000份B的成本是，（4000*1.101+6000*1.086）=10992元，4000份A+6000份合并成10000份C赎回的话，如果按前一天的净值算，价值11880元。从原理上计算，这里有888元的理论收益，约为8.08%。但实际上会遇到几个问题：
1.时间差问题。折价套利（合并套利）的过程是，T日买入的A和B，T+1申请合并，T+2日可以得到C份额并申请赎回。注意，这里赎回C是按T+2日的净值，但T日我们开始做套利操作时是不知道T+2日的净值的，只能看到T-1日的净值。在这3天时间里，母基华商500会跟踪中证500指数波动。因此，要考虑3天中指数波动带来的冲击成本，如果指数连续3天大跌，超过T日计算的折价幅度，就会亏损了。因此，在分级基金套利的过程中，会采用做空对应数量的期货来对冲市场下跌的损失。但不是所有的指数都有期货。当然我们可以在T日收盘前根据对应指数的涨跌估算T日的C份额净值，再用T日C份额净值与T日A、B份额现价来计算折溢价，减少1天的时间差影响。
2.交易成本。买入A和B有交易佣金，比如我的佣金是收万分之3；赎回C份额要赎回费0.5%，这个成本要考虑进去。
3.成交量。交易量小的分级基金，A和B都很难买到，就无法操作套利了。华商500虽然出现了8%+的场内折价，但计算折溢价所用的A和B的买价上没有卖盘，没办法进行套利。
再说一个溢价套利（分折套利）的例子，今天的数据：诺德300A(150092)现价1.029，诺德300B（150093）现价1.141，母基诺德S300（165707）昨日收盘净值1.074，A与B的份额比是5:5,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值，场内合并溢价为5.63%。
T日现金申购C份额（165707），T+2日收到C份额申请分拆，T+3日收到A份额和B份额。这里要考虑这个问题：
1.T日申购C份额的成本。成本是T日的C份额收盘后算出的净值，但我们只能看到T-1日的C份额净值，T日的净值只能根据诺德S300对应的指数深证300P的快收盘时的涨跌幅来估算。比如临收盘前深证300P正跌0.18%，可估算C份额当日收盘净值为1.0722。
2.卖出A和B的价格。我T日看到的A、B现价并不是卖出价，到T+3日才能卖出A和B，在这3天中A和B的价格都会有变化。
3.交易成本。申购C份额的交易佣金0.5%，和卖出A和B的交易佣金（因人而异）。
合并套利到T+2日才能完成，分拆套利T+3日完成。期间两三天时间中对应指数如果下跌，可能导致的收回的资金比预期的少，甚至亏损。所以，要有足够的折溢价才能做套利操作。多少的折溢价才合适，要依靠个人经验判断了。
另外，还要考虑溢价套利（分拆套利）时，分拆出来大量的A份额和B份额要卖出，会导致A和B的现价被砸低，这也会吞蚀套利收益，甚至造成亏损。但这时候可能形成买入分级A的好机会，当溢价套利不断产生分拆出的A和B卖出，A的收益率不断上行，上行到具有吸引力的时候，分有人买入A，套利空间被套利盘砸平，溢价变拆价时，分拆套利就停止了。这是A份额就可能迎来一波上涨。可以参考创业板A（代码150152）在1月份的走势。
分级基金折溢价套利过程中，也可以通过卖空期货来对冲操作过程的两三天里指数的下跌风险。但是目前只有对应沪深300指数的股指期货，还没有其它指数期货，因此，能做空期货对冲的分级基金套利并不多。而且，1手股指期货对应的分级基金交易金额也比较大，以现在IF1403为2288点计算，每点300元，1手股指对冲68.64万的基金。1手股指占用保证金十几万元，加一些追加保证金的余地，使用股指期对冲的分级套利操作至少要近100万元。股指期货占用的资金也摊薄了套利收益。
下面归纳一下套利的过程：
溢价/分折套利 折价/合并套利
T日 申购母基C份额（T日净值） 买A和B（T日现价）
T+1日 ---- 申请合并
T+2日 收到C份额，申请分拆 收到C份额，申请赎回(T+2日收盘后值)
T+3日 收到A和B，卖出收回资金（T+3日现价）
在折价/合并套利中，T+2日赎回C份额，要过几天才能收到赎回的资金。具体几天，不同券商不同，不同分级基金也差异。
特别提醒：分级基金折溢价套利也是有风险的
以上为个人观点，仅供交流和探讨，据此操作风险自负。
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