一、引子：风雪山神庙，林冲夜遁逃
在2018年6月份的时候，大盘从3400点跌到2700点，2700点还没有任何止跌的迹象。在2015年股灾受伤后还来不及补血疗伤的同行们，现在又遭遇了这场大跌。一时间圈内气氛还是非常的悲观。
于是乎，有不少同行的基金产品都出现了爆仓。仿佛2011-2012年基金业的爆仓连环惨案就要出现在眼前了。
当时我身边就有一个同行，由于2017年底刚刚发了新的基金产品，建仓正好在3400点附近。而且重仓的是清一色科技股。2018年上半年这一路下跌导致产品跌破产品净值红线清盘了。
当然这肯定不是他一个人的原因，要命的是作为产品主要负责人，自己也跟投了不少资金。这些钱都是东拼西凑而来的。所以清盘之后，他自然也承担了不少亏损。随后就引咎辞职了。
朋友们通过一些关系帮他应聘上了北京朝阳区国资委旗下资产管理公司的一个基金经理岗位。刚来的时候，这位同行怀着雄心壮志，从北京跑到了上海。回去的时候，我送他到了机场，安慰他事业不顺只是暂时的，不用多久就能东山再起，机会大把有的是。
通过上述内容，可想而知，在当时我的心理压力还是有一点的。我也不说完全没有，那是自欺欺人。尤其市场给我的笼罩出来的恐怖感还是有很多切身体会的。
但是我为此害怕了吗？并没有。相反，我倒是有一点点贪婪，因为经过多次大熊大牛了，心理承受能力还是经得起考验。
二、债券与可转债
3400点以来一直低仓位我怕个锤子啊？
于是我开始做我最擅长的操作了，就是在熊市中去买债券和可转债。债券就不用说了，这里只说可转债。
可转债只要低于100，它都具是有债券性质。当可转债低于90的时候，只要公司经营还正常，还债能力没有问题。那基本上就是纯债券属性了。
尽管转股价格可能比股价高50%甚至超过100%，转股价值远低于债券价格，转股就意味着巨亏。但是只要不转股，把它当成债券来看，债券到期按100的价格兑付，每年还有05-1.5%的利息给你。
算算你的成本，不足90按100的价格兑付，如果是三年到期的话，基本上就会有4~5%的年收益率，还是有一定的投资吸引力的。如果三年内股票转牛，说不定还能有机会转股。那么这收益率更高了。
话说到这里，只要公司不爆出黑天鹅，业绩尚可，在90以内的可转债，债券评级没有问题的。个人认为安全边际很高，此时买入既可以享受债券收益，还有上涨带来的期权效益。而当可转债超过100甚至105的时候，基本上就是期权了。
依据我过去十几年的可转债投资经验，95%的上市公司董事长都希望把债权人变成股东，基本上都不想到期去还钱兑付本金。因为这等于借了钱不用还，债务变成了股权。
那么，在当时跌入90以内的20-30个可转债里面，公司绝大多数都是有很多问题的。不是大股东因为股权质押被冻结，就是业绩一落千丈，还有就是财报里面有明显造假风险的。
但是这20-30家公司并非都是垃圾，你得从这些垃圾中间矮个子里拔高个，至少选出一两个没有实质问题的公司来。
三、蓝标与蓝思之：50万赌约
因为目标群体并不大，于是采用人海战术，我把蓝标转债筛选出来了。同时还看上另一个蓝思转债，但是债券价格比蓝标转债贵，然后转股价值还比蓝标转债低。
蓝标转债目前还有可能会回售，更加有安全性。虽然蓝思科技可能还债不会有太大的问题，但是业绩下滑太厉害，行业面临着产能过剩。还有官司负面新闻缠身。
安全性使我主要精力放在了蓝标转债上面。
但是蓝色光标就没有问题吗？
问题同样多的很。
蓝色光标2015-2017年的业绩非常难看，2018年业绩也不见得有好转。整个广告营销行业都在寒冬当中。好在管理层还非常重视这个业绩下滑明显的问题。
其原因也是想积极自救，因为几个高管股东日子极其难过，他们的股权质押都基本上在质押平仓线爆仓或者冻结的边缘。
除了质押风险，更大的问题是负面新闻缠身，现金流预警。作为营销公司自己的形象都营销不好，也真是感觉日了狗了，确实容易让人诟病。
而且净资产只有88亿，却有47亿的商誉挂在头上，商誉占比居然达到56%。如同一个随时可能会爆炸的地雷，一旦大幅提计减值准备。
这财报还能看吗？那可真是黑天鹅中的非洲黑天鹅了。
看上这两个标的之后，我就跟同行讨论起这两家公司。同行建议去买蓝思科技吧，至少在湖南资本圈里面，有不少同行都是热衷于炒作妖股，作为本土股票也有地利优势，说不定有机会把它炒起来。
