【《证券市场周刊》记者 王存迎】乔尔·格林布拉特的投资理念是要找到物美价廉的公司，特别是在市场出现特殊情况的背景下低价买入好业务。
“便宜价格买好业务是神奇公式的核心理念。神奇公式能够帮助不懂估值的投资人战胜大盘，而对于精通估值的投资人，神奇公式则能给他们提供一个起点，他们的估值能力还能给神奇公式加分。”他如此评价他自己发明的神奇公式，认为神奇公式是戈坦资本投资流程的简化版。
在《股市稳赢》一书中，格林布拉特详细介绍了神奇公式的应用方法。其具体操作流程可以简化成两部分：一是寻找好的业务；二是寻找便宜的股票。好的业务是指有形资本回报率高的公司；便宜的股票则是指息税前盈余/企业价值（EBIT/ EV）高的股票。然后，神奇公式分别按照有形资本回报率、息税前盈余/企业价值高低，对在美国主要的证券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股与公用事业股）进行排名，排名结果从1到3500。最后，将每家公司的两个排名结果相加。数值较小的股票，即是神奇公式选择的最好投资标的。
格林布拉特建议，投资者可以每隔2-3个月，根据神奇公式的最新结果，购入排名最好的5至7只股票，从而在9-10个月后，构建起一个包括25－30只股票的投资组合。每只股票持有一年后就可以卖出，在神奇公式的最新结果中选择新股取而代之。
利用神奇公式，在美国的历史回溯检验数据显示，1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。
该神奇公式在A股市场依然有效，本刊通过回溯检验，根据神奇公式构建的投资组合，在2000年5月至2009年11月之间，该策略的年均复合收益率为17.55%，而同期上证综指为5.29%。
在格林布拉特最近接受的采访中，他回答了关于投资方法的疑问，我们摘录如下。
问：由于会计准则的不同，在您看来，您的神奇公式能否在印度或中国这样的新兴市场奏效？
格林布拉特：我认为神奇公式几乎可以在所有的国家使用。实际上，我在过去数年已经在26个国家做过投资。我面临的问题是，在其他国家市面上的金融数据库的质量普遍较差。从理论上讲，该公式在美国以外的国家也是奏效的，但在使用其他国家的数据库时要进行修正。
问：您能为我们介绍一下您的投资过程吗？
格林布拉特：我投资的所有目标是计算出一家公司或者证券的价值，然后以该价值相对较大的优惠价格买入，这使我们获得一个大的安全边际。在找到一个让我有足够自信的安全价格之前，我必须等待。有时，特殊情况的出现可以是价格下跌的催化剂，这使得价格与价值之间的差距更具吸引力。
问：您的新基金持有数百只股票。但是，在书中您说您喜欢集中投资。您个人的投资组合是集中的还是分散的？
格林布拉特：这是一个很好的问题。如果你做了深入研究，真正了解你所投资的公司的价值，进行集中投资可以是一个非常不错的投资方式。我在过去很多年一直也是这样做的，它给我和我的合作伙伴带来了很大的成功。
在我写《股市稳赢》时，我通过研究发现投资者可以设立更多元化的投资组合，而且这种投资方式也能达到非常满意的结果。这两种方法之间相互没有绝对的优势，它们的运用效果都很好。我认为一个集中的投资组合可以获得较高的绝对回报，但更多元化的投资组合的收益波动相对较小。我想说明，这两种方法在投资过程中都很有效。
问：在2008年的股市崩盘中，神奇公式表现如何呢？
格林布拉特：这也是个非常好的问题。神奇公式选出的股票，在2008年下跌的幅度几乎和整体市场一样多。但是，它们在2009年的反弹远比标准普尔500指数的反弹强得多。
我认为检验这一投资策略的最好方式是通过长期收益数据来进行比较分析。这种方法之所以行之有效，是因为我们试图以低于市场平均水平的价格，购买质量高于市场平均水平的公司。
在持股期间，市场可能会出现千变万化的情况，就像2008年我们所遭遇的困难的一年，神奇公式选出的公司在短期内可能不会有着比市场更好的防御波动的能力。但在较长的时期里，这种方法的效果是显著的，采用这种投资方法也是有意义的，其长期收益要显著高于市场平均收益率。
我发现，在使用神奇公式选股时，无需再加入另外的条件。神奇公式购买的股票，一般短期内前景不明朗或者最近一直被市场认为比较悲观的股票，它们正是被市场抛弃的股票，而我认为投资于它们将获得比市场更多的回报。
问：假设基金的投资收益率在神奇公式的帮助下获益，它需要充分的投资，并持有极少量的现金，作为基金经理，当面临投资者赎回时您将如何应对呢？
格林布拉特：这应该不会影响到基金，除非它的规模变得非常大了。我们计划将基金的规模限制在非常易于管理的水平上。
作为长期投资者，我的经验是，在受到流动性短缺驱动的卖出导致的价格下跌后，股票价格将可能回升到原有预期的位置。因此，在基金里的耐心的投资者长期将不会受到短期价格波动的影响。股票的持有期无需固定，管理者应该尽量使基金能在任何时候出现的价值机会中获益。
问：最近，小型和微型公司中出现了很多的公然诈骗事件，您在投资中怎么避免此类事件？
格林布拉特： 这是一个很重要的问题。在使用神奇公式时，我建议不要购买低于5000万美元市值的公司。
首先，投资这样的股票面临流动性不足的问题。
其次，在这一领域有着较高比例的数据欺诈行为，很多公司的质量很差。
这些股票可能充满着机遇，但我认为这需要个人更深入地研究才能发掘。如果你认为一家公司的财务信息可疑的话，我建议你选择另一家公司。
问：您有没有对市场的整体估值水平高低的衡量标准，以帮助您控制仓位？
格林布拉特：这个问题很难回答。一般来说，我在投资时会选择一个舒适的仓位，并坚持一个简单的神奇公式的投资策略。
市场在2000年显然被高估了，在以后的10年里市场的总体收益接近于零。不过，使用神奇公式的投资策略所获得的收益其实并不错，因为许多价格偏低的股票在此期间仍可以被发掘出来。因此，依据市场总体水平来寻找机会可能是个误导。就像大多数捐赠基金和养老金机构一样，他们选择投资于股票的目标仓位，然后围绕这个数字在狭窄的范围内变动，但是这些组织的收益大多做得不怎么好。我认为基于自以为是的市场的估值状况或经济状况进行投资将给大多数投资者带来更坏的结果。
问：我在想，以美国为主导的国际金融体系是否走到了尽头，在未来20年，您预计美国股市相比国际市场的投资回报会如何呢？
格林布拉特：这是一个很好的问题，不过我也没有一个确切的答案。我认为美国仍然是一个伟大的国家，其实体经济和证券市场仍然值得投资。美国具有法治的环境和伟大的企业家精神，因此企业应该会继续在这里茁壮成长。
我们有很多挑战，但世界上其他国家的境遇和我们一样。我认为在投资中有更多的投资选择当然是更好的，所以当我面对全球的投资机会时，我会感到非常兴奋。
因为世界各地的人们在本质上都是相同的，这些地方的市场为价值投资者提供的机会和我们过去所面临的机会是相似的。
乔尔·格林布拉特（JoelGreenblatt），戈坦资本（Gotham Capital）创始人兼首席投资官，该投资公司自1985年成立后的20年里取得了年均40%的收益。他发明了一套简单的神奇公式，利用这个公式，可以持续地战胜大盘。格林布拉特在哥伦比亚大学商学院
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