医药周论
一、板块观点：最悲时刻，最大机遇！
近期医药不太平，有点人心惶惶，疫苗事件、美年事件，加上其他大大小小质疑其他医药上市公司的文章，哪些是真，哪些是假，每个投资者心里都有自己的理解和判断。企业的成长不是一帆风顺的，市值的增长波动更大，但相信经历洗礼的优质公司会走得更稳健、更长远。
除了“医药板块个别事件”影响板块情绪以外，近期也跟随大盘系统性风险出现大幅回调，但实际上大部分医药公司基本面没有受到影响，估值大幅调整后，个股吸引力凸显。市场关注的医药上市公司中报绝大部分延续一季度良好增势，部分个股甚至提速，不用怎么关注统计局每个月的医药工业数据，对投资意义不大。在最悲观的时刻，反而可能孕育着最大的机遇。
疫苗板块观点：行业从研发、生产、销售各个环节将进一步规范。从销售层面看：
一类苗几乎无影响，政府强制免费接种，几乎全部国产，消费者也很少会要求接种进口的一类苗（价格贵、没有货）。
二类苗短期受终端接种意愿下降影响，需要观察时间和幅度，但中长期大逻辑不变——需求未满，消费升级，活下来的新型疫苗龙头将中长期受益，板块中长期仍乐观。考虑到二类苗，其接种的必要性强于可选消费品，初步判断整体需求复苏不会慢，而其中的“需求未满型”疫苗本身供给不足因此不受影响，短期受影响的主要是“消费升级型”疫苗。
二、推荐标的——具“性价比”的各路龙头；低估值的“品牌OTC 医药流通”！
1、具“性价比”的各路龙头
医药创新：乐普医疗（18PE 44X、19PE 35X）、丽珠集团（18PE 27X、19PE 23X）、天士力（18PE 22X、19PE 19X）、健康元（18PE 24X、19PE 21X）、东诚药业（18PE 23X、19PE 18X）、艾德生物（18PE 54X、19PE 38X）；底子厚、历史拐点的海正药业（18PE 91X、19PE 29X）和人福医药（18PE 24X、19PE 17X）等。
优质仿制：华东医药（18PE 30X、19PE 24X）、恩华药业（18PE 34X、19PE 27X）、健友股份（18PE 27X、19PE 20X）、北陆药业（18PE 25X、19PE 19X）等。
品牌药店：看好品牌药店行业中长期发展，推荐性价比高的一心堂（18PE 28X、19PE 23X）、精细化管理水平高&复制扩张模式成熟的益丰药房（18PE 47X、19PE 35X）等。
品牌消费：鱼跃医疗（18PE 26X、19PE 21X）等。
2、品牌OTC：周期弱化，成长起始
前期我们推荐品牌OTC特别是大众品牌OTC，基于大众品牌OTC行业出现中长期投资逻辑（第一家明确提出中长期投资逻辑，而非短逻辑的团队），加上估值低，业绩好，最近绝对收益和相对收益明显。综合性价比，前期推荐了仁和药业（18PE 17X、19PE 13X）、亚宝药业（18PE 21X、19PE 16X）、羚锐制药（18PE 20X、19PE 16X）、中新药业（18PE 22X、19PE 18X）等。详细分析请参见《浅析“品牌OTC”投资机会：成长股中的周期股？》、《亚宝药业：双重拐点，估值低廉》。
过去：成长股中的周期股。1、“品牌OTC”成长性：从单一产品来分析，从稍长&更长的时间跨度来看（例如3年及以上），处于量价齐升，量的增长一方面来自于消费者对同一适应症的OTC产品需求增加，另一方面来自品牌OTC对非品牌OTC产品的替代。价的增长一方面来自于CPI，一方面来自品牌力的体现。从单产品向多产品线丰富。2、“品牌OTC”周期性：品牌OTC企业过去业绩波动主要源于渠道库存变化，即压货、清库存、再压货，好2年，差2年。而不同公司之间差异较大。
未来：周期弱化，成长起始。“量价齐升” “集中度提升”。行业逻辑1：行业政策变革，渠道净化：16/17年流通行业政策巨变（94号文、营改增、两票制等），净化了OTC渠道库存，相关企业轻松上阵，同时促使OTC营销模式改革（从渠道拉动到终端消费驱动），OTC企业周期属性弱化，成长属性增强。另一方面，小型OTC企业各种成本上升，也逐步退出，供给侧改革大幕拉起，品牌OTC集中度逐步提升。16/17年渠道净化完成后，给未来增长奠定基础。行业逻辑2：提价、综合服务等深度绑定连锁药店，满足药店对高毛利、品牌化的追求：1）提价一部分利润留存给药店，药店推广动力增强，满足药店对高毛利的追求：随着药店连锁化率加速提升（已超50%），连锁药店相对单体药店行业地位显著提升，行业已形成一个新的趋势：品牌OTC和品牌药店（连锁药店）合作越来越紧密，品牌OTC提价的利润一部分会留存在连锁药店，即品牌OTC给连锁药店的利润空间增加，挤占非品牌OTC产品市场份额，连锁药店和品牌OTC实现双赢。2）综合服务深度绑定连锁药店：连锁药店更看重品牌、流量和粘性，品牌OTC企业在梳理品牌，管理消费者，保持会员黏性等方面加强药店服务。行业逻辑3：消费者品牌偏好提升。
3、医药流通：短期小拐点，估值够低；中长期有逻辑
流通板块短期逻辑：1）利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降；2）零加成、两票制的负面影响18Q3起逐步减弱，现金流压力有望逐步改善，而两票制对纯销的正面影响更加显现。
流通板块中长期逻辑：1）行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升；2）随着一致性评价开展，通过一致性评价的药品质量理论上处于同一水平，对药品尤其是普药和普通专科仿制药营销要求&必要性下降，中长期来看，商业公司有望承担更多的销售职能（类似于美国），以获取更强的议价能力，提升毛利率。目前A股流通板块上市公司18年估值处于12-20倍区间，大部分在15倍左右，估值足够低。
推荐：柳药股份（18PE 16X、19PE 13X）、瑞康医药（18PE 14X、19PE 11X）、上海医药（18PE 15X、19PE 14X）、国药股份（18PE 15X、19PE 13X）等。
三、重点医药上市公司盈利预测及估值表
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