一、理论依据--PB-ROE规则

该方法适合于具有较长历史业绩记录，且盈利稳定，同时市场格局盈利格局相对较为稳定的股票。所以读者不要跟我抬杠哈！

我们知道衡量股票的估值的常见指标包括：PB（市净率）和PE（市盈率）。考虑到PB的稳定性远远好于PE，同时对于周期性行业来说，PE 的周期波动异常大，所以很难简单依据该指标来衡量公司估值的高低。另外，上市公司可以在会计规则的框架下调节利润，从而最终影响PE的大小，导致很多时候PE并不准确。

相对而言，PB是股价/每股净资产，每股净资产总体是相对稳定的。当然也存在一些因素导致每股净资产大幅波动，比如，资产大幅减值（包括：商誉减值、存货减值、应收账款计提），出现这种情况，往往会影响本方法的应用。一般情况下，如果企业正常经营每年能产生盈利，则会逐步积累每股净资产，每股净资产会缓慢走高，走高的速度取决于ROE（净资产收益率）的高低（这里不考虑分红，因为分红再投资效果是一样的）。

假设PB处于历史较低水平，同时预计未来公司仍将维持正常经营，ROE仍将保持较高水平，则意味着未来可能存在双击的机会。一方面每股净资产会随着ROE不断积累，另一方面PB可能逐步回归到历史平均水平附近。两者叠加起来，就能形成估值和净资产双提升。

假设某公司的ROE预计未来仍将稳定在20%的水平，同时PB是历史平均PB的一半，那么未来五年股价大概的潜在空间有多大？

每股净资产增长到1.2*1.2*1.2*1.2*1.2=2.4883倍；

PB=2*当前PB

那么五年后股票的价格=现在价格*2.4883*2=4.9766倍的当前价格。

潜在的空间接近5倍。

实际上，要潜在空间3倍的话，只需要ROE长期保持15%就能实现。

这里有几个假设需要重点说明一下：

1、假设公司未来三年仍然保持20%的ROE;

2、公司不出现大额的资产减值计提；

3、公司估值PB能回到历史均值附近。

相对而言，这几个假设能否成立相对容易判断。

二、历史举例

历史上曾经出现过的白马落难例子：2008年的三聚氰胺时期的伊利股份、2013年遭遇塑化剂的贵州茅台。

我们把时间拉回到2013年12月份，当时的时间点上可以看到茅台公司的平均ROE达到30%以上，假设未来5年ROE仍将保持25%以上。当时茅台公司的PB是5倍左右；而历史均值大约在12倍左右。所以，站在2013年底看，如果假设未来5年茅台能逐步回归平均估值水平，对应的股价有多大空间？

五年后的股价大约是：(1.3^5)*(12/5)=3.05*2.4=7.32倍。

也就是说，2018年年底的茅台股票的价格大概率应该是2013年价格的7倍。

我们再事后看看，2018年年底股价/2013年年底股价=574/93.97=6.1倍。

尽管没有达到7倍的水平，但是还是八九不离十。为什么没有达到？因为2018年由于股市整体低迷，影响了茅台的PB表现，PB到7，而没有到12的水平。如果到12的水平，股价可能更高。至此，我们的思路意见很清晰了。

再举一个例子，

双汇发展，这个公司也属于白马股，历史业绩相对比较稳定，假设我们站在2016年年初，我们看到双汇发展的ROE稳定在25%-30%，同时当时该公司的PB是4.2左右，属于历史较低位置。PB的历史平均数在8左右。按照我们的算法，假设4年之后其价格应该在什么位置？

1.25^4*(8/4.2)=4.65倍

我们观察一下2016年年初以来，到2019年年底30/15=2倍。

这里没有达到目标，主要原因是这些年进行了一些资产减值。

三、总结

对于一般的公司来说，这种判断还是有困难的，但是对于一些历史悠久的白马股来说，品牌在可见的历史看不会消失，企业经营恢复速度主要看公司经营管理的情况。短暂的落难，可能恰好提供了这样绝好的买入机会。

根据这个原则，我精选了2-3支存在5年3倍机会的股票，我打算长期持有。看看是否能实现！（本文中提到的具体股票只为举例，不推荐，因为本来现在这几支也是估值明显偏高了。）

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