我谈的比较多的是分级，做的比较多的是白马股。我既不想写书，也不想创办基金，我还不爱吹牛，所以，我一般不谈长（chang）处，而谈长（zhang）处，成长。此文是为数不多的，我认真的谈论白马股投资逻辑的核心点，一年也写不了两篇。
白马股投资的核心是估值。白马股由于它的规模效应、市场化参与程度，其市场定价是充分的、有效的。我去年在股灾前没有全部清仓，存有且须侥幸心理，因为我的剩下的持仓太便宜了，也存有一丝期待，因为07年大股灾我跑得太快了，结果这些年下来，我一直不知道我的资金配置能力到底能不能扛得一次中等股灾，毕竟不可能次次跑掉。今年万科A pk 格力电器刷屏王，我被王烧肉和董小姐折腾得够呛。折腾过了，明白了一个道理，这些白马股的收益是β不是α。
有一些朋友反对，比如说10年15年前持有茅台，涨了20倍、50倍，这难道还是β？！仍然说茅台，换个角度，向后看，先不说10年了，5年。5年后万亿茅台是不是梦？反对，还是赞成？
万亿茅台，5年，也不过年化20%而已。可是，万亿茅台，想一想都让人醉了。显然，这里面有风险，而且是常识性风险。茅台要想突破万亿，必须突破常识的局限。实际上，茅台一直以来都在突破常识的局限，也可以说茅台的投资者一直承担着额外的风险。还可以说，茅台一直成功地突破着，因此茅台投资者也一直分享着成功的收益。茅台会不会继续成功突破？这以后再说。
OK，到这儿已经明白了，白马股被充分地有效地估值的同时，承担着风险重任，承载着超额的收益。这是显而易见的典型的β。
而α，是不需要承担额外风险或者风险很低，比如套利。α收益，或者说正宗的古典的价值投资，往往从偏僻处着手，比如，格雷厄姆和施洛斯的粉单交易，估值大师马克斯从垃圾债中寻找价值。古典的价值投资，跟茅台、可口可乐这类金光闪闪品牌无缘，巴菲特有一个形象的比喻描述：从地上捡起烟屁股，然后吸一口。
巴菲特在哥伦比亚大学的演讲中对β进行了激烈的讽喻，他说他要投资教授席位以保持市场定价模型讲座。但是，并非价值投资就没有β风险了，巴菲特也没有否认β风险，只是说价值投资的真正的风险与β风险不同。格雷厄姆超级都市的玩家们的β系数都大于1，巴菲特本人的伯克夏哈撒韦由于使用了杠杆，其β也大于1。他们的收益其实很大一部分是β收益，当然了，β之外仍然有α。如果我们不想去做粉单（小盘股）交易，这样的α可能是必然的甚至是唯一的选择。
白马股的收益是β不是α。风险控制在投资白马股过程中处于核心地位，不管你认不认，风险都在那儿。
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