重要提示
①公众号投资文章是我对老唐投资体系的梳理，用于教授自己的孩子和学生使用
②主要内容为价值投资，道不同，且勿关注公众号
③本人师从老唐，投资体系完全来自老唐，且无突破，所以很多地方和老唐文章相同或类似。
第一部分：短期内股价是不可预测的
如何看待股价的波动，是事关投资盈亏的问题，是投资者应该学的第一课。
股价的波动总是看着无比的诱人，即使我们能抓住一点，也能带来巨额回报，于是研究波动的书汗牛充栋，试图抓住波动的人前赴后继。可惜股价的波动是水中花、镜中月，是我们投资路上的障眼法，它只能利用，却不可预测。如果你觉得自己能够预测股价，不如你先获得一个诺贝尔奖，因为后者更简单一些。你可能不信，我来举两个故事来说明，一个是《赌金者》，一个是《赌神索普》。这两个故事比较长，我将其简化。如果想看完整版，可以买两本书，一本就是英文原名叫《When genius failed》，译本就叫《赌金者》，一本是《巴芒演义》。
赌神索普的故事
爱德华。索普出生于1932年8月14日，从小就是传说中的那种天才儿童，3岁能数到100万，5岁能背诵历史上几十位英国国王的名字、登基和退位时间，6岁能进行任意数字的四则混合运算，能口算平方根、立方根、各种心算比别人按计算机快。高一拿到全国化学竞赛前三名，高二参加全加州物理竞赛冠军，高三参加过西屋科学奖大赛，以计算天体轨迹和玻璃折射率方法的论文获奖。
1962年索普出版一本风靡全球的书，直到今天依然畅销，叫作《击败庄家》。这可不是一本教你炒股的书，它起源于索普的一篇数学论文，以赌场的21点作为数学问题，建立模型计算出一种能够获取概率优势的算牌策略。该书出版后讯速登上《纽约时报》畅销书排行榜，并引发大量索普的粉丝到各地开设的21点游戏的赌场捞金。这些粉丝里有两个有趣的人，其中一个是未来著名的债券投资专家，全球最大的债券投资公司太平洋投资管理公司的首席投资官，被投资界称为『债券天王』的资资大师比尔格罗斯；另一个是大西洋城最大黑帮的二号人物曼尼基梅尔，他旗下的DC漫画公司相信每个人都知道。索普和基梅尔进入赌场，按照《击败庄家》的策略开始赌博，两次赢光庄家的全部筹码，1964年赌场老板们聚在一起考虑应对方案，其中一个就是：干掉索普或者打断他的双腿。
由于赌场间的黑名单共享，索普将目光投向了华尔街的认股权证和可转债定价模型，并将成果以《战胜市场》为名出版。《战胜市场》致力于证明市场错误定价的存在，内容集中在利用认股权证和可转债的错误定价套利。到1967年，索普已经在这本书的研究基础上，推导出一个期权定价公式，并秘密利用这个公式在股市上大发其财。1969年，有两位当时寂寂无闻的学者给索普寄来一份论文，声称是索普的『粉丝』，他们从《战胜市场》出发，推导出期权定价公式和自己正使用的几乎完全一致。这两位学者是费希尔。布莱克和迈伦。舒尔茨。他俩推导的出来的这个公式于1973年发表后被称为布莱克-舒尔茨期权定价模型，简称BS模型。舒尔茨和后来对BS模型做过改善的罗伯特。默顿教授一起获得了1997年的诺贝尔经济学奖。布莱克因为当时去世，不在获奖名单里。
除了布莱克和舒尔茨在论文里对索普的致谢之外，模型的命名和获奖均没有标记索普的贡献。对此索普很平静，他说：『论文是绝无仅有的杰作，我从未考虑过我的荣誉，因为我不是从事经济学和金融行业研究的人，这个问题附带的重大意义不在我的思考范围，我所看到的只是一种赚大钱的方法。』
当巴菲特有了解散基金的想法后，拉尔夫想把资金委托给索普，但又不确定索普的那套理论是否靠谱。于是邀请巴菲特和索普一起到自己家里做客，实际上就是想让巴菲特面试索普。虽然两人投资几格迥异，但都是市场有效理论的坚定反对者，对投资、概率、风险、不确定性有相当多的共识。事后，巴菲特对拉尔夫作出『索普靠谱』的结论，索普对妻子说：『巴菲特未来会成为全美国最富有的人』，这一预言在1993年实现了，那年巴菲特登顶全美富豪榜。
回到1959年，索普申请到麻省理工学院两年的讲师合同，而麻省理工拥有一台IBM大型计算机，借助这台计算机，索普终于在1960年夏天完成21点所有可能性测试，证实了自己的猜想。他计划向《美国国家科学院刊》提交论文。但向这份具有学术影响力的杂志投稿，需要一位院士的推荐才行。于是索普求见麻省理工学院唯一一名国家科学院院士---信息论的创立者、数字计算机和数字电路设计理论的奠基人、伟大的数学家和密码学家、麻省理工终身教授克劳德香农。香农的秘书给索普安排了几分钟的会面时间，但索普的介绍迅速吸引了香农的注意，几分钟的会面变成长达数小时的沟通。
