本篇成文于一周前，今晚改了几个错字，发来给大家斧正，大多数内容都是我自己的思考，但一定有人提过类似甚至雷同的说法，这就是世界啊！
前段时间，看了老唐关于伯克希尔股东大会的总结，涉及到老巴对分红的观点，大概是说分红对无法扩大资产同时保持ROE的公司，是一种好事，对于可以扩大资产同时保持ROE的公司，是一种坏事。
其中的思路为我打开了另一扇门，在我看书看到半睡半醒的时候，灵光一闪，用同样的思路想到了回购，感觉自己有些事想通了但又好像没想通。
借此文章，梳理下有关ROE的种种，涉及分红、回购、激励、注销……
ROE是什么
ROE是，净资产收益率，=净利润/净资产。
净利润好理解，企业的营收减去乱七八糟的成本、费用、税……身下的东西，代表企业真正赚到的钱（可能有些还是以欠条形式存在，没收到现金）。
净资产也好理解，是资产-负债，也叫所有者权益、股东权益，你想，资产去掉负债，不就是净资产嘛，不就是所有的有的东西嘛，不就是股东有的东西嘛！
由此衍生的杜邦分析，大家有兴趣自己找找，不难，很有用。
ROE的概念比较清晰，一家公司，用一千万的净资产，每年能赚两百万，ROE20%，我们说还不错；一家公司，用五千万的净资产，每年能赚五百万，ROE10%，我们说不太行，虽然赚的更多，也就是全A股上市公司的平均水平。
就像我头悬梁锥刺股考了个一本，和隔壁玩玩耍耍考了个一本，谁更牛不言而喻。
一般来说，20%以上就是好公司，15%以下看的意义不大。
好像是芒格说的，“企业的投资收益，长期看无限接近于企业的ROE”。
这句话曾经困扰过我，我后来基本理解了大概什么意思。
投资收益和ROE
招行谷子地，大佬，写过一篇文章，大概反驳“企业的投资收益，长期看无限接近于企业的ROE”的，主要是三点，估值差、ROE变坏、企业无法扩大资产的前提下维持ROE。
（我刚去翻了，没找到原文，如有记忆出错的地方多包涵）
无法说服我，我们一点点看。
ROE只是企业本身的属性，购买一个企业需要在市场交易，可以认为是用市值购买整个公司，虽然是一小部分，但拥有的也是一小部分的净资产和净利润，如果真要买整个公司，价格反而会高于市值——对于普通投资者而言，以市值作为购买价格来考虑是合适的。
而市值，和净资产之间，有一个市净率PB=市值/净资产，可以一定程度上反映企业的估值，这就可以把价格和ROE联系到一起了。
你购买一个企业，用了净资产的PB倍的价格，你的投资收益率就应该是净利润/（净资产*PB），如果高价买了净资产，收益自然低于ROE，很好理解吧，低价买了净资产，收益自然高于ROE，好理解吧？
我们先假设永不分红，公司的所有利润都会积累到资产里，并用于扩大生产，假如企业就牛逼到即使扩大生产，ROE20%也不会变：公司每年用1000万的净资产赚来200万，这200万继续滚到净资产里，明年净资产就是1200万了，继续赚20%也就是240万，继续滚到净资产里……
这样滚下去，30年后，公司就拥有了23.7亿净资产，涨了237倍。
如果你三十年前使用原价买的净资产，三十年后也原价卖掉净资产，投资收益就等于237倍，年化20%；如果你按两倍买两倍卖，投资收益也是237倍20%。
前后如果市净率不变的话，投资收益=ROE，如果变了，投资收益要乘以新PB再除以旧PB，PB的波动部分会影响投资收益。
这是大佬的第一个观点，有道理，但问题不在这里。
假如，这30年来，公司的PB变为了原来的一半，投资收益直接由237倍变为118倍，大大缩水，你猜投资收益年化是多少呢？
17.26%。
其实勉强也能说接近。
为什么会导致这种问题呢？
因为ROE是每年都在攒的，PB的波动通常只是算个头尾，只要公司没问题，长期来看，PB的波动远远不如公司盈利能力的复利积累。
有人会说两百倍和一百倍差别还不大吗？其实PB引起的波动是两倍，企业盈利能力引起的增长是30年来的20%，是两百多倍，这里不是加减法，是乘法。
关键是企业的盈利能力。
如果你投资一个ROE10%的企业，30年也不到18倍，就算你把握了低估多赚了两倍，哪个多哪个少呢？
任何道理都经不起任意角度的拷问，我们需要的是凝练的关键，而非吹毛求疵，大佬说得有道理，但有抬杠之嫌。
