2022/08/23 18:29上海市
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代表医药最后景气度的CRO今天跌幅近2%，又是医药人不眠的一夜。
有人在2900点抄底医药，目前还是亏的，而有人2900点抄底光伏，目前赚得盆满钵满，真是人与人的悲欢，各不相同。
那么，医药到底了吗？
以史为鉴，可以知兴替。
一
以申万医药生物指数为例，自2005年至今，医药行业共经历了4轮完整的牛熊周期。
医药有过4次大跌，分别是2008年、2011年、2015年和2018年。
来源：wind
2008年，全球金融危机爆发，A股上证指数从6124点跌至1664点，最大回撤73%。
申万医药生物从3488点跌至1373点，最大回撤61%。
这一轮医药的调整，属于系统性危机，当全市场都在下跌，做不到独善其身。
但医药跑赢了大盘，有一定的抗跌性，不用过多分析。
2011年，欧债危机爆发，依然是全球性危机，美国标普500指数最大回撤22%，德国dax指数最大回撤35%。
这一轮调整，A股的调整时间更长，万得全A的最低点为13年6月，最大回撤39%。
申万医药生物从5410点跌至3007点，最低点出现在12年1月，最大回撤44%。
这一轮医药的调整，市场调整依旧是主因，但跑输大盘，主因是自身行业集采的政策风险。
2011年，国家采用安徽模式，全面推行基本药物省级集中招标采购制度。
国家分别在3月、8月对抗微生物类、循环系统类、激素、调节内分泌类和神经系统类药物进行降价，降价幅度分别为21%、14%左右，涉及统一定价的品规高达1398种、单独定价的品规324种，品种主要涉及化学药。
由于对化学药主流产品大面积的降价，压缩了化学药板块的利润空间，据上市公司三季报数据显示，化学药板块剔除复星医药投资四家上市公司所得投资收益14.61亿元的影响，净利润增速为9.4%。
2015年，发生了股市大跌。
万得全A最大回撤53%，而申万医药生物最大回撤48%，跑赢了大盘。
2018年，在贸易战和去杠杆的大背景下，万得全A从17年10月跌到18年10月，最大回撤33%。
而申万医药生物从18年5月跌到19年1月，最大回撤42%。
医药在18年上半年相对抗跌，但最终最大回撤却跑输了大盘，主因依旧是自身行业的政策风险：集采。
2018年3月，国家医疗保障局成立；11月14日，高层会议通过《国家组织药品集中采购试点方案》；11月15日，国家正式启动4+7城市药品集中采购。
二
过往医药4轮的下跌，底部特征主要表现为以下2点：
1.估值低
回顾过去4轮医药的大跌，当遇到了政策风险，往往估值也被杀得特别厉害。
如11年和18年，申万医药生物的估值，均处在均值一倍标准差28倍以下的位置。
数据来源：Wind，2005.1.1-2022.8.23
目前申万医药生物估值23.66倍，满足估值底的条件。
2.公募持仓占比低
回顾历史，医药板块的顶底部往往也是机构持仓的顶底部。
以离我们最近的2018年为例，申万医药生物的最高点是18Q2，背后对应的是公募持仓占比处于最高的位置。
全部公募医药持仓占比为14.5%，非医药公募医药持仓占比为10.1%。
而到了18Q4，全部公募医药持仓占比为11%，非医药公募医药持仓占比为8.0%。
数据来源：华安证券，2007-2022Q2
而截至22Q2，全部公募医药持仓占比为10.1%，处于18年以来低位，而非医药公募医药持仓占比为4.9%，仅次于2008年的3.7%。
从公募医药持仓这个指标来看，当前医药也处于底部。
不光个人投资者非常悲观，机构投资者基于对政策风险的不确定性，对医药也非常悲观。
但如果机构持仓处于低位，从资金面来看，意味着空头越来越少，下跌空间越来越小，潜在的多头越来越多，上行风险高于下行风险。
三
但这是不是代表医药必然见底了？
我的答案是否定的。
站在我的角度，真正的底只有一个，就是业绩底。
只有当医药行业业绩见底并开始反转后，才谈得上医药见底。
基本面不反转，都不是底，都属于左侧布局。
而在医保压力巨大、集采常态化、万物皆可采的大背景下，医药行业业绩何时反转，也是不确定的。
政策风险，依旧是悬在医药行业上的达摩克利斯之剑。
所以，哪怕是投资医药股，基金经理一般选择的是免疫于集采的消费医疗（爱美客）、创新药（药明康德）、受政策扶持的中药（片仔癀）。
不过，我依然配置了部分医药基金，主要通过主动基金参与。
我认为通过优秀的基金经理布局医药行业，由他们决定买卖，是对个人投资者更友好的选择。
其一，我们能考虑的问题，他们也都会考虑到，而且它们更专业，避免本金永久性损失的风险；
其二，哪怕是逆向投资，他们一般会均衡配置，又降低了左侧布局的下行风险，持有体验更好。
如果布局了医药行业主题基金，参考中概互联的对策：不重仓、不抄底、不割肉。
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