价值发现: 中国平安2018年报简析

中国平安年报内容很多很繁杂，需要抽丝剥茧，抓住关键数据，简单分析如下：

一、2018年财报数据及简评;

（1）营收9768.32亿元，增长9.6%，利润1074.04亿元，增长20.6%，合6.02元/股，增长20.6%，股息1.1元/股。总投资收益率3.7%，减少2.3%，（6%，5.3%，7.8%，5.1%，5.1%），净投资收益率5.2%，减少0.6%（5.8%，6%，5.8%，5.3%，5.1%）。2018年的熊市里平安的投资收益率下降很多，但也满足了内含价值假设条件（终极投资收益率为5%）保险投资资金2.79万亿元，增长14.1%，其中股票投资资金2318亿元，占比8.3%，下降2.8%，股票投资资金还有提升空间，叠加2019年如果是牛市那投资收益率会有显著的提升。按照修订前会计准则计算净利润为1242.45亿元，增长39.5%。这个主要是和同行业对比，行业内有些企业在2018年还没有实施最新的会计准则，其他没什么意义。

（2）总资产7.14万亿元，净资产5565.08亿元，合30.44元/股，负债率90.4%。ROE =20.9%，增加0.2%。内含价值10024.56亿元，合54.84元/股,增长21.5%，意味着在内含价值附近买入，仅仅依靠内含价值的逐年增长就可以获得20%左右的投资收益率。

（3）寿险规模保费收入5705.23亿元，增长19.9%，代理人数141.74万人，增加2.3%，代理人收入6274元，增加0.7%，市占率17.02%，增加2.82%；产险保费收入2474.44亿元，增长14.6%，由于市场3个百分点，产险综合成本率为96%，下降0.2%，市占率21%（20.5%），增加0.5%，车险市占率23.2%，增加0.5%，ROE=16.7%；银行业务营收1167.16亿元，增长10.3%，利润248.18亿元，增长7%，不良贷款率1.75%，上升0.05%，逾期90天不贷款余额和占比实现双降，零售业务收入占比51.2%，提升10.9个百分点，利润占比67.9%，提升3.4个百分点。

（4）个人客户1.84亿人，增加11%，新增客户4078万人，其中35.6%来自互联网用户，客均营运利润531元，增加18.1%，客均合同2.53个，增加9.1%。互联网用户5.38亿人，增长23.4%，有6364万人持有多家子公司的合同，占比34.6%，提升6.1%，年活跃用户2.52亿人。

（5）净利润构成：寿险579.14亿元，占比52%；财险122.15亿元，占比11%；银行143.94亿元，占比12.9%；资产管理82.64亿元，占比7.4%；金融科技140.06亿元，占比12.6%；信托30.08亿元，占比2.7%；证券15.99亿元，占比1.4%；合并抵消39.96亿元，总利润1074.04亿元。

（6）内含价值的内部假设条件：风险贴现率11%，终极投资收益率5%，这个假设还是比较保守的，内含价值的定义就相当于其他企业的清算价值。

二、综合评价：

1、内含价值10024.56亿元，合54.84元/股，增长21.5%，这是我最看重的指标，个人对内含价值增长率的假设是15%，结果每年平安都超标，这一部分就算是隐含的安全边际吧，在内含价值附近买入，年收益率至少可以在15%以上，牛市里估值可以达到2倍内含价值，即妥妥的超过100元。2018年市场提供了2次在内含价值附近买入的机会，您抓住了吗？

2、寿险市占率17.02%，提升2.82%（数据口径可能与2018年不一致），财险市占率21%（20.5%），增加0.5%，车险市占率23.2%，增加0.5%。平安在寿险和财险的市场份额每年都在增加，而且保单的质量还比主要竞争对手更优秀，中国人寿的市占率20.42%，下降的很厉害，平安只差一步之遥，假以时日，平安成为双第一是可以预期的事情，这从另一个方面验证了平安的竞争优势。

3、银行平安银行向零售业务转型坚决，但整体而言中规中矩，只要保证稳步发展就行，平安的发展标杆就是招商银行，但很难达到招行的高度，慢慢学每年有一点进步就可以了，平安银行能够保证在行业平均水平以上就可以了，没必要报太大的期望值。

4、个人客户1.84亿人，增加11%，新增客户4078万人，其中35.6%来自互联网用户，客均合同2.53个，增加9.1%。互联网用户5.38亿人，增长23.4%，有6364万人持有多家子公司的合同，占比34.6%，提升6.1%，年活跃用户2.52亿人。这是平安独一无二的竞争优势，交叉营销可以可以大幅降低获客成本，在成本端具备超强的竞争优势，叠加平安在售后服务方面的优势，竞争优势碾压同行。

5、未来十年，平安将持续深化“金融+科技”、探索“金融+生态”，将创新科技聚焦于大金融资产、大医疗健康两大产业，深度应用于传统金融与“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈，打造发展新引擎。通过“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式，依托本土化优势，践行国际化标准的公司治理。科技本质上就是提高客户体验的同时降低运营成本，所以对平安来说，就是通过综合金融模式降低负债端的成本，通过科技降低运营成本，同时通过科技打通不同产品之间的壁垒，提高客户体验。

6、2019年潜在的彩蛋：牛市行情下平安的投资收益率会有较大的提升，体现在利润端就是利润大幅增加。

7、一句话总结平安的竞争优势：成本端具备低成本优势；管理端具备管理机制优势；售后端具备服务优势；运营端具备科技优势。

8、中国平安和伊利股份一样，都属于我的基本盘，估值高了低配一点，估值低了高配一点，1倍内含价值附近属于高配置，2倍内含价值属于低配置，但始终是不离不弃！@今日话题