估值与财报

——《价值成长投资体系课》对话录

苏红

  《红学堂》：近期市场震荡加剧，每一天都在考验着投资者的心理。沪市大盘先调后涨，周四上证指数一路上涨100多点，怎么看？

  马曼然：不要只盯着指数，我们再看看量能。量能似乎不认可周四的上涨，这种无量支撑的空涨，不会预示短期后期有什么大的作为。我还是持前期的观点，3000点附近是重要的支撑位。

  《红学堂》：有人说这一波行情要打到3478点，您认为有可能吗？

  马曼然：对于目前的市场，我们基本可以判断为一个大牛市的初期。在一个牛市当中纠结于短期能不能突破前高的意义并不是很大，我们恰恰要关注的是一个长期的布局，这也是我正在做的事情。我们应该做的是在这个布局的过程中，去观察市场结构性的变化以及估值的高低，如何组合我们的投资，如何才能做到风险最低而利益最大化。我把沪深300动态市净率的图放着，应该做什么、不应该做什么你就该一目了然了（竖坐标代表市净率，横坐标代表2005年到2013年的市净率走势）。

  《红学堂》：关于估值，应该怎么具体去理解呢？

  马曼然：首先，我先说一下最基础的。这里涉及两个概念，估值与估值工具我们不能混淆。

  企业估值其实是一个非常复杂的过程，但是我们做股票，只需要知道什么是估值，如何计算估值就可以了，而没有必要知道它形成的复杂过程。

  简单来讲，估值就是衡量企业的内在的价值，而估值工具就是衡量内在价值的指标，比如说PB和PE，这是我们经常所用到的。但是估值的工具其实有很多，在不同的市场行情与企业不同阶段，要用到的估值方法是不一样的。这方面的内容比较多，我会在课上现场讲给大家。

  《红学堂》：在使用常用的估值工具PE、PB时，是不是数值越低，就说明企业越被低估呢？

  马曼然：这个不一定。估值的方法要根据不同的市场情况来选择，一个企业是否被低估，还要看企业所处的整体环境，也就是大的宏观经济周期，以及经济发展的持续性。

  有些个股市值特别大，达到几百亿，但是市盈率却很低，这就是问题。如果是宏观经济处于泡沫化状态，那么它的利润基础本身都是泡沫，反映的就是不真实的盈利能力。在这种情况下，这种市盈率看似被低估，但很可能就是一个陷阱。

  而有些企业正好相反，市盈率比较高，市值却特别小。如果处在一个经济刚刚复苏的环境下，那么这个企业将可能是一家处在一个刚刚起步的、具有成长潜力的公司，反而是值得关注的。

  这两种情况如果简单地只是使用PE去估值，那么这将是失灵的。

  另外告诉大家，2015年的经济增速不宜乐观，股票依然是赚估值提升的钱，现在还有哪些个股的PE低于10倍，可以在这里面深度挖掘。

  《红学堂》：那就再说说财报吧。四季度报表和年报是目前投资者最关心的。

  马曼然：财务报表比较重要的有三个：损益表、资产负债表、现金流量表，比较重要的指标有四个：毛利、净利率、周转率、利润增速。净资产收益率反映有竞争优势标准；毛利率反映有竞争优势标准；净利率反映有竞争优势标准等等。整体组合考虑能够动态地分析企业的整体实力和运营能力，是不是值得长期拥有。

  研究四季度财务数据的公布和年报，对我们目前选择公司是非常有利的，尤其像地产、高铁、煤炭、券商等周期性股票，有利于我们判断这些股票是不是被低估，是不是处于未来一段时间的底部等情况。

  《红学堂》：我知道您有一套无风险套利系统，下期希望聊聊。

  马曼然：好的，目前A股市场也在努力地与国际接轨，而个股期权的到来，又增加了一个无风险套利的极好工具。