很显然，这个题目有点言过其实了。不过为了迎合暴力美学，就不太去纠结了。
本文核心是想解决牛市应该如何做投资决策的问题，投资理念本身就很多样，投资决策涉及的因素更是繁多，这里更多是基于长期价值投资来讨论几个核心变量。
首先来思考一个问题，为什么对于价值投资者，熊市的时候可以安心持股，一到牛市尤其是中后期，就会变得有些犹豫不决？
这其中主要涉及两方面因素，一方面是心理因素，一方面是真正的决策问题。心理因素平时谈的也比较多了，比如贪婪、比如众人皆赚我空仓的失衡，比如落袋为安的止盈心理，等等，这里就不再详述，本文更多探讨真正的理性决策问题。
而对于理性决策，本质上需要考虑两个问题：1、当前组合预期收益率；2、机会成本；1好理解，2的内涵实际上非常广泛，整体上归属于两大类，第一是其他大类资产的收益率；第二是其他投资策略的收益率；显然其他投资策略的范围更是数不尽了。这里重点需要衡量的是仓位管理策略，而买入与卖出也均属于仓位管理的范畴。
因此，我们需要做的决策就很简单了：1、选择预期收益率最高的标的建立组合；2、与其他大类资产及策略预期收益率进行比较，预期收益率相近时，进行组合及动态均衡。（与现金类资产组合相当于减仓以至空仓）
理解了上述概念与逻辑，我们就很容易回答一开始提出的牛市比熊市更难以进行决策的问题。在熊市股市处在一种整体极度低估的状态，持有优质资产组合的预期收益率要远高于其他大类资产与策略（包括仓位管理策略）。因此，几乎可以忽视其他的机会成本。而到了牛市，很显然，我们需要综合考虑更多的因素。我们具体来看牛市需要面临的各种决策因素。
1、仓位管理策略
仓位管理本身可以看作是一种基于大类资产（主要是现金类资产）比例调整的策略，基本逻辑是利用股市及当前组合预期收益率的周期性变化或波动获得收益。而何时卖出，本质也属于仓位管理的范畴。很显然，这种周期性波动越频繁，幅度越大，基于预期收益率的仓位管理策略的超额收益就越高，反之亦然。在熊市组合预期收益率超过25%的时候，我们可以完全不考虑这种策略。而当股市步入牛市，预期收益率降至15%以至12%以下的时候，仓位管理策略的价值便开始显现。如果你过去利用A股周期性的波动，能够实现超过25%的超额收益，那么在组合收益率为12%时，显然你不应当满仓持有，否则你未来的收益率将被锁定在12%。（不考虑股市在预期收益12%以下区间大幅波动同时进行仓位管理的情形）
而如果牛市进入一种极端状态，比如组合的预期收益率降至6%甚至以下，而如果此时高等级固定收益率产品的收益率为4%，理性的决策则应当是全部卖出股票类资产。
另外一种情形是基于短期波动的仓位管理策略（本质是拿出一部分仓位应对或利用短期波动），在牛市尤其是中后期，短期波动剧烈，如果你认为这种状态会持续，那么基于这种波动的策略也可以获得收益，而如果这种收益与牛市中组合的预期收益相近，进行策略的组合的价值就开始显现。
最后需要补充的一点是：如果完全不考虑系统性周期和中短期波动（事实上对于大多数人都很难利用波动，反而成为波动的受害者），那么决策可以变得十分简单粗暴，比如可以在组合预期收益低于8%的时候选择逐步减仓以至全部卖出。
2、多元策略组合
其他策略的范围很广，简单举例，比如15年牛市的分级基金套利策略，假设预期年化收益率可以达到20%，那么当组合收益率降到15%以下时，显然应该配置一定仓位去进行套利。有一些利用牛市群体性心理的短期市场博弈策略或T+0策略，如果可以确保较高的预期收益，那么也应当进行策略的组合。甚至当组合收益率降到10%以下时，你应当将更大的仓位应用于其他策略。
3、多元资产组合
多元资产的含义较广，大类资产有固定收益率资产，房产、外汇、黄金以至实业。这个概念不难理解，当股市组合预期收益率降至8%以下时，其他大类资产的价值变得以显现。理性的决策便是进行多元资产组合。这里不再更多赘述。
4、最重要的因素：无风险利率和股市合理预期回报率
从本质上来看，股市合理的预期回报的核心变量是全社会无风险利率，而无风险利率是受全社会整体投资回报率的影响。全社会整体投资回报率和无风险利率是投资股市最大的机会成本。而上述我们在对股市系统性波动进行判断时，围绕的也是股市的合理估值（即由合理预期回报率折现的价值）。因此，由无风险利率所决定的股市合理预期回报率变成为了我们进行投资决策最核心的因素。
我们需要重新审视：当前股市的长期合理回报或者说折现率究竟应当是多少？比如你在预期回报10%的时候就已经轻仓，而股市一路向北一直维持在6-7%回报的水平，你又该如何面对？而这样的情形正在美国股市真实发生着。即便现在美国股市估值处在历史最高区间，可有谁敢下定论，美国股市的“泡沫”一定会破裂呢？这背后的现状与逻辑是，整个社会投资回报率及无风险利率的永久性走向并维持（而非以往的周期性）在低位。
这是我们不得不面对并慎重思考的一个问题，我们不能以过去一百年股市投资平均回报为8-10%就必然认为这个回报能够永久持续下去。我们可以直观地看一下两张图，下图为近50年主要发达国家核心利率走势图。
而在这背后，主要发达国家GDP的增速也似乎在永久性地下滑。
虽然说在可见的未来中国经济仍将保持较高速度的增长，但我们目前面临的新局面是，中国股市正在逐步接受全球资金的定价，而股市的合理价格，是由预期回报最低的资金所决定的。
可以说，在面临这轮可能来临（或已经来临）的局部牛市时，其他因素我们都可以建模求解，只有这一项最重要的因素是难以求解的。这可能会是我们当前投资所面临最大的及最不确定的一个变量。因为，如果不能确定合理的预期回报率，那么合理价格也就完全无从谈起。
后记：近日由于持股躁动，多受球友褒奖，被人誉为雪球TOP10，甚至心目中的NO.1，即便深知很不科学及草率，也令本人受宠若惊，遂努力撰文一篇，以感激球友厚爱。
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