大家一致认为，蓝色光标这个商誉太TM吓人了。
就在我俩争论不出结果的时候，我跟他开玩笑说，要不我们打个小赌吧，赌注50万元。你买蓝思转债，我买蓝标转债，时间暂定到2020过大年，看我们谁的标的涨得更好。
话音刚落大家一下子炸开了锅，旁边立马有人起哄，在你一言我一语的打鸡血煽动下他居然就答应了。于是在大家的现场见证下，我们两个各自转账50万元到中间人手上。
现在回想当时心态起了积极的变化，可能输掉50万元是小事，但是这个面子不能丢啊。
回去之后我就好好思考我应该如何去做好这笔投资。
首先，我得去一趟上市公司去看看，蓝色光标目前到底情况怎么样？
四、实地调研蓝色光标
2013年还是创业板大牛股呢，如今……
蓝色光标总部在北京朝阳区，反正北京很近，从上海飞到北京对我这种吃个夜宵都可以从上海飞到深圳的人来说，就好像从客厅走到卧室一样熟悉。基本上穿个拖鞋就可以走了。
第2天一大早我就出发了，当天就在同行的安排下到了蓝色光标大楼。
办公场所基本都是简约时尚风格
首先我不得不说，作为广告营销公司，他们的装修风格还是很有创意的。搞广告创意设计，如果连自己的办公场所设计得一塌糊涂，确实也让客户怀疑他们的专业素养了。
我个人很喜欢这种装修风格
颜色搭配很有想法
不得不说员工们在这样舒适的环境下确实很容易激发灵感。我甚至在办公室角落里面看到的游戏手柄，难道他们要边玩ps边迸发创意灵感吗？
我顺手拿着一张摆在电视机前的实况足球2018游戏光碟，陪同我参观的证券部干事很周到的来了一句，马上中午快下班了，有没有兴趣跟他们玩一把？
工作累了还可以玩一玩ps，说明管理理念是以人为本的
我笑了笑，其实内心是极其骚动的，想当年高中时代，PS2上的实况足球可是我最爱玩的游戏，水平更是同学小伙伴中数一数二的佼佼者。
但是我保持沉默并没有回应。这位干事便知趣的领着我一起去公司食堂吃午饭。
值得一提的是，公司员工饭菜还真不错，装修和就餐氛围也非常好。奈何我被那ps游戏撩起了心弦，心思并不在吃上，刚吃完我便放下筷子，径直走到了刚刚那个办公室，主动要求跟他们员工来了一场实况足球PK。
他们员工倒也一点不排外，很欢迎我加入一起娱乐。噩梦就这样开始了，跟我PK的小伙居然是个其貌不扬的扫地僧。小伙子用神乎其技的骚操作，以终场11:0的比分将我狂虐至裤衩崩裂。
我的怒气就像火山爆发一样
本来内心一万个失落，那个小伙居然还微笑着很有礼貌送我离开，走远了还喊道：下次练练再来玩啊。
下次再也不跟你玩了
收拾好心情之后，下午我终于见到了他们的财务总监和领导层。
我主要问了三个问题：公司现在有些负面报导缠身，现金流也稍微有点紧张，对于债券兑现是否有压力？可转债是否有机会按协议下调转股价格或者回售？对公司如此高额的商誉是否存在减值风险。
前面两个的问题回答都比较官方，但是也让我察觉到，其实他们自己内心也是非常忐忑的。第3个问题的回答，他们财务总监给了我这么一个解释：
商誉并不存在大额减值问题。虽然目前行业非常萧条，前几年规模扩大并购的那些广告公司，在财务可调节范围内，把原本属于原有子公司的业务拿给并购而来的子公司去做。
并购而来的子公司有了业务，业绩自然会做得很漂亮，那么就不存在商誉减值问题，而原有子公司根本没有商誉。
所以这个问题就更加不存在。
这种左手换右手的财务调节方式我经常见到，我甚至还会建议一些上市公司这么做。同时海外并购公司业务发展的非常好，也不存在减值的问题，所以整体上来说四十亿减值的金额就非常小，象征性减值大概只有七八千万。
经过这样交流，我心中的两个大石头只落下来一个而已：因为蓝标转债尚有1399万张挂牌交易，可转债余额为13.99亿元。募投资金用途变更触发了蓝标转债的附加回售条款。
也就是说，蓝色光标将面临最高13.99亿元的回售。
与此同时，蓝色光标发行总额为4亿元的 16蓝标债也在2019年1月21日到期。也就是说，蓝色光标在短期内可能最高面临近18亿元的现金支出，对于全部货币资金最多不过13亿的蓝色光标来说，这无疑给他们带来巨大的流动性压力。
看来媒体报道也不是空穴来风呀。
来的时候是正好那个同行接待并送我去蓝色光标，晚上我又和他一起聚餐。
五、时来天地皆同力
