===本文导读===
【行业研究】银行业：帝国反击战
【公司研究】交通银行：收购华英证券获批，混业经营迎来突破
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强烈看好下半年银行板块的相对收益和绝对收益： 今年前 5 个月，银行板块受困于： 1)催化剂无一落地， 2)板块缺乏实质性龙头，因此一直难以出现持续的板块性行情。进入 6 月之后，银行板块催化剂密集落地，短短一个月时间，先后出台了银行深改方案、取消贷存比考核、 收购券商获批案例这三大催化剂。 展望下半年， 一系列重磅催化剂尚待落地， 包括： 1) 高估值业务分拆， 2) 员工持股和引进民资战投等银行深改措施的推进， 3) 更多的银行收购券商案例， 4) 投贷联动， 5) 兼并收购， 6) 系统性坏账剥离等等。当前， 外部监管大环境已经进入为银行不断开窗的大周期， 银行业非常明确地重新站上了政策风口，银行板块不是场外配资的重点配置对象，板块性质的超预期利好因素云集、没有未知利空，强烈看好全市场层面的风格切换， 银行板块将迎来体制机制变革驱动的估值中枢直接提升。 重申今年 A 股银行板块 15 年 PB 提升至 1.8 倍(当前 1.2 倍)， 下半年银行股将迎来既有相对收益、又有绝对收益的黄金时期。
全面拥抱银行 2.0 时代、请跳出“存贷汇”的老框架： 在利率市场化和金融脱媒快速推进的新常态下，商业银行早已从 1.0 时代进入了 2.0 时代， 商业银行将在1.0 时代的存款和贷款资金匹配的基础上， 将主营业务拓展至表内外、全口径资产负债的匹配上。在 2.0 时代，商业银行主要资产和负债类别将去贷款化、去存款化、表外化， 实现更多中间业务贡献的收入结构多元化，以及从过去的重资本运营向轻资本运营转化， 从考核表内资产规模进化为考核全口径 AUM。银行 1.0时代的“存贷汇”业务已不是当前和未来银行的核心支柱， 在 2.0 时代，商业银行的新三大业务支柱是： 1)渠道能力(批发性主动负债，面向中高低端客户的表外负债，主动负债以及传统网点渠道)； 2)资产管理(投贷一体化，深度介入二级市场)； 3)中台能力(全口径风险管理和流动性管理，资产定价，资产证券化). 在 2.0 时代，“汇” 将弱化为功能性服务， 不再是银行的核心支柱。
银行 2.0 时代的全新盈利指标：风险资产全收益： 在银行 2.0 时代，商业银行轻资本型表外业务和中间业务的收入贡献大幅提高，银行业从重资本型业务向轻资本型业务转型的趋势明确， 在业绩增长和资本集约之间取得有效平衡的银行的估值一定高于为实现盈利目标而粗放使用资本的银行。 建立在表内业务框架上的息差、非息收入占比等传统盈利指标体系已经很难从表内外综合贡献、成本差异、以及资本集约性角度全面把握银行 2.0 时代的盈利模式，一个更加适应 2.0 时代业务特征的全新的盈利指标需要被建立。在综合考虑计算简便性、数据客观性、不同业务的成本消耗和资本占用等因素后， 我们提出“风险资产全收益”作为银行 2.0 时代盈利能力的全方位衡量，计算方式为“当期拨备前营业利润/期末加权风险资产”( PPOP/RWA).