香农研究股市是从50年代开始的，他想知道他的信息理论是否可以帮助他解析市场的随机变化。为了开展研究，香农阅读了能摆满图书馆三个书架的投资相关书籍。其中既包含格雷厄姆的书籍，也包含大量技术分析的书籍。和大部分投资者一样，香农也在技术分析上耗费了大量精力，他甚至发明了一台电力设备，用以模拟股市资金流动情况。这方面似乎索普要高明得多，索普只读过一本爱德华兹写的《股市趋势技术分析》后，就理解了技术分析行不通，立刻放弃。索普认为《股市趋势技术分析》提供了『否定性帮助』，帮助自己节约了很多时间。
经过彻底的研究，香农最终放弃了技术分析体系。他说：『我认为那些耗费很大精力研究价格图表、头肩顶、V字反转的技术人员,无非在做一种重要数据干扰重现的工作,意义不大。』
香农强调：『我们能够根据对公司管理以及市场对公司产品的未来需求的评价，推断出有关收益的信息。。。。。长期来看，股票价格将会跟随公司收益的增长。』因此，香农几乎从不关心短期股价的波动。他说：『我认为关键数据不是过去几年或几个月里股价的变化幅度，而是过去几年里企业收益的变化幅度。』
赌金者
一手创造所罗门债券交易部，打造出华尔街传奇赚钱的天才级人物—约翰梅利韦瑟，邀请到诺贝尔奖得主罗伯特。默顿和迈伦。舒尔茨入伙，创办了长期资本，还邀请了一位重磅人物—美国财政部在任副部长兼美联储主席戴维马林斯。马林斯在美联储的声望仅次于美联储主席格林斯潘，被普遍认为是格林斯潘的继任者。
长期资本交易模型的底层逻辑，就是两位诺奖得主的期权定价模型和有效市场理论：金融产品的市价虽然随机出现，但和宇宙里广泛存在其他随机事件一样，它们也会呈现某种分布。具备足够的数据就可以统计出分布形态。一旦市价偏离正常态，下注赌它回归就可以让长期资本获取利润。因为随着时间的推移，有效市场的必然结局是价格回归正常态。
凭借创始人和合伙人梦幻般的履历、历史回报和学术声誉，这群天才毫不费力就募集到截止当时，基金史上最大规模的启动资金：12.5亿美元。基金从1994年2月底开始运作，当年回报率28%；1995年59%；1996年57%；1997年25%。4年4倍，年化41.4%。对于规模如此巨大的债券套利型基金，用『传奇』已经不足以形容。在基金运作的前3年里，只有1个月有超这过1%的亏损。直到1998年4月底为止，基金最大月度亏损仅2.9%。基金规模达到时74亿。
1995年5月，天才们设计的精密模型里的十级西格事件降临---日本股市暴跌，俄罗斯国债违约，克林顿拉链门丑闻，一系列事件让全球金融产品出现信任危机，长期资本模型里，那些必将收拢的收益率，不仅没有收扰，反而持续扩大，大量本应负相关的对冲资产同向运动。1998年5月，基金亏损6.7%，6月亏10%，7月持平，8月巨亏44%，9月1-23日，基金又巨亏25%，9月23日，基金还剩下5.5亿美元净资产。
梅利韦瑟及其天才合伙人，吸取长期资本失败的经验和教训，对模型进行了更深入的细化和完善，并严格将杠杆率控制在15倍以下，又创立了一只基金JWM。2008年，再次踩中1/10的N次方事件，被迫清盘。
这一切正如巴菲特所说：『资本市场，什么离奇的事情都可能发生，你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着』
凯恩斯有一句名言：『市场保持非理性状态的时间，可能会持续到你破产以后。』关于凯恩斯的故事，也非常有意思。
我们换个角度讲，市场是由无数的机构和个人投资者组成，每个投资者是买入还是卖出，买多少或者卖多少，影响因素有很多，于是相当于这个市场有无数变量组成，这些变量相互抵消之后，就形成了一个方向完全不定的随机变量了，因此短期股价就是随机变量，无法预测。
上图中，股价在企业利润*50以上和企业利润*15以下，是我们的动手（卖出与买入）区间，在两者之间，我们呆坐不动。股价在两者之间波动，是镜中花、水中月，是投资路上的障眼法。
联系客服
