金陵药业：扩张稳步进行,关注公司转型拐点

  金陵药业(000919):扩张稳步进行,关注公司转型拐点

三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。

我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。

营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。

盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至"增持"。