五大成分指标及其对银行经营战略的指导意义： 我们将风险资产全收益分解为五大成分指标： 资本集约度、资产偏离度、净息差、成本收入比、非息收入占比。“风险资产全收益” 对银行经营战略的总体指导性方向为 1)降低资本消耗，对产生利息收入的生息资产而言，需要在与维持息差之间取得平衡，对中间业务而言，需降低对资本有潜在或间接消耗的业务比重。 2)对占用资本金的表内资产业务，“控量保价”维持息差水平比“以量补价”更重要，尽可能降低期末生息资产余额非常重要。 3)加大低资本消耗的表外中间业务占比。 4)控制营业费用支出。 2014 年，上市银行风险资产全收益排名前三为招行、建行、工行。
重点推荐： 交通银行，招商银行，兴业银行，平安银行，光大银行。
交银国际(交行全资子公司)收购华英证券 33.3%股权获江苏省证监局批准，混业经营迎来突破。交行收购券商的架构和中行类似，都是通过其在香港的投行子公司间接持有券商牌照，突破目前的监管限制。
交行已特批试点，未来商业银行法有望修改，给予银行 A 股券商牌照。本次商业银行法修改取消存贷比从吹风到国务院通过用时仅半年多，我们认为在法律上允许银行混业同样不会太久。
对银行的影响？1)打通间接和直接融资。银行收购券商目的不在经纪业务(在券商融资融券业务开展前，经纪业务占比过半的券商行业 ROE 只有 5%，是银行的 1/4)，而是投行业务。混业后的银行可以为企业提供多元化的金融服务；2)体量虽小，但可提升估值。无论是中银国际还是华英证券，银行系券商规模在行业都是处在中下水平，相比银行的体量微不足道，短期对银行业绩贡献也相当有限，但混业打开了银行未来的想象空间，券商 2x 以上的 PB估值合并进来对银行 1x 左右的 PB 估值能有一定提振。
还有哪些银行可能收购券商？我们根据之前的媒体报道，预计按照时间先后和可能性大小排序为兴业银行、南京银行。
银行股利好仍未全部兑现，牛市下半场还看银行。1)估值洼地。银行股相对A 股估值折价已是历史最高(PE 折价 67%、PB 折价 63%)，AH 溢价基本抹平，PB 估值仅 1.1 倍；2)调整后风格切换概率增大。此轮调整后风格切换概率增大，催化剂包括经济企稳达成一致预期、注册制出台、中概股回归。个股推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行、兴业银行以及大行中的建行。
风险提示：宏观经济下行超预期风险。(来源：招商证券)
平安银行于 6 月 29 日在上海举行物联网金融发布会：平安银行与物联网领域领先企业感知集团将联手推进物联网动产融资业务，通过多种技术应用，促进动产融资业务逐步向智能化和标准化转型升级。
评论
与物联网技术领先企业感知集团深化合作：在 2014 年 7 月，感知集团开发了“汽车质押管理系统” ，对接平安银行的信贷系统，完成了物联网金融的先行探索，并凭借这一模式成功拿下全国唯一一个依托物联网金融的大宗商品交易中心的牌照，包括汽车、纸品、钢贸和铜贸交易等。此次，平安银行与感知集团进一步联手推进钢铁行业物联网动产融资业务，通过多种传感设备及智能监管系统平台，对抵质押的动产进行全面监控，实现动产的智能化识别、定位、跟踪、监控和管理。我们认为，在此钢铁行业化解产能过剩初见成效、政府稳增长政策促进钢铁下游产业链逐步复苏之际，这一物联网技术的应用有助于缓解平安银行在高利润增速背后所面临的资产质量问题，也将从根本上重塑钢铁行业的信用体系。
物联网技术解决传统动产融资业务核心难题：在传统的动产融资业务中，虽有银行委托的物流监管方对企业合法拥有且银行认可的动产进行监管，而与 2013 年钢贸计提类似的事件仍不可避免，整个银行业近几年来面临着较为严重的资产质量问题。这背后是重复抵质押、押品不足值、押品不能特定化、货权不清晰、监管过程不透明、监管方道德风险、预警不及时等多重风险因素的叠加。而物联网技术的应用，恰为银行解决上述难题提供了一种有效可行的方案。举例来说，钢贸事件的核心问题就在于动产融资双方信息不对称，而对大型钢铁仓库进行物联网技术改造升级后，仓库货品将实现客观化和特定化，也就是赋予了动产以不动产的属性，这使得监管方和银行可以从时间、空间两个维度全面感知和监督抵质押品存续的状态和发生的变化。目前，这一新技术已在汽车业、钢铁行业破冰，预计未来这一技术将带来更多领域的革新，同时带给银行更广的业务渠道、更低的质押风险和更好的客户体验。