席间我跟他说，银行短期贷款和公司债马上要付利息了，蓝标转债一旦回售，蓝色光标至少要需要拿出18亿资金出来。这对于现金流本身就不宽裕的蓝色光标来说无疑是雪上添霜。你们北京朝阳国资委那边是不是有一些政策或者资金可以帮助到蓝色光标。
他问我怎么帮呢？
我想了想，说你们可不可以拿个5亿出来，可以买下他公司可转债的35%以上，并承诺不回售，有了你们的参与并发布公告，我们一起基本可以把可转债价格稳定至100左右，这样就使得公司基本没有回售压力了。同时我带你们去协商公司管理层调低转股价格，让你们有机会顺利转股。
他说其他都好办，我们自己资金也不充裕，一下拿出5亿来，也不是件轻松的事情，需要层层审批，难度非常大。拿出5-6000万倒是有可能。我说只要有5-6000万就行了，剩下的资金我去找民生银行的董事帮个忙还个人情。他们现在正好有这个抒困政策可以帮助上市公司。
于是我建议成立一个基金信托产品，先将这5000万作为打入账上作为劣后资金博取可转债的操作收益，剩下的4.5亿让民生银行作为优先资金打入收取固定利息。
这个信托产品等于将5000万资金放大了10倍杠杆，只要买入的成本在95以内。那么即使跌到85，也不存在爆仓风险。
一旦买入之后成功下调转股价格，那么将可转债炒至120是很轻松的事情。不但可以帮助上市公司渡过难关，还有至少1亿的操作收益。
我说这样做风险极小，除去给民生银行的利息，半年内，5000万至少可以赚1亿，收益200%，按照公司给你的提成来看，你应该可以拿到这个数，这样今年你的亏损一下都弥补回来了。
“你看是不是很划得来？”
说完他眼睛一亮，临走前握住我的手说喝水不忘挖井人。我笑了笑，挥手告别说言重了。回去第二天我就将详细计划书通过电子邮件发给了他
别人感谢你的时候 也是需要你帮忙的时候
之后的事情就如我所计划的一样顺利。
民生银行愿意和北京朝阳区国资委合作一共出资5亿成立信托基金来帮助蓝色光标。蓝色光标的可转债价格也买盘的冲击下从最低86涨到了接近100，随后开始了第1次转股价下调到5块2，但是5块2的价格并不能让北京朝阳国资委尝得到多少甜头。
于是多次协商下，又将转股价格下调到了4块2。
同在预期之内的是，自上证指数2500点我开始重仓，这个时候股票市场已经开始好转。
同时蓝色光标在经历2017年2016年的低迷之后，管理层和员工共同发力，海外业务发展迅猛，同时也因为之前业绩的低基数，2018年和2019年一季度业绩表现非常亮眼。
这些因素都共同推高了蓝色光标的正股价格。使得蓝调转债也很快就窜到了140的价格。在涨到140的过程中，我的同行不断减持，获得了超预期收益，可谓名利双收。
而我选择继续留守在了蓝标转债里面，一直涨到150的时候才选择去做了转股。转股后我的成本才4块左右。在股价拉升到7块以上的位置，按计划成功减持掉了一半仓位。
因为这一半位，我就是想做可转债的收益来计划的。
另一半仓位，因为蓝色光标目前还是只有20倍的市盈率，从一级市场的投资经验来看，目前广告营销行业并购市销率在1.2-1.5之间。蓝色光标2019年保持高增长态势对比去年2018年231亿营收2019年营收250亿应该是毫无压力。所以整体估值上280亿应该是可以看到的。
对比现在才150-160亿的市值，个人认为低估的很，一级市场和PE机构都买不到这样的价格。同时蓝色光标也是创业板的股票，还是有很多估值溢价的。
本来自我评价做得还不错。但是谁能想到，这个赌约我却打输了。
六、为大家赚了上亿，我却输掉50万赌约
对比玩蓝思转债的同行和蓝思科技的高管们更加牛气冲天，下调两次转股价格之后，一顿猛拉可转债从最低89，一路牛也拉不回的，狂涨超过了200甚至210。
主要原因是蓝思科技2019年业绩也出现了显著拐点，股价也从最低6块多涨到了超过20块钱，涨幅超过3倍多。2019年预告24-26亿净利润和不到40倍的市盈率，蓝思科技900亿左右的估值其实也还说得过去。
如果时间再拉长一点，也许不一定会输。但按约定确实是输掉了这50万元，而且愿赌服输我输得心服口服。
对比同行的骚操作真可谓道高一尺魔高一丈，以后要走的路还很长很长呢。
这就是我买蓝思转债的成功案例和同时输掉50万元的失败案例。
到底是成是败，还是记录下来以后再去细细品味吧
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