价值投资者注定会错过东方雨虹

东方雨虹上市以来成长性极佳，营收、净利润年复合增长达到34%、41%，给长期投资者带来了巨大的回报。但是传统的价值投资者注定会错过东方雨虹这盘菜。主要是因为东方雨虹并不符合巴氏价值投资者的标准，让我们戴着后视镜来看一看：
1、行业壁垒不高。
防水行业没多少高技术含量，作为绝大部分产品toB的行业，也谈不上像消费品白酒那样的品牌壁垒。总之用老巴的话说，护城河不高；
2、没有定价权。
防水行业下游都是房地产大佬，上游沥青等原材料的采购也是面对中石化等大块头，议价能力很低。这从东方雨虹历年飞速增长的应收账款也可以看得出来。这也导致了公司的现金流很难看。
防水产品差异化不高，企业很难有独立的定价权，也不可能像白酒一样不断提价，这从雨虹、科顺等企业差不多的毛利率就可以看出来。当然雨虹的产品价格稍微高一些，但是差异并不明显。
3、自由现金流很难看。
自由现金流是价值投资者们很看重的一个指标，有时候没有利润可以，但不能没有自由现金流。可是东方雨虹经营现金净流量长期低于净利润，甚至某几年为负，就更别提自由现金流了，几乎年年是负数，非常难看。
4、有息负债高。
由于现金流差，东方雨虹近十年有息负债从3个亿（短期借款）增长到2019年末的50亿（短期借款+长期借款+应付债券），光2019年支付的利息费用就高达4个亿。近两年甚至还动用了应收账款融资（利率高于银行贷款），可见对资金的渴求。
要知道，传统价投对高有息负债一直是非常警惕的，高利息费用不但会吞噬净利润，在行业遭遇困境时甚至会让公司遭遇流动性危机。
5、资本开支大，企业经常搞增发融资，摊薄股东权益。
东方雨虹每年资本支出从2009年的8000万增长到2018年的17个亿，2019略有下滑。10年增长了20倍。公司历史上有过几次非公开发行，也有过发行债券融资。
6、分红率低。
这一点就不用谈了，现金流不好，分红肯定高不了。

通过以上分析，如果将东方雨虹的名字隐去，告诉你这是一家给投资者带来40倍以上回报的公司，估计没有几个人相信。
但是东方雨虹也有一些优点可讲，比如行业空间大、竞争格局好，管理团队优秀、资本开支虽大，但ROIC远大于WACC，说明投资的边际收益很高。这几点和A股的另一家公司很像：牧原股份。但是仅凭这几点还不足以成为价值投资者买入的理由。

东方雨虹，究竟是幸存者偏差还是有投资规律可循？如果是后者，是否可以抓住规律挖掘出下一只“东方雨虹”？