物联网金融的先行者：近年来，平安银行接连荣获“年度最佳股份制银行”、“最佳供应链金融服务银行”、“最佳中小企业银行”、“最具创新意识银行”等众多荣誉，并且坚持不断变革、创新、发展。我们认为，平安银行通过重点围绕全产业链构建互联网+金融和综合金融服务模式，以互联网+化、综合化、专业化为特色，顺应实体经济电子化、互联网化的发展趋势，沿供应链“熟客交易”各环节，有效助力产业互联网化升级，已走出了一条具有鲜明创新特色的发展道路，旗下已拥有以橙 e 网为代表的众多金融创新产品。在物联网领域，平安银行行长邵平更是早在一年前就已全面深入探索，并提出物联网和金融深度融合的倡议，指出物联网可实现对动产无遗漏环节的监管，极大地降低动产质押的风险等优势。我们预计，物联网的动产质押将深刻改变供应链金融的模式，也将破解小微企业贷款难的问题。平安银行作为物联网金融的先行者，将充分享受物联网金融为商业银行重启大宗商品动产融资业务的大蛋糕。
维持“买入”评级：预计平安银行 15、16、17 年归属母公司股东净利润同比增长 14.5%、12.9%、10.8%，在同业中仍处于相对较高水平。同时，与平安集团及其子公司之间的协同效应是其他银行难以复制的竞争优势。从创新成长性衡量，平安银行亦是非常优秀的公司。截至 6 月 29 日收盘，平安银行交易在 1.0 倍 15 年 PB 和 7.2 倍 15 年PE，维持“买入”评级。(来源：国金证券)
根据证券日报网报道，6 月25 日招商银行和光伏产业互联网平台SOLARZOOM 光伏亿家在上海签署了双方两项合作协议：“ 招商银行与SOLARZOOM 光伏亿家战略合作协议”，“ 招银国际( 招商银行全资子公司) 与SOLARZOOM 光伏亿家股权投资协议”。
评论
开创银行投贷联动业务新模式：协议的签署意味着，在全国范围内，在SOLARZOOM 平台上申请融资的分布式光伏电站项目，通过SOLARZOOM 的资质审核之后，可以获得招商银行五年期的无抵押贷款(单个项目的贷款额度为50 万—3000 万)。同时，招行通过招银国际(招商银行全资子公司)获得SOLARZOOM 光伏亿家一定比例的股权，通过这种更加稳固的股权关系加强双方的合作意愿与强度，这也开启了一种银行投贷联动业务新模式，即通过拿公司股权的形式切入银行原来受风险管理控制不能放贷的市场，同时伴随企业的发展壮大，招行还可通过放贷形式继续切入加强合作，我们认为，相比原有的银行+PE 投贷联动合作模式，这种股权投资+贷款发放形式的直接好处在于能够更有效地进行风险控制，另外，当SOLARZOOM 光伏亿家需要资金时，招银国际持有的企业股权，可以直接用于抵押，由招商银行发放额外贷款。这是银行+PE 投贷联动合作模式无法做到的融资效果。我们相信未来银行将逐步涉足这类高科技产品服务市场，在助推新型产业发展的同时，享受全周期切入企业发展带来的丰硕成果。
光伏亿家运用互联网思维助推光伏产业：SOLARZOOM 创立于2006 年，经过9 年的发展，现已拥有光伏行业最大的资讯、电子商务及第三方专业服务平台，拥有超过十二万的注册会员。2014 年以前，中国超过80%的光伏安装量来自于大型地面电站项目，但是该类型电站只适合资本密集型企业投资，这不利于带动行业持续发展，不仅如此，光伏发电也面临着地面资源和并网限电等各种阻碍，在这样的背景下，分布式光伏发电成了光伏发展新的增长点。而屋顶也是光伏发电的最佳载体。SOLARZOOM 走在行业发展大潮之前，目前着力打造屋顶太阳能发电的电商平台，推出分布式光伏行业“零首付”、“零抵押”融资贷款服务、“全面保障计划”和第三方账户监管服务，服务于终端客户和正规EPC 企业，保障投资商、EPC 和终端客户的利益，用互联网技术解决分布式电站融资难、监管难、采购难等一系列问题。我们认为，这符合《第三次工业革命》关于能源互联网的构想，而且在我国能源转型的压力下和光伏产业转型的当口，SOLARZOOM 光伏亿家运用互联网思维进行模式创新，有望以行业龙头姿态打通分布式光伏发展过程中的阻隔，重塑光伏业态。
重申招行的“买入”评级和A 股银行组合首选：招行在战略上重视新常态下的零售业务，提出“一体两翼”战略，再度强化零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位，并加强零售、对公和同业三大条线合作互动，同时轻型银行战略也将依托招行零售业务的优势在利率市场化大趋势下走出一条银行业转型的全新道路。重申招行今年既有业绩支撑，又有战略大方向支持，目前员工持股已通过股东大会，预计未来股价催化剂充足，截至6 月26 日，招行A股交易在7.0 倍15 年PE 和1.2 倍15 年PB，重申“买入”评级和A 股银行组合首选，重申目标价31.24 元。(来源：国金证券)
(责任编辑：DF078)
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