央票、债市利率南辕北辙

　　

2006年3月以来一年期央票发行量和参考收益率

　　2006年1月-4月银行间债券市场回购成交量价走势图
　　　　资料来源：中国人民银行网站

　　“央票的发行参考收益率在走高，但是二级市场利率却在走低，银行间市场回购利率节节下滑，出现了一个背离。”
　　
　　5月23日，央行在其例行的公开市场操作中发行的450亿元1年期央行票据(下称“央票”),参考收益率达2.3332％，创2005年3月15日以来新高。当时发行的300亿元1年期央票参考收益率为2.701％。
　　“此次招标情况对市场的影响比上周的定向发行还大。”23日下午，一位国有商业银行资金部人士称。
　　当日的二级市场却出现“背离”格局，银行间债券总指数为114.807，下跌0.14％，逆转了自5月18日以来的升势。
　　24日，短期回购品种利率依旧较低，7天回购加权平均利率为1.6376％，仅比23日微涨0.86个基点。
　　两级市场背离23日，银行间债券回购利率依然未能摆脱此前的跌势。
　　当日回购平均利率1.634％，较上日下跌4.3个基点。1天品种为1.387％，涨0.5个基点；7天为1.629％，跌1.7个基点。而上周1天品种回购利率为1.392％，已较此前一周下降8.1个基点；7天为1.685％，也较此前一周下降9.1个基点。
　　与此相对，1年期央票发行参考收益率从5月9日的2.2495％，攀升至5月23日的2.3332％，上升8.37个基点。"央票的发行参考收益率具有较强的指导作用，近期央行有意通过一级市场的发行利率，抬高二级市场利率。"上述资金部人士表示。
　　“央票的发行参考收益率在走高，但是二级市场利率却在走低，银行间市场回购利率节节下滑，出现了一个背离。”中信证券的一位债券交易员表示。
　　走低的主要是短期品种。
　　“稍微长期的产品，如1年期的债券，利率都在相应地走高。”上述国有商业银行资金部人士说。
　　而市场人士普遍认为，近期货币市场利率走低是因为短期内资金宽裕。“5－6月份债券到期量比较大，将出现货币投放格局。”上述资金部人士续称。
　　根据中央国债公司统计显示，5月，债券应到期兑付量预计为4144亿元(面额)，其中央票、短期融资券、政策性金融债应到期兑付量分别为3582亿元、112亿元和450亿元。而4月份，债券应到期兑付量仅为2150.32亿元(面额)。
　　而在央行进行公开市场操作后，“实际上并没有回笼很多(资金)，4月份是净投放的格局。”上述债券交易员表示。
　　据中央国债公司信息部统计，4月货币回笼总量共计2780亿元，对应央票到期量1600亿元，正回购到期1200亿元，4月货币投放总量共计2800亿元。该月为货币净投放20亿元。
　　五一节后，央行延续了净投放的操作。公开资料显示，5月8日－12日，央行净投放资金450亿元。而上周央行才开始加大回笼力度，一周内净回笼资金818亿元。
　　市场看跌远期债市23日，全国银行间债券市场交易结算量略有增加。当日债券交割总额1409.93亿元，较上日增加97.38亿元，增幅7.42％。24日，银行间债券市场交割面额为1429.11亿元，仅比23日增加19.18亿元。
　　“近期债券交易量不大。”上述资金部人士称，“市场预期再出台猛烈的货币政策似乎不太可能，但这么一步一步引导利率往上走，市场利率并未显现上扬趋势，也让市场人士感到方向不明确，但空头(看跌远期债市)还是占多数。”他说。
　　“目前大家对近期的判断都比较安全，对远期的判断都比较谨慎。”上述券商债券交易员表示。
　　“虽然流动性比较宽裕，但市场对出台偏紧政策的预期还存在。”中信证券债券交易员称。
　　而今年央行资金回笼力度或将超过去年。据央行统计显示，2006年1－4月份，人民银行发行央行票据27期，共计14880亿元，同比增长51.4％。2005年全年发行央票27882亿元，这意味着，今年前4个月，央行的央票发行规模已超过去年的一半。
　　截至5月25日，5月份央行已发行央票3500亿元，其中3月期1300亿元，1年期2200亿元；正回购550亿元。
　　5月24日下午，央行公告称，25日将发行不超过300亿元的3月期央票。按照惯例，周四一般不进行回购操作，那么本周央行共计回笼资金1100亿元。而本周有1200亿元人民币的央票和回购协议到期。央行将向市场净投放100亿元资金。