“企业的投资收益，长期看无限接近于企业的ROE”，我非常认可，这表明了ROE以及盈利能力是投资企业的关键，但这不代表我会买高估或买低估，这不代表我会长期持有还是短期持有，ROE只是一部分而已，更重要的那部分。
后面两个就很搞笑，从来没人说ROE不会变差，投资收益跟着变差呗！
ROE和分红
分红，就是企业把账上的现金按持股比例分给所有股东。
由于分出去的现金会减少净资产，增加ROE，所以分红是有利于企业维持ROE的。
还是刚才的例子，如果企业把所有赚来的钱都用于分红，其他条件不变，你投资于该公司，就等于来了一份稳定收息的债券，年化收益就是20%除以PB，企业因为赚的钱都分了，永远无法扩大规模。
如果你不进行分红再投资，那这就是一份单利债券，每年给你20%/PB的收益。
如果你进行分红再投资，收到的分红，按照净资产的PB倍进行继续购买，那应该就是20%/PB的复利收益，举个例子说明。
还是刚才的公司，每年都把利润全分了，PB永远是2，也就是说市值是净资产的两倍，你买了一万块钱，因为PB是2，买到了5000的净资产，第二年会收到5000*20%=1000的分红，你将1000继续购买公司股票，因为PB是2，买到了500的净资产，总共有了5500的净资产，11000的市值，收益10%。
下一年，你初始拥有5500的净资产，11000的市值，这是一个轮回，套在上一段里，你本年会继续获得10%的收益。
如果PB是0.5，分红再投资，你就会获得两倍于ROE的收益！
算着算着，我突然悟了，《股市长线法宝》里经典的例子……
刚刚发生了一件惊心动魄的事，我正写得投入，突然发现已经在催促登机了，也怪我坐错了登机口，发现坐错的时候认为离得近就懒得换了，没有及时发现身边人起身排队。
我慌忙收起电脑手机充电宝，拿起外套就跑过去，慌乱中差点把外套内侧口袋的身份证不见了，后来不远处的地面找到了……
我特别烦这种误机误车之类的事，通常会早到，还是发生了这种事，真想给自己俩大嘴巴子，左边一个右边一个。
继续写刚才的，我突然有点悟了《股市长线法宝》里的经典例子，一个夕阳行业的石油公司通过红利再投资，投资收益战胜了伟大的科技公司IBM。
关键点在于，低PB，高ROE，大比例分红，红利再投资。
这可能真是一个极好的策略，只是可能这样的公司很难遇到。
这里已经可以得到结论了：长期而言，PB不变、全部分红、ROE不变的前提下，分红再投资收益就是ROE/PB。
PB高于1，会缩小收益，反之，会放大收益。
而这个放大或缩小的过程，是以复利方式呈现的，可以无声且恐怖！
从另一个视角看分红，分红不就是公司把资产分出去嘛，如果进行红利再投资，公司把资产给你，你又用来买股票，还是按照净资产的PB倍来买，如果很低估，那就是好消息，如果较高估，那就是转了一圈钱就少了。
所以，分红再投资仅适用于低于1PB的公司，高于1PB的公司最好都把盈利用于扩展而非分红，如果能保持高ROE的话。
这有点站着说话不腰疼，高ROE太难保持了，明知瓶颈已到扩张无效的公司，就算高估也只能选择分红，总不能把钱往水里扔吧。
低PB，高ROE，大比例分红，都是些什么样的公司呢？
我没做过调查，拍脑门子猜一猜，大概是细分市场的垄断级龙头，市场就那么大，没地儿去扩张，ROE会因垄断比较高，赚来的钱也愿意大比例分出去。
未完待续
对高PB公司而言，最好别分红，分红的部分要被PB打个折扣；对于低PB公司而言，最好全分红，分红的钱还能打折买入净资产。
这一切的前提，都是能保持不错的ROE不降，这是难度很高的一件事，对于低PB公司需要守天下，对于高PB公司而言需要在守天下的同时继续攻城略地。
嗯，先到这里，后续计划还有一篇，关于回购和扩张。
完！
今天又来了很多新朋友，感谢大家，我很开心，也希望你开心。
本来看到有新朋友不打算发这种没人愿意看的冷门东西，但明天休息，我可以早点写点东西，内容我已经想好了，就写“做点事吧”。
我写完了，你也看完了，晚上还有三小时，做点自己想做的事吧。
这是揉揉人人的第217次出现，是他又一小部分平凡而无聊的人生。
感谢阅读，感谢喜欢。
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