一、投资逻辑
1）全球一半的新能源汽车市场在中国，去年全球新能源车销量为120.6万辆（中汽协），新能源车中国销量占56.9%。2019年特斯拉累计交付36.75万辆，其中Model 3销量30超万辆。2019年前三季度的美国市场中，Model 3的销量为11.45万辆，在其同级别车销量中占比为40.6%，而在同一时期的中国市场中，这一数字仅为3.37%，这表明特斯拉在中国市场中拥有广阔的成长空间，随着2020年零部件全面国产化后售价的再次下降，放量指日可待，2020年中国市场Model 3预测销量为15万辆。未来2-3年，中国上海工厂产能有望达到50万辆/年。2020年下半年将开始量产Model Y，与Model 3共享75%的零配件。
2）特斯拉与苹果作为全球领先的科技企业，具有较强的相似度。苹果与特斯拉推出革命性产品颠覆传统行业格局，迫使行业内竞争对手重新思考新产品的设计方案，苹果产业链走出了立讯精密、蓝思科技等一系列牛股。特斯拉Model 3的产品竞争力在中国目前的新能源车中具有较高的性价比，有机会缔造汽车产业的iPhone4。
3）核心标的目前相对于整个市场来讲整体涨幅不大，趋势向好且有向上空间。
二、产业链构成与成本占比
图2.1：新能源车成本构造
动力电池成本占比最高为50%，其中电池部分占动力系统76%。锂电池的主要组成部分包括正极、负极、电解液和隔膜等，统称为锂电池四大材料，他们在电池成本中所占的比例不同。其中，正极材料占40%左右，电解液占16%左右，隔膜占21%左右，负极材料仅占5%。
图2.2：北美工厂和中国工厂的成本对比
国产特斯拉较北美特斯拉总体可节约30%的成本：目前国产特斯拉叠加补贴后的售价为29.9万，目前国产零部件占比30%。如果国产零部件占比增至100%，售价预测将会在19.7万左右。国产化率的提升带来国内企业供应量的增长。
硬件变革的核心是电池、电机和电控；软件变革的核心是底层操作系统、传感器中控和芯片SOC。Model 3在上海进行国产化后，计划到2020年7月，Model 3国产化率将上升至70%-80%，2020年内将上升至100%。代表其原产料产业链将逐步从过去的欧美配套切换为国内零部件厂商直接对其供应。国产化后对其成本的直接影响：直接材料、人工成本降低，免40%的关税。
图2.3：各类新能源车销量对比
Model 3是全球纯电销冠，销量远超第二。根据特斯拉最新披露，2019年Model 3实现销量30万辆，同比增长106%。
图2.4：国际供应商汇总
可以看出目前成本占比较高的电池部分主要由国外供应商霸占。
图2.5：国内供应商汇总
国内供应商主要是电池外的供应商，如车身、底盘和内饰等等，国内供应商中部分为特斯拉电池供应商的二级间接供应商。
图2.6：特斯拉产业链全景图
三、业绩弹性测算
2019年Model 3全球总销量30万辆，2020年Model 3中国销售预期为15万辆销量。测算业绩弹性如下（不包含未来宁德时代入驻电池供应商后其供应链新增收入）：
图3.1：所有标的收入弹性测算
图3.2：核心标的Model 3利润弹性测算
上海工厂一期产能25万辆/年（2020年开始生产），总产能目标50万辆/年，相当于当前特斯拉年销量的两倍。
图3.3：2020年业绩占比贡献预估
四、结论和标的
由以上信息和推算可以得出结论：
电池材料中，考虑到正极材料国内无头部企业，正极供应商标的当升科技、杉杉股份的全球市占率较低，故不作重点关注。宁德时代、恩捷股份、璞泰来、星源材质、科达利重点关注：
1）宁德时代：特斯拉官宣将宁德时代成为合作伙伴，与LG化学相比，质量和价格更具有优势。测算宁德占特斯拉比例的40%，那么2021年特斯拉占宁德收入的10%以上，这也意味着锂电池龙头的国内市占率将会再一步提升，成为在全球电池行业领先地位的超级独角兽。同时，将会带动宁德时代的产业链放量。
2）恩捷股份：在电池隔膜行业全球领先，湿法隔膜行业龙头，国内市占率超50%，未来有望形成寡头地位。隔膜在电池的成本中占比21%左右，受益特斯拉的单车价值量高，且公司为宁德时代的一供，LG化学的二供，目前市值475亿，PE58，但公司成长性高，营收/净利每年高增长，特斯拉销量提升对公司未来业绩影响较大。
3）璞泰来：国内电池负极龙头，全球领先地位，2020预估特斯拉带来的业绩贡献占比中高达30%，营收/净利逐年保持高增长。
4）星源材质：宁德时代电池隔膜供应商，主做干法隔膜，目前不是主流技术，由于恩捷股份的打压，市占率较低。但考虑到公司市值较低，存在反转预期，有一定市场炒作空间。
5）科达利：宁德时代、LG化学、松下的锂电池精密结构件供应商，占据宁德时代90%以上结构件份额，为其核心供应商。
汽车零部件中，主要考虑单车价值和业绩弹性，旭升股份和拓普集团重点关注：
1）拓普集团：NVH龙头，轻量化底盘和汽车电子产品（电动真空泵+只能电子刹车系统），受益于国产Model 3的收入弹性较大，50万辆的业绩弹性为90%，公司向特斯拉独家供应涵盖内饰件、减震及轻量化产品，预计2020年特斯拉将会贡献9亿的营收。
2）旭升股份：为目前特斯拉产业链中收入弹性最高的标的，Model 3的畅销打开公司增长空间。独家供应国产Model 3动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件，预计2020年Model 3将贡献6亿的营